前沿拓展：上海曙光醫(yī)院種植牙多少錢
圖片來源@視覺中國
文 | 巍巍昆侖俠
近兩年醫(yī)藥醫(yī)療板塊無疑是被市場錘的狠的幾個板塊之一，股價自高位腰斬的不在少數(shù)。隨著近期醫(yī)療政策的回暖，醫(yī)藥醫(yī)療板塊逆勢走強(qiáng)，也給投資人帶來一絲曙光。今天主要聊一下邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療這兩只國貨之光誰更具投資價值。
2022年8月22日，醫(yī)學(xué)影像龍頭聯(lián)影醫(yī)療正式登陸科創(chuàng)板。公司此次發(fā)行價為109.88元/股，募資109.88億元，創(chuàng)下今年以來科創(chuàng)板IPO高融資紀(jì)錄。
本次發(fā)行對應(yīng)市盈率為77.69倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，上市首日上漲超60%，市值一度超過1500億，僅次于邁瑞醫(yī)療。
A股目前的醫(yī)療器械上市公司市值排名前20強(qiáng)如下，在聯(lián)影醫(yī)療上市之前，邁瑞是一只市值過千億的公司，目前市值仍然比其它19強(qiáng)公司市值總和還要高，可謂是一覽眾山小，的一哥。
以前分析邁瑞，只能與國外的競爭對手GPS（即GE、飛利浦和西門子）等對比，但畢竟數(shù)據(jù)有限，現(xiàn)在聯(lián)影上市了，有了詳細(xì)的可比數(shù)據(jù)。
本文將從產(chǎn)品定位、創(chuàng)始人團(tuán)隊、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營質(zhì)量、核心技術(shù)、重大風(fēng)險和估值等多個方面分析比較邁瑞和聯(lián)影這兩只醫(yī)療大白馬，看看聯(lián)影未來是否有望逆襲成為醫(yī)械一哥，兩者誰更具投資價值。
01 產(chǎn)品布局-錯位競爭作為國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像的龍頭，聯(lián)影醫(yī)療在還沒上市的時候就已經(jīng)被拿來與邁瑞醫(yī)療進(jìn)行比較。但如果投資者真的對兩者進(jìn)行仔細(xì)研究就會發(fā)現(xiàn)，他們之間的業(yè)務(wù)重疊區(qū)間并不多。
醫(yī)療器械按照大的類別可以分為以下三類：手術(shù)及輔助器械、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、體外診斷設(shè)備和耗材。邁瑞的產(chǎn)品線，三大類都有相關(guān)產(chǎn)品布局。具體產(chǎn)品見下圖所示。
三大業(yè)務(wù)板塊的營收占比如下圖所示，目前營收占比大的是生命信息與支持產(chǎn)品，也是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，體外診斷產(chǎn)品是近年來增速快的板塊，也是未來3-5年有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品大類。
而聯(lián)影醫(yī)療從事的是醫(yī)療器械三大類中的影像設(shè)備這個領(lǐng)域，主要產(chǎn)品有磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X 射線計算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、 X 射線成像系統(tǒng)（XR）和分子影像設(shè)備（MI）。上述這些詞匯太過專業(yè)，下圖是它們長什么樣（其實長得也差不多）以及比較通俗一些的解釋。
從營業(yè)構(gòu)成來看，CT、MR合計占比近7成。CT業(yè)務(wù)自2020年起受到疫情裝機(jī)及發(fā)熱門診裝機(jī)的需求拉動，營收占比顯著提升，未來隨著CT需求常態(tài)化，預(yù)計占比將逐漸回落；2021年CT業(yè)務(wù)占比47.2%，MR業(yè)務(wù)占比21.1%，MI占比14.3%；此外，公司的維修及服務(wù)收入也迅速提升，2021年占營收比重達(dá)到 6.1%。
對比之后我們會發(fā)現(xiàn)邁瑞和聯(lián)影只在影像設(shè)備領(lǐng)域存在交集，且二者目前只在 X 射線成像系統(tǒng)（XR）這一細(xì)分市場中會產(chǎn)生競爭關(guān)系，且兩者在該領(lǐng)域的營收都有限，都不是主力產(chǎn)品。
顯然雙方目前的戰(zhàn)略都是利用高性價比，在中高端對外資GPS等巨頭發(fā)起沖擊，而不是過早的陷入內(nèi)斗。因此雙方都有意無意的避開了對方的強(qiáng)勢領(lǐng)域，目前處于錯位競爭狀態(tài)。
02 創(chuàng)業(yè)緣起-似曾相識燕歸來邁瑞的創(chuàng)始人李西廷生于1951年，安徽省碭山縣人。本科就讀于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理系，1976年從中科大畢業(yè)后被分配到位于武漢的中科院物理研究所工作。
1982年，李西廷被選為研究所外派研究員，前往法國巴黎第十一大學(xué)做研究，并在法國待了3年。
1985年李西廷歸國后，被中科院安排到有醫(yī)療行業(yè)黃埔軍校之稱的深圳安科高新技術(shù)公司擔(dān)任辦公室主任。這是個重要的節(jié)點，在這里他認(rèn)識了之后的兩個合伙人徐航和成明和。
李西廷被派到深圳安科工作后，因為經(jīng)常與醫(yī)院打交道，他了解到一個綜合醫(yī)院通常用到的大大小小的醫(yī)療設(shè)備好幾千種，稍微有技術(shù)可言的中高級醫(yī)療設(shè)備，都需要進(jìn)口。
但進(jìn)口設(shè)備價格不僅貴，而且服務(wù)也不好。他因此發(fā)現(xiàn)商機(jī)，決心大展手腳，下海創(chuàng)業(yè)。
1991年，已經(jīng)年過40歲的李西廷拉上深圳安科的同事徐航、成明和一起在深圳南山區(qū)創(chuàng)辦了邁瑞醫(yī)療，業(yè)界后來稱之為“邁瑞三劍客”。
聯(lián)影的創(chuàng)始人薛敏出生于1957年，比李西廷小6歲，湖北麻城人。
1982年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)物理系，后來又在中國科學(xué)院武漢物理與數(shù)學(xué)研究所獲得碩士學(xué)位。畢業(yè)后，薛敏留在武漢物理所工作，并擔(dān)任關(guān)鍵研發(fā)項目負(fù)責(zé)人。
1988年留洋美國，研究生物醫(yī)學(xué)工程并取得博士學(xué)位，后又獲聘醫(yī)學(xué)影像研究中心高級研究員。而彼時，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備一直被GPS三家外企巨頭壟斷，薛敏看到了其中的機(jī)會，決定回國創(chuàng)業(yè)。
1998年，41歲的薛敏也選擇在深圳創(chuàng)業(yè)，在南山區(qū)創(chuàng)立深圳邁迪特儀器有限公司。改革開放后的深圳，是中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地，眾多的國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)在這里萌芽。
憑借著一股不服輸?shù)木?，薛敏僅用一年多的時間，帶領(lǐng)團(tuán)隊攻克關(guān)鍵技術(shù)，研制出1.5T超導(dǎo)磁共振醫(yī)療設(shè)備，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。
然而，由于邁迪特設(shè)備的核心零部件面臨被外企“卡脖子”的窘境，加之市場幾乎被外企壟斷，邁迪特的產(chǎn)品在市場上并未引起太多關(guān)注。
2002年，邁迪特被西門子看中后收購，薛敏也從公司變成西門子的一個職業(yè)經(jīng)理人。
在西門子工作期間，薛敏認(rèn)識了后來的創(chuàng)業(yè)伙伴——張強(qiáng)。張強(qiáng)本碩均畢業(yè)于上海交通大學(xué)，后赴美留學(xué)。
巧合的是，他們兩人去的是同一所大學(xué)同一專業(yè)。畢業(yè)后，張強(qiáng)加入西門子，一路做到了美國東南區(qū)市場開發(fā)總監(jiān)，后因工作調(diào)動，才回到國內(nèi)擔(dān)任西門子在中國的磁共振事業(yè)部總經(jīng)理。
2010年，中國當(dāng)時正啟動新一輪醫(yī)改，在高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域，國內(nèi)基本上沒有”能打”的企業(yè)。薛敏意識到，此時正是創(chuàng)業(yè)的好時機(jī)。創(chuàng)業(yè)夢重新燃起，他說動張強(qiáng)一起創(chuàng)業(yè)。
這里梳理一下邁瑞的李西廷和聯(lián)影的薛敏的一些共同點和交集：
兩人都是技術(shù)出身，都與中科院有著很深的淵源，巧的是兩人都曾在武漢中科院物理研究所工作過。
兩人都有海外留學(xué)經(jīng)歷，都目睹了國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)與歐美企業(yè)的巨大差距，萌生了回國創(chuàng)建國內(nèi)自主品牌的創(chuàng)業(yè)想法。
兩人創(chuàng)業(yè)時恰好都是剛好40歲，正是年富力強(qiáng)的好時光，這時的人經(jīng)驗豐富,精力充沛,社會閱歷強(qiáng)，經(jīng)歷過磨練，是創(chuàng)業(yè)的好時間。
此外，兩人也不約而同的選擇在深圳開始開啟創(chuàng)業(yè)征程。
03 農(nóng)村包圍城市和城市攻堅戰(zhàn)雖然李西廷和薛敏兩位在創(chuàng)業(yè)中有著諸多的相似之處，但是在創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略方面卻走上了兩條完全不同的路線。一個選擇“農(nóng)村包圍城市”，一個選擇了“城市攻堅戰(zhàn)”。
1、農(nóng)村包圍城市的邁瑞花開兩朵，各表一枝。先來說說邁瑞。
針對當(dāng)時整個行業(yè)研發(fā)創(chuàng)新基礎(chǔ)差，國際廠商清一色壟斷的現(xiàn)狀，李西廷決定采用“農(nóng)村包圍城市”的低價戰(zhàn)略，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開始做起，將低成本做到，性能同等水平下價格比國外廠商低50%以上，以高性價比吸引中小客戶，避免與國際品牌在大城市醫(yī)院市場正面作戰(zhàn)。
李西廷的這一策略有，憑借著低價和完善的售后服務(wù)，邁瑞的監(jiān)護(hù)儀和超聲等產(chǎn)品在三四線市場迅速推開，他的團(tuán)隊也被市場同行冠以“低價殺手”的稱號。當(dāng)然這種低價很大程度上也是省出來的。
“我現(xiàn)在每次離開辦公室都不會忘記關(guān)掉燈和空調(diào)，即使在外面開會我都會打電話回來囑咐一下。” 李西廷在一次接受采訪時談到。
這種勤儉節(jié)約的習(xí)慣30多年來始終貫穿在邁瑞的企業(yè)經(jīng)營理念中，從邁瑞的上市財報中我們就會發(fā)現(xiàn)，邁瑞在費用控制方面一直做得很。當(dāng)然這也造成一些負(fù)面因素，很多年輕員工反映公司在員工福利以及加班費等方面太摳門，希望邁瑞以后在兩方面能平衡好。
2、城市攻堅戰(zhàn)的聯(lián)影2011年3月，在西門子做了多年的職業(yè)經(jīng)理人后，薛敏選擇賣出股權(quán)后攜手張強(qiáng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海，創(chuàng)辦上海聯(lián)影科技，立志成世界的高端醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，和GPS等外資廠商一較高下。
這一次，為了突破外企卡脖子困境，薛敏選擇了一條更艱難的路——從高端產(chǎn)品切入，與GPS等國外廠商正面硬鋼，打一場城市攻堅戰(zhàn)。
薛敏提出，“產(chǎn)品線必須覆蓋全線高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，所有核心部件必須自主研發(fā)。如果單點發(fā)力，根本不可能突破寡頭公司強(qiáng)勢的技術(shù)和品牌圍剿。如果不自主研發(fā)，將來某一天勢必被扼住喉嚨。做高端醫(yī)療設(shè)備，短視是大忌?！?。
另一方面，當(dāng)時以邁瑞為代表的國內(nèi)醫(yī)療器械廠商在中低端市場已經(jīng)占據(jù)了很多份額，再去拼價格已經(jīng)沒有了多大意義。
這時的薛敏在西門子任職多年，對外企的優(yōu)劣都清楚，一方面高端產(chǎn)品利潤之豐厚，但同時由于缺乏競爭對手，服務(wù)意識差，并且技術(shù)出身的他對于如何在研發(fā)方面突破也有了一定的經(jīng)驗積累。
經(jīng)過十年如一的不斷努力和持續(xù)研發(fā)投入，聯(lián)影目前已經(jīng)在MR、CT、MI等中高端產(chǎn)品技術(shù)上取得了長足進(jìn)步，有了和GPS一戰(zhàn)之力，但是由于外資品牌強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢，從招股說明書中我們發(fā)現(xiàn)聯(lián)影目前銷售的絕大部分仍然是中低端產(chǎn)品。
但無論如何，薛敏能在一開始就做出在中高端硬鋼外資GPS等廠商的戰(zhàn)略決定還是很值得欽佩的。
04 經(jīng)營數(shù)據(jù)比較：穩(wěn)健PK成長對于經(jīng)常關(guān)注邁瑞的投資者而言，邁瑞用一個字形容就是“穩(wěn)”，穩(wěn)既體現(xiàn)在財報上，也體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)的切入方面，很少有失手的情況發(fā)生。
而聯(lián)影給人大的印象還是其在多項高端醫(yī)療影像技術(shù)方面取得重大突破，下面我們從企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)方面也來深入了解一下。
邁瑞公司2022上半年共實現(xiàn)銷售收入153.6億元，同比+20.2%。而聯(lián)影2022年上半年實現(xiàn)營收41.7億元，同比增長35.23%。邁瑞的營收規(guī)模大約為聯(lián)影的3倍多一些。
從營收增速來看，邁瑞過去4年基本穩(wěn)定在20%左右，穩(wěn)的一批。聯(lián)影的增速則要高出一籌，過去3年復(fù)合增速53%左右，但波動性較大，2020年主要是受益于疫情下CT機(jī)等設(shè)備的裝機(jī)需求猛增所致。
邁瑞公司2022上半年扣非凈利潤52.5億元，同比+25%，過去4年增速也保持在20%以上，略高于營收增速。而聯(lián)影在扣非凈利潤方面則要遜色很多，2020年收益于疫情爆發(fā)，才實現(xiàn)首度盈利，盈利持續(xù)性還有待繼續(xù)觀察。
從過去5年來看，邁瑞醫(yī)療的毛利率一直保持在65%的高位，還是很穩(wěn)定的。而聯(lián)影過去3年毛利率有了比較的提升，這在很大程度上和2020年疫情爆發(fā)以來對CT等影像設(shè)備的高需求有關(guān)，相信后續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，靠更多的中高端產(chǎn)品還能繼續(xù)提升或者保持目前毛利率。
銷售凈利率方面，邁瑞過去幾年處于穩(wěn)步提升狀態(tài)，今年上半年更是觸及了近幾年的高點34.45%，表現(xiàn)還是很優(yōu)異的。
聯(lián)影的凈利率在2018-2019年間處于虧損狀態(tài)，在2020年疫情爆發(fā)CT裝機(jī)量猛增的帶動下實現(xiàn)了首度盈利，凈利率在2021年創(chuàng)出19.3%的歷史高值后略微有點回落，后續(xù)能否保持還有待觀察。
從費用率來看，邁瑞和聯(lián)影的支出大頭主要是在銷售費用和研發(fā)費用，管理費用都較少，而財務(wù)費用可以忽略不計。銷售費用兩個公司都呈現(xiàn)出逐年下降趨勢，這和這幾年來推行醫(yī)用耗材的集采以及醫(yī)療設(shè)備的陽光采購不無關(guān)系。
在時間更早的2015~2017年，邁瑞的銷售費用占營收比重高達(dá)27%、26.5%、24.4%，銷售費用是同期研發(fā)費用的兩倍以上。這些年邁瑞已經(jīng)從重銷售的公司往銷售和研發(fā)并重的公司轉(zhuǎn)型。
管理費方面，邁瑞一直控制的不錯，這和邁瑞多年來一直奉行的低成本戰(zhàn)略息息相關(guān)（老板勤儉節(jié)約，和春秋航空的王振華有的一拼）。而聯(lián)影過去一度管理費較高，近這兩年持續(xù)下降，目前和邁瑞都處于4%左右的較低狀態(tài)。
我們再來看看兩家公司的盈利質(zhì)量如何，畢竟紙上得來終覺淺，真金白銀才是真。
通過下圖我們可以看到邁瑞過去5年凈利潤現(xiàn)金比率均大于1，說明凈利潤的含金量很高。而聯(lián)影的盈利含金量就差了很多，特別要注意去年和今年下降的很厲害，這時我們一定要留心。
通過查閱財報，我發(fā)現(xiàn)問題主要出在應(yīng)收賬款方面，除了2020和2021年外，聯(lián)影公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例都高，但2022年上半年其應(yīng)收賬款大幅上升到20.14億元，同比增長151%，遠(yuǎn)超過營收增速，值得警惕。
這使我好奇這些應(yīng)收賬款的對象都是誰，通過查閱過去3年的資料我們了解到聯(lián)影目前主要的應(yīng)收賬款對象是經(jīng)銷商和部分直銷的醫(yī)院。
官方解釋是因為大型醫(yī)療設(shè)備存在產(chǎn)品單價較高、安裝調(diào)試及驗收耗時、客戶結(jié)算周期較長等特點，加之下游大多是比較強(qiáng)勢的醫(yī)院，所以公司應(yīng)收款項較大。
雖說官方解釋的也有道理，但是上市前應(yīng)收賬款較低，上市后應(yīng)收賬款大增還是難免讓人懷疑上市前數(shù)據(jù)是否存在水分，后續(xù)還需繼續(xù)觀察。
小結(jié)一下：從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，邁瑞在營收增長，成本控制，盈利質(zhì)量方面都很穩(wěn)，而聯(lián)影還處在告訴發(fā)展階段，主要勝在成長性方面，盈利質(zhì)量較低。
05 投入重金打造核心技術(shù)邁瑞和聯(lián)影是國內(nèi)醫(yī)療器械公司里技術(shù)研發(fā)實力比較強(qiáng)的公司，兩家公司也被認(rèn)為是少數(shù)能夠在技術(shù)方面向海外三巨頭GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療和西門子醫(yī)療（業(yè)內(nèi)統(tǒng)稱GPS），發(fā)起挑戰(zhàn)的國產(chǎn)廠家。
據(jù)公司披露，邁瑞的生命信息與支持業(yè)務(wù)的大部分子產(chǎn)品如監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、麻醉機(jī)、輸注泵、燈床塔等市場份額均成為國內(nèi)第一；
血球業(yè)務(wù)市場份額已站穩(wěn)國內(nèi)第一；超聲業(yè)務(wù)市份額已站穩(wěn)國內(nèi)第二。監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、血球去年在的份額已實現(xiàn)市場前三的地位。
根據(jù)聯(lián)影招股說明書顯示，按新增臺數(shù)占有率口徑，2020年度聯(lián)影醫(yī)療的產(chǎn)品MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業(yè)前列。
其中MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率；CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率；PET/CT及PET/MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均；DR及移動DR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率分別排名第二和第一。
但要注意這個統(tǒng)計的口徑是新增市場而不是市場保有量，且目前大部分的銷售產(chǎn)品都是量大的低端為主。
此外，聯(lián)影醫(yī)療的“高場磁共振醫(yī)學(xué)影像設(shè)備自主研制與產(chǎn)業(yè)化”項目，獲得了2020年科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎。這是高端醫(yī)療裝備行業(yè)斬獲該科技領(lǐng)域里的高榮譽(yù)。
2021年11月，邁瑞醫(yī)療的“血液細(xì)胞熒光成像染料的創(chuàng)制及應(yīng)用”項目獲得了2020年度技術(shù)發(fā)明獎二等獎。
所以高性能醫(yī)療器械也是有很高技術(shù)含量的高端制造行業(yè)，是2025制造政策鼓勵發(fā)展的行業(yè)。投資人應(yīng)該有所甄別，而不是談集采色變。
兩家公司能在核心技術(shù)方面有所突破與他們持續(xù)在研發(fā)投入方面砸錢密不可分。
錢要花在刀刃上，與在費用成本上面的“摳摳索索”不同的是邁瑞多年來一直在研發(fā)費用上面又舍得花錢，每年將10%的營業(yè)額投入研發(fā)，而聯(lián)影的研發(fā)投入比例還要更高點，作為一家未上市公司更加難難可貴。
目前邁瑞和聯(lián)影在中低端產(chǎn)品的技術(shù)方面已經(jīng)與外資GPS處于同一水平線了，未來5-10年更多的是在各自的領(lǐng)域向中高端、高端和超高端產(chǎn)品技術(shù)發(fā)起沖擊。
06 未來的增長在哪里對于國內(nèi)醫(yī)療器械廠商而言，未來幾年的增長主要來自于于醫(yī)療新基建加速帶來的醫(yī)療器械市場擴(kuò)容、國內(nèi)醫(yī)療器械市場國產(chǎn)化進(jìn)程加速、以及海外市場的開拓。
1、再度加碼醫(yī)療新基建，國產(chǎn)替代有望加速9月13日，國常會確定專項再與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造。為響應(yīng)國常會的決定，近日衛(wèi)健委發(fā)布通知，擬使用1.7萬億財政貼息更新改造醫(yī)療設(shè)備，再度加碼新基建，并擬于近期發(fā)布配套政策。
從開源券商發(fā)布的信息看，國常會制定的財政貼息計劃合計涉及1.7萬億，總額由中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行及中國銀行等18家全國性商業(yè)銀行共同參與；中央財政貼息2.5％，期限2年；補(bǔ)貼后利息小于等于0.7％。
并且文件規(guī)定，相關(guān)財政貼息原則上對所有公立和非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)放開，每家醫(yī)院金額不低于2000萬。使用方向也包括了診療、臨床檢驗、重癥、康復(fù)、科研轉(zhuǎn)化等各類醫(yī)療設(shè)備購置。
據(jù)開源證券信息，目前各省市積極響應(yīng)政策，均已開始執(zhí)行使用財政貼息更新改造醫(yī)療設(shè)備需求的調(diào)查工作，僅浙江、江蘇、安徽三省已上報約180億元的設(shè)備采購需求，由此可推，全國數(shù)千億級醫(yī)療設(shè)備更新改造需求即將釋放，醫(yī)療器械行業(yè)將持續(xù)市場需求的高景氣時期。
此外，近幾天還傳出一份《縣級新冠肺炎定點醫(yī)院和后備定點醫(yī)院設(shè)備設(shè)施配備建議清單》可以交叉印證。文件要求縣級定點醫(yī)院配足配齊新冠肺炎等呼吸系統(tǒng)傳染病急救、搶救、重癥救治、監(jiān)護(hù)、檢測等儀器設(shè)備，以及必要的藥品、耗材、防護(hù)物資、消毒用品和消毒器械等。
面對當(dāng)下疫情的不確定性，各地基層包括但不限于社區(qū)醫(yī)院，鄉(xiāng)村衛(wèi)生服務(wù)站，大學(xué)醫(yī)療室等要有自我救治能力，全國各地馳援畢竟不是長久之計，更不利于經(jīng)濟(jì)常態(tài)化發(fā)展。
隨著醫(yī)療新基建的開展，國內(nèi)醫(yī)療器械市場將迎來長期擴(kuò)容。由于國內(nèi)的醫(yī)療新基建項目以大型公立醫(yī)院擴(kuò)容為主導(dǎo)，邁瑞醫(yī)療作為全院級的醫(yī)療醫(yī)療整體解決方案提供商將顯著受益。而給聯(lián)影醫(yī)療貢獻(xiàn)主要收入的CT，MR等設(shè)備也有望延續(xù)高景氣，利用本土化優(yōu)勢加速在中高端市場的突破。
邁瑞在2022年中報中提到，截至2022年6月底，國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間已超過220億元。隨著9月份醫(yī)療新基建再度加碼，市場規(guī)模還會更高。2022-2024年是大量新醫(yī)院竣工的密集期，2025年開始基建數(shù)量回落。
2、中高端器械國產(chǎn)替代空間大近年來，隨著我國醫(yī)療器械企業(yè)技術(shù)進(jìn)步及配套產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，以及醫(yī)改、分級診療、扶持國產(chǎn)設(shè)備等政策的推動，我國醫(yī)療器械行業(yè)有望迎來高速發(fā)展的黃金十年。進(jìn)口替代是未來十年器械發(fā)展的主旋律，回溯已經(jīng)實現(xiàn)進(jìn)口替代的細(xì)分領(lǐng)域的成功經(jīng)驗，我國未來五到十年有更多的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。
目前，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備已逐步突破多項技術(shù)壁壘，已經(jīng)基本實現(xiàn)進(jìn)口替代（國產(chǎn)占比超過50%）的細(xì)分領(lǐng)域包括：1）植入性耗材中的心血管支架、心臟封堵器、人工腦膜、骨科植入物中的創(chuàng)傷類及脊柱類產(chǎn)品等；2）大中型醫(yī)療設(shè)備中的監(jiān)護(hù)儀、DR等；3）體外診斷領(lǐng)域的生化診斷；4）家用醫(yī)療器械中的制氧機(jī)、血壓計等。
邁瑞醫(yī)療的彩超、化學(xué)發(fā)光、血球分析；聯(lián)影的主力產(chǎn)品CT、MRI等細(xì)分領(lǐng)域的國產(chǎn)替代的空間都還很大。這有將成為推動業(yè)績增長的重要驅(qū)動力之一。
3、疫情加速國際化拓展邁瑞通過多年的深耕，產(chǎn)品已經(jīng)逐步打入國際市場。特別是近3年突發(fā)其來的疫情更是加速了邁瑞的國際化進(jìn)程。
2022年上半年，邁瑞醫(yī)療在北美、歐洲、發(fā)展中等國際市場突破超過400家全新高端客戶，另外還有接近400家已有高端客戶實現(xiàn)橫向突破。而在2021年、2020年分別實現(xiàn)了超700家海外高端客戶群的突破。
2021年邁瑞的海外收入已經(jīng)達(dá)到100億元，營收占比40%左右，已經(jīng)是一家不折不扣的國際化公司。
此外，邁瑞近期在互動易上表示，受2021年同期海外發(fā)展中疫情和歐洲醫(yī)療補(bǔ)短板帶來高基數(shù)壓力的影響，2022年一季度海外市場同比個位數(shù)增長。
但進(jìn)入二季度以來，以美國為首的多個歐美相繼決定取消疫情管控，同時海外疫情新常態(tài)下醫(yī)院的門診量、住院量、手術(shù)量均得到了完全恢復(fù)，因此邁瑞的IVD試劑、超聲、麻醉機(jī)等常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了顯著復(fù)蘇，使得二季度海外市場增長接近30%，其中發(fā)展中的增速也反彈至40%以上。未來三季度和四季度有望延續(xù)上升趨勢。
反觀聯(lián)影，近3年海外實現(xiàn)銷售收入1億元、2.4億元和5.1億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.37%、4.21%和7.15%，整體呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，但營收占比還很低，未來幾年公司的重心應(yīng)該還在國內(nèi)市場，國際化之路還很漫長。
然而我們也要注意到，醫(yī)療器械作為一種與生命相關(guān)的特殊的商品，用戶更加青睞大品牌產(chǎn)品，并且在海外的合規(guī)成本以及銷售和研發(fā)成本費用都較國內(nèi)高很多，海外發(fā)展需要個厚積薄發(fā)的品牌積累過程。
以深耕海外市場十余年的邁瑞為例，國際化也不是很順利，多年來大部分海外子公司都處于虧損狀態(tài)。直到2020年疫情爆發(fā)，才給邁瑞實現(xiàn)高端客戶突破帶來了契機(jī)。
4、海外并購加速發(fā)展回顧外資GPS等巨頭的發(fā)展，其實就是一部部并購史。以飛利浦的超聲業(yè)務(wù)為例，從 1998年起就開始了它的并購征途,不是在收購別人,就是在收購別人的路上,短短幾年,通過收購其它企業(yè)不斷豐富自己的產(chǎn)品線,成為了如今當(dāng)之無愧的行業(yè)。
邁瑞在2013年以1.05億美元價格收購美國超聲診斷系統(tǒng)企業(yè)ZONARE后，對其先進(jìn)技術(shù)消化吸收后，邁瑞醫(yī)療推出了自己的高端系列超聲，在中高端市場與進(jìn)口品牌有了一戰(zhàn)之力。
此外，2021年10月，邁瑞醫(yī)療又全資收購了的體外診斷核心原料供應(yīng)商芬蘭海肽生物公司（HyTest Invest Oy），交易價格約合人民幣40.35億元，以該公司2020年凈利潤657萬歐元計算，市盈率高達(dá)80倍，當(dāng)然這里面有疫情影響因素，考慮到2021年業(yè)績的話市盈率應(yīng)該會低很多。
那么作為邁瑞醫(yī)療有史以來大一筆收購，不惜重金收購海肽生物的原因是什么？
邁瑞醫(yī)療2021年“體外診斷”營業(yè)收入為84億元，占公司整體營收的33%，并且是公司過去幾年增速快，未來增長空間大的業(yè)務(wù)板塊。而海肽生物則是邁瑞在體外診斷上游原料的核心供應(yīng)商。
根據(jù)資料顯示，海肽生物成立于1994年，是一家的專業(yè)體外診斷上游原料供應(yīng)商，在心臟標(biāo)志物、腫瘤標(biāo)志物、傳染病、炎癥、血凝等領(lǐng)域擁有廣泛布局，在心血管標(biāo)志物檢測、流感病毒檢測和寵物檢測等原料市場具有競爭優(yōu)勢，目前擁有超過2000家客戶，幾乎覆蓋所有體外診斷公司。
所謂“體外診斷”，也就是在醫(yī)院里醫(yī)生經(jīng)常開單子讓病人做的血液、尿液、組織等各類檢測，還有這幾年人人在做的核酸檢測。在診斷的過程，除了要用到檢測設(shè)備之外，檢測試劑也關(guān)鍵。
我在今年4-5月的上海疫情中是深有體驗，至少用過五六種不同廠家的抗原測試盒，有的反應(yīng)靈敏、顯色，有的則耗時長，還顯示模糊。
國內(nèi)體外診斷行業(yè)目前的問題在于，即便像邁瑞醫(yī)療這樣的國內(nèi)器械龍頭，其擅長的只是設(shè)備制造，在試劑原料研發(fā)和生產(chǎn)方面，遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)主流水平。因此，邁瑞醫(yī)療收購海肽生物的出發(fā)點，就比較明確了。
第一，通過收購可以補(bǔ)齊邁瑞醫(yī)療在體外診斷上游原料領(lǐng)域的短板，既能夠獲得其先進(jìn)技術(shù)和專利，加強(qiáng)核心原料自研自產(chǎn)能力，又能夠供應(yīng)鏈的，避免被“卡脖子”。
由于海肽生物幾乎是所有國內(nèi)體外診斷公司的供應(yīng)商，所以也就能理解邁瑞這一收購消息公布后，在行業(yè)圈里引發(fā)轟動的原因了。
第二，通過收購，邁瑞醫(yī)療相當(dāng)于獲得了海肽生物的2000多家客戶，以及遍布的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)邁瑞醫(yī)療海外市場的拓展。
07 潛在風(fēng)險分析1、集采并不完全是壞事集采，醫(yī)保談判成了這兩年懸在醫(yī)藥醫(yī)療股頭上的一把刀，從仿制藥動輒70-90%的降幅到2020年11月份冠脈支架集采降價90%多，再到市場認(rèn)為不可能集采的種植牙、生長激素等消費醫(yī)療。凡是和集采沾點邊的都得挨刀，股價都是50%腰斬起步。
然而今年風(fēng)向有點變了，9月初醫(yī)保局提出創(chuàng)新器械可以暫時不參與集采，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場提供空間。
近期骨科的第二次集采，國內(nèi)廠商降幅普遍降價60%左右，降價后仍然有5000多的價格，相比前期心臟支架的冠脈集采溫柔了很多。
集采后，外資企業(yè)如強(qiáng)生、美敦和史賽克等為了保持市場價格一致，退出競爭，國內(nèi)骨科傳統(tǒng)龍頭企業(yè)威高骨科和三友醫(yī)療的市場份額會得到大幅提升，包括新進(jìn)的邁瑞醫(yī)療也是受益者。
邁瑞醫(yī)療在近期互動易上表示通過參與此次帶量采購，公司骨科脊柱類耗材產(chǎn)品實現(xiàn)重大客戶突破，客戶數(shù)量大幅提升，從而獲得了快速擴(kuò)大市場份額的機(jī)會。
而去年8月，安徽省突然推出了省級IVD化學(xué)發(fā)光檢驗試劑帶量集采，邁瑞股價當(dāng)時大跌17%，創(chuàng)上市以來記錄。
那么一年時間過去了，集采的情況如何呢？
據(jù)邁瑞公司介紹，此次集采雖然平均降幅達(dá)47.02%，但是邁瑞醫(yī)療成功入圍了14個化學(xué)發(fā)光檢測項目，位列中標(biāo)廠商中的第二。
自去年11月份安徽省執(zhí)行部分化學(xué)發(fā)光試劑集采至2022年二季度末，公司的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)無論是儀器裝機(jī)還是試劑上量均已在安徽省實現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的成績。
其中儀器新增裝機(jī)近120臺，占全省新增裝機(jī)的比重約為三分之一，并且成功進(jìn)入了近30家三甲醫(yī)院，大大縮短了儀器入院的時間。
因此我們不必談集采色變，對于一些產(chǎn)品質(zhì)量過硬，性價比高的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，集采往往是加速國產(chǎn)替代的好時機(jī)。
此外，今年8月醫(yī)保局在人大第8013號答復(fù)中再次官方明確了集采的對象和范圍：公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用的醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)用耗材通過不同的方式進(jìn)行采購，前者通過政府采購的方式，由財政部門負(fù)責(zé)，后者通過集中采購的方式，由醫(yī)保部門負(fù)責(zé)。
也就是說邁瑞參與集采的主要就是IVD業(yè)務(wù)和新的外科手術(shù)業(yè)務(wù)，而聯(lián)影的絕大部分主營產(chǎn)品CT，MR等以及邁瑞的生命支持和監(jiān)測、影像設(shè)備也都不參與集采，仍然采用政府招標(biāo)采購方式。沒必要談集采色變。
2、DRG和DIP對創(chuàng)新器械網(wǎng)開一面隨著這幾年集采和醫(yī)保談判的不斷推進(jìn)，已經(jīng)接近尾聲。未來幾年，DRG和DIP將成為緩解醫(yī)保資金壓力、反向促使設(shè)備供應(yīng)商降低產(chǎn)品價格的主要方式，尤其是在疫情加劇了醫(yī)院財政和醫(yī)保資金壓力的情況下，醫(yī)院將更加重視臨床的診療率和成本控制。
可以預(yù)計和集采類似的是，DRG和DIP將進(jìn)一步規(guī)范國內(nèi)的醫(yī)療環(huán)境和醫(yī)保支出結(jié)構(gòu)的同時，還將推動檢驗科更加重視耗材的采購成本，加速具備核心競爭力和高性價比的國產(chǎn)產(chǎn)品滲透，對醫(yī)療器械行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。DRG、DIP和集采成了市場看空醫(yī)藥醫(yī)療的三座大山。
事實上，今年以來，不少地方就開始試點解決創(chuàng)新器械醫(yī)保支付的問題。例如6月，上海市試點，將創(chuàng)新醫(yī)療器械納入“滬惠?！敝Ц斗懂牎?/p>
隨后7月，北京市醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)CHS-DRG付費新藥新技術(shù)除外支付管理辦法的通知（試行）》，提出創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)項目可以不按DRG方式支付，單獨據(jù)實支付。
通知一經(jīng)發(fā)布之后，在業(yè)內(nèi)引起了廣泛的討論。北京是DRG模式在中國早落地的城市之一，此次通知，對真正具備臨床價值的創(chuàng)新器械企業(yè)而言，就像是一針“強(qiáng)心劑”，有較強(qiáng)的示范帶動作用。考慮到北京的特殊性，未來大概率在醫(yī)保層面上也會有統(tǒng)一政策出臺。
3、核心零部件被卡脖子風(fēng)險因為醫(yī)學(xué)影像行業(yè)壁壘高，GPS等外資巨頭多年壟斷市場。高技術(shù)壁壘構(gòu)筑了“護(hù)城河”，很多核心零部件此前一直掌握在幾個跨國巨頭的手中，這也是過去國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備公司難以發(fā)展壯大的原因。
聯(lián)影醫(yī)療招股書中也提及到這點，目前該公司生產(chǎn)CT產(chǎn)品用的球管和高壓發(fā)生器，生產(chǎn)XR產(chǎn)品用的X射線管、高壓發(fā)生器和平板探測器以及生產(chǎn)RT產(chǎn)品用的磁控管等核心部件仍以外購為主，并且存在無法穩(wěn)定供應(yīng)的風(fēng)險。
在這點上，除了自主研發(fā)之外，聯(lián)影倒是可以向邁瑞學(xué)習(xí)。邁瑞通過自主研發(fā)加海外技術(shù)并購在一定程度上化解了這一難題。
邁瑞在2013年以1.05億美元價格收購美國超聲診斷系統(tǒng)企業(yè)ZONARE后，對其先進(jìn)技術(shù)消化吸收后，邁瑞推出了自己的高端系列超聲，在中高端市場與進(jìn)口品牌有了一戰(zhàn)之力。
去年又通過收購海肽生物，加強(qiáng)核心原料自研自產(chǎn)能力，供應(yīng)鏈的，避免被“卡脖子”。
4、業(yè)績被透支的風(fēng)險自2020年初新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，衛(wèi)健委將肺炎影像學(xué)特征作為新冠肺炎疑似病例的診斷標(biāo)準(zhǔn)。因此，通過CT和移動DR產(chǎn)品進(jìn)行的肺部影像檢查成為新冠病毒感染早期診斷和鑒別診斷的重要方式。
這在短時間內(nèi)推動了醫(yī)療機(jī)構(gòu)對CT和移動DR產(chǎn)品的大量配置需求，也大幅度的提高了聯(lián)影公司2020-2021年期間此類產(chǎn)品的銷售收入。
由于CT和DR的使用壽命為5-10年，新冠疫情早期購置的此類產(chǎn)品一定程度上滿足了部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)今后幾年的常規(guī)使用需求，造成其后市場總體需求相對下降，可能導(dǎo)致公司CT和DR產(chǎn)品的銷售收入增速放緩甚至下滑。
而邁瑞傳統(tǒng)的生命支持和監(jiān)測產(chǎn)品（典型如呼吸機(jī)）也受益于疫情而銷量大增，但是考慮到邁瑞另外兩大業(yè)務(wù)體外檢測和超聲業(yè)務(wù)由于疫情受損嚴(yán)重，所以疫情導(dǎo)致三大業(yè)務(wù)此消彼長，基本正負(fù)中和了。
5、國際局勢動蕩硬幣總有兩面。邁瑞的國際化推進(jìn)順利的同時，也帶來一些隱憂。目前邁瑞海外營收占比已經(jīng)高達(dá)40%以上，其中美國市場營收占比16%左右。
然而近幾年來國際局勢異常嚴(yán)峻，美國在優(yōu)勢的半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)σ匀A為為代表的我國半導(dǎo)體企業(yè)進(jìn)行了野蠻的封鎖和打壓。今年以來，生物醫(yī)藥領(lǐng)域似乎也進(jìn)入了美國對華打壓的武器庫。
2022年2月，美國媒體報道稱：拜登政府將33家中國實體列入商務(wù)部的“未經(jīng)核實名單”，對其從美國出口商獲取產(chǎn)品實施限制。其中，藥明生物（獨立上市）的兩家子公司也被列入清單。受其影響，藥明生物港股暫停交易，跌幅22.77%。傳言后來得到了澄清。
2022年9月，拜登簽署了一則《關(guān)于推進(jìn)生物技術(shù)和生物制造創(chuàng)新以實現(xiàn)可持續(xù)、、有保障的美國生物經(jīng)濟(jì)》的行政命令，隨后又啟動一項《生物技術(shù)和生物制造計劃》。
該命令將為美國生物技術(shù)的研究提供資金，拜登政府寄希望于通過該新法案“能夠在美國生產(chǎn)國內(nèi)發(fā)明的所有東西”，建立強(qiáng)大的供應(yīng)鏈，從而減少美國在生物技術(shù)領(lǐng)域?qū)χ袊囊蕾嚕绕涫窃谥扑庮I(lǐng)域。
這也一度被市場解讀為美國要在生物制藥領(lǐng)域和中國脫鉤，CXO板塊再度大幅殺跌，因為像藥明等企業(yè)有一大半的營收都來自美國。
當(dāng)然，客觀而言邁瑞在國際市場銷售的產(chǎn)品主要還是以中低端產(chǎn)品為主，在高端以及超高端領(lǐng)域還達(dá)不到華為那樣能夠趕超外資巨頭的技術(shù)實力，對海外巨頭的沖擊并不大。此外邁瑞在國外銷售的主要是治病救人的診療設(shè)備，政治敏感性較低。
同時，邁瑞通過自建和對外合作的方式，不斷推進(jìn)海外本地化生產(chǎn)基地的建設(shè)，目前已經(jīng)在歐洲、巴西、印尼、土耳其等和地區(qū)落地，這在一定程度上也可以規(guī)避一些風(fēng)險。
6、創(chuàng)始人國籍之謎近期隨著邁瑞股價的連續(xù)下跌，市場又開始注意到邁瑞醫(yī)療董事長李西廷是新加坡籍而非中國籍問題，進(jìn)而“聯(lián)想”到是否有“潤（run）到國外”的風(fēng)險。
實際上，我翻閱資料后發(fā)現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷入籍新加坡的時間很可能是在2015年9月到2015年11月，這個時間正好在準(zhǔn)備從紐交所私有化邁瑞之后，并在2018年邁瑞A股上市之前。
因此李西廷入籍新加坡的目的大概率是為了方便上市和稅務(wù)籌劃兩個目的。
● 繞開商務(wù)部2006年起開始實施的“國內(nèi)企業(yè)家在境外成立離岸公司收購自己的境內(nèi)企業(yè)需向商務(wù)部報批”的《并購規(guī)定》。該文件規(guī)定外籍企業(yè)家并購境內(nèi)公司不受規(guī)定限制。
于是，在海底撈的招股說明書里，就明確這樣寫著：“由于張勇舒萍夫婦是新加坡國籍，外商并購境內(nèi)公司不受并購規(guī)定所限……”。
而邁瑞在設(shè)立之時已是外資控股，但政策變化誰又說的準(zhǔn)呢，可能就是為了保險起見。所以這并不是主要原因。
● 我認(rèn)為主要的目的其實就是稅務(wù)籌劃（合理避稅），這塊太過專業(yè)我就不展開講了。大家知道幾個有用的常識即可：
因此，通過李西廷（新加坡籍）》Quiet Well Ltd（境外BVI公司）》Smartco發(fā)展（香港公司）》A股邁瑞醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如果終實控人李西廷減持，資金將回流至不對海外收入征稅的新加坡，期間可實現(xiàn)大化的避稅。
海底撈的張勇，分眾傳媒的江南春等上市企業(yè)老板入籍新加坡絕大部分也是為了合理避稅。我不能說他們有錯，只是個人選擇。換位思考一下，換做是我有一天也發(fā)達(dá)了，面臨要繳納幾億甚至幾十億的巨額稅款時，我也希望能在不違法的前提下少繳一些，人之常情。
而與潘某某準(zhǔn)備變賣所有國內(nèi)資產(chǎn)不同，邁瑞還在不斷加碼國內(nèi)的投資，邁瑞醫(yī)療武漢基地項目正加快建設(shè)?；乜偨ㄖ娣e約53萬平方米，總投資45億元，預(yù)計明年完工。
李西廷早年去法國留學(xué)3年也沒有留在國外，今年已經(jīng)70歲了，跑去國外干嘛呢？我倒是比較關(guān)心等李西廷過幾年要是退休了，二股東徐航出走多年，三股東成明也已年過六十，現(xiàn)任的總經(jīng)理吳昊資歷尚欠，能否順利接過槍。
聯(lián)影醫(yī)療的實控人薛敏雖然也已六十好幾，并且于2020年底卸任了聯(lián)影醫(yī)療的董事長（仍為聯(lián)影集團(tuán)董事長），但是聯(lián)影在管理層和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的情況則要好很多。
聯(lián)影目前第一大股東為聯(lián)影集團(tuán)持股23.14%，薛敏通過麻城影源間接持股公司23%的股權(quán)，此外還通過另外幾家公司持有部分股權(quán)，合計持有31.88%的股份，是公司的實際控制人。
公司的聯(lián)合創(chuàng)始人張強(qiáng)通過員工持股平臺（下圖紅色虛線框）合計持有公司8.56%的股權(quán)，現(xiàn)任公司的董事長兼CEO，剛過五十歲的年紀(jì)正值管理層黃金時段。
此外公司的國資背景強(qiáng)大，公司第二大股東為上海聯(lián)合，其為上海國資委控股企業(yè)，此外公司股東中還有中科院深圳先進(jìn)院、中國科學(xué)院上海高研院的加持。有了國有資本的背書，公司在開拓公立醫(yī)院方面則具備了較大的優(yōu)勢。
08 估值比較邁瑞醫(yī)療2022年上半年歸母凈利潤53億，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為98/120/145億元，年均增長22%。目前邁瑞3600億市值，PE-TTM大約40倍，動態(tài)PE大致36倍。
邁瑞2018年10月上市，19年初市值1300多億，靜態(tài)PE大約是36倍，動態(tài)PE大概30倍，是上市以來估值低的階段。大部分時間公司PE在50-60倍之間波動。
由于2018年絕大多數(shù)公司估值都處于歷史底部，因此那時的估值30-35PE可以作為估值底部參考。
考慮到醫(yī)療行業(yè)永續(xù)增長，公司盈利能力強(qiáng)勁，生意屬性，且發(fā)展空間廣闊。估值方面應(yīng)該給于一定的溢價。綜合估值歷史百分位，我認(rèn)為公司估值30-35倍PE為合理偏低估區(qū)域，具備一定的長期投資價值。
而聯(lián)影醫(yī)療本次IPO發(fā)行對應(yīng)市盈率高達(dá)77.69倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，上市首日上漲超60%，體現(xiàn)了資本對其未來發(fā)展的看好。
目前聯(lián)影醫(yī)療1500億市值，2021年凈利潤14億，2022年上半年凈利潤7.7億，對應(yīng)靜態(tài)市盈率107，動態(tài)市盈率也要近100倍。假設(shè)2023-2024年即便保持50%的復(fù)合增速，屆時市盈率也要44倍左右。
考慮到聯(lián)影目前的盈利質(zhì)量偏低以及業(yè)績有一定的透支，目前的市盈率偏高。投資者要注意風(fēng)險。
09 蘿卜青菜各有所愛邁瑞和聯(lián)影是我國醫(yī)療器械自主品牌中的兩個佼佼者，其所在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域是典型的永續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)賽道，現(xiàn)在及未來很多年都將享受國產(chǎn)替代的時代紅利，加速向國際醫(yī)療器械巨頭發(fā)起沖擊。
邁瑞醫(yī)療的優(yōu)點是經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)勁，國際化推進(jìn)順利，未來發(fā)展空間廣闊，目前估值合理偏低；缺點是公司業(yè)績基數(shù)較大，增長缺乏爆發(fā)性，同時管理層核心面臨新老接替的問題。
而聯(lián)影醫(yī)療的優(yōu)點是核心技術(shù)強(qiáng)大，管理層穩(wěn)定，且有國資背景股東背書，目前處于業(yè)績快速增長期，國產(chǎn)替代空間巨大；缺點是由于研發(fā)投資巨大，目前盈利能力較弱，當(dāng)前業(yè)績有一定的透支，再就是目前的市盈率太高。
對于追求高增速，高爆發(fā)的投資者而言，聯(lián)影更合適一些，而追求穩(wěn)健經(jīng)營，持續(xù)增長的投資者而言，邁瑞無疑是更優(yōu)的選擇?；蛘哒f當(dāng)下而言，邁瑞的勝率更高，而聯(lián)影的賠率更高。
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