前沿拓展：佳木斯種植牙多少錢(qián)一顆
1990年代開(kāi)始，馬來(lái)西亞首富郭鶴年家族憑借原料、資金、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，兵分兩路合圍中國(guó)食用油市場(chǎng)，造就了金龍魚(yú)在中國(guó)食用油市場(chǎng)的龍頭地位。隨后，郭氏家族又將整合食用油產(chǎn)業(yè)鏈的手法復(fù)制到米面產(chǎn)品上。入華30年，金龍魚(yú)已成為中國(guó)糧油市場(chǎng)第一玩家，其產(chǎn)業(yè)鏈整合手法無(wú)疑值得國(guó)內(nèi)糧油企業(yè)借鑒。
2020年10月15日，中國(guó)糧油市場(chǎng)第一玩家益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“金龍魚(yú)”）在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)25.7元/股，發(fā)行市盈率31.12倍。上市當(dāng)天，股價(jià)上漲117.9％至56元/股，市值達(dá)到3036億元，在創(chuàng)業(yè)板排第3位。如果后續(xù)其股價(jià)上漲至102.5元/股，市值將超越創(chuàng)業(yè)板“一哥”寧德時(shí)代，才有望沖擊創(chuàng)業(yè)板市值第一。
金龍魚(yú)并非中國(guó)本土企業(yè)，而由馬來(lái)西亞首富郭鶴年家族全資控股。在政府高度管控的糧油領(lǐng)域，郭氏家族采取與央企中糧合作建廠的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，繼而與地方糧食局合資辦廠擴(kuò)大規(guī)模，金龍魚(yú)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立了161家控股子公司，在境外擁有18家控股子公司，22家主要參股公司和42家分公司，掌控糧油從前端的生產(chǎn)到中端壓榨碾磨到后端的精煉銷售全產(chǎn)業(yè)鏈。
背靠豐益國(guó)際，金龍魚(yú)在中國(guó)糧油市場(chǎng)縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，完成從原料采購(gòu)、精煉加工到產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈的布局；橫向規(guī)模化擴(kuò)張，業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)主要糧食產(chǎn)區(qū)和貿(mào)易便利的港口城市。布局的金龍魚(yú)，得以在利潤(rùn)率偏低的糧油市場(chǎng)獲得遠(yuǎn)高于同行的市場(chǎng)占有率。反觀國(guó)內(nèi)糧油廠商，領(lǐng)軍者中糧仿制金龍魚(yú)的發(fā)展模式，緊追其市場(chǎng)規(guī)模，但分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)低于金龍魚(yú)，市場(chǎng)分散且規(guī)模較小的廠商更難言可與金龍魚(yú)匹敵者。
糧油市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，但金龍魚(yú)是占據(jù)各大超市賣(mài)場(chǎng)糧油區(qū)域核心位置的糧油品牌。金龍魚(yú)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)近30年來(lái)，以縱向一體化、橫向規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)整合手法，在同類產(chǎn)品中能做到讓消費(fèi)者由心動(dòng)到行動(dòng)的“高性價(jià)比”，而奧莉薇蘭、胡姬花、金龍魚(yú)、香滿園等從高端到低端的全品牌矩陣，覆蓋不同購(gòu)買(mǎi)力的消費(fèi)群體，在同質(zhì)化嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)中，金龍魚(yú)產(chǎn)品市占率遠(yuǎn)高于行業(yè)第二，構(gòu)建了難以超越的品牌壁壘（表1）。
01 掌控終端：嘉里糧油借勢(shì)入華，品牌迅速“國(guó)民化”
糧食產(chǎn)業(yè)鏈，素有ABCD四大糧商之謂。ADM（Archer Daniels Midland）、邦基（Bunge）、嘉吉（Cargill）、路易達(dá)孚（Louis Dreyfus）曾掌控了糧食交易量的80％，而伴隨中糧集團(tuán)和豐益國(guó)際的崛起，它們的糧油貿(mào)易加工霸主地位已被動(dòng)搖。
2019年財(cái)富世界500強(qiáng)排行榜上，嘉吉已不在列，而中糧集團(tuán)收入超越了四大糧商，豐益國(guó)際表現(xiàn)更是驚艷，不僅收入超過(guò)了路易達(dá)孚，利潤(rùn)更遠(yuǎn)超收入體量在自己之上的中糧和邦基，僅次于ADM（表2）。
盡管如此，四大糧商在中國(guó)糧油市場(chǎng)仍是不可忽視的存在。有數(shù)據(jù)指，四大糧商已經(jīng)控制中國(guó)75％以上的油脂市場(chǎng)原料與加工及食用油供應(yīng)，中國(guó)97家大型油脂企業(yè)中，跨國(guó)糧商參股控股了64家。而豐益國(guó)際旗下的金龍魚(yú)，更是中國(guó)糧油市場(chǎng)第一玩家。
國(guó)際糧商進(jìn)入中國(guó)，主要采取三種方式：一是參與原料進(jìn)口貿(mào)易，比如參與進(jìn)口大豆，中國(guó)已從大豆凈出口國(guó)變成大豆凈進(jìn)口國(guó)，2017年中國(guó)進(jìn)口大豆9554萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史高，2018年進(jìn)口大豆8803萬(wàn)噸；二是建立合資（控股）或獨(dú)資企業(yè)，進(jìn)入壓榨、精煉、銷售行業(yè)；三是參股已具備一定規(guī)模的本土糧油企業(yè)。三種方式的核心，皆在于充分利用原料、資金、產(chǎn)業(yè)鏈、管理優(yōu)勢(shì)。金龍魚(yú)布局中國(guó)的精妙手法，在其中頗具代表性。
上世紀(jì)80年代末，馬來(lái)西亞郭氏家族借道與中糧、地方糧食局成立合資公司的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，布局完善的銷售系統(tǒng)和品牌矩陣，將金龍魚(yú)的產(chǎn)品送到消費(fèi)者觸手可及的地方，入華30年金龍魚(yú)品牌價(jià)值達(dá)到398.54億元。
巧妙入市：借道中糧進(jìn)入中國(guó)食用油市場(chǎng)，與地方糧食局合作擴(kuò)大規(guī)模
當(dāng)年，金龍魚(yú)能夠長(zhǎng)驅(qū)直入并未完全開(kāi)放的中國(guó)糧油領(lǐng)域，離不開(kāi)郭氏家族的深厚背景。
今年97歲高齡的郭鶴年，祖籍福州，1923年出生于馬來(lái)西亞，上世紀(jì)70年代已控制新加坡和馬來(lái)西亞80％的糖業(yè)市場(chǎng)，并打造出香格里拉酒店集團(tuán)，成為“亞洲糖王”、“酒店大亨”。郭氏家族業(yè)務(wù)涉獵廣泛，包括工業(yè)柴油、種植業(yè)、礦業(yè)、航運(yùn)、國(guó)際貿(mào)易、酒店業(yè)、房地產(chǎn)、金融，旗下產(chǎn)業(yè)遍布馬來(lái)西亞、新加坡、泰國(guó)、印尼、韓國(guó)、澳大利亞、加拿大、斐濟(jì)等地。家族旗下的香格里拉（亞洲）（00069.HK）、嘉里物流（00636.HK）、嘉里建設(shè)（00683.HK）已在香港上市，豐益國(guó)際（WILMAR）在新加坡上市。2020年，郭鶴年以115億美元身家，位列福布斯馬來(lái)西亞富豪榜之首。
作為愛(ài)國(guó)華僑，郭鶴年上世紀(jì)70年代即受華潤(rùn)委托，操盤(pán)為中國(guó)低價(jià)購(gòu)買(mǎi)30萬(wàn)噸食糖，1983年在北京合資建立了香格里拉酒店，1985年又投建了北京國(guó)貿(mào)大廈。得益于這樣的鋪墊，郭氏家族1988年即借道中糧進(jìn)入中國(guó)食用油市場(chǎng)。郭鶴年派出的主將，是兄長(zhǎng)郭鶴麟的兒子郭孔豐。
目前，金龍魚(yú)旗下主營(yíng)油脂加工的子公司共52家，第一家是1988年1月27日成立的南海油脂工業(yè)（赤灣）有限公司（簡(jiǎn)稱“南海油脂”）。南海油脂初創(chuàng)時(shí)是純國(guó)資企業(yè)，由中國(guó)南山開(kāi)發(fā)股份有限公司[后更名中國(guó)南山開(kāi)發(fā)（集團(tuán)）股份有限公司，簡(jiǎn)稱“南山開(kāi)發(fā)集團(tuán)”]、中糧旗下香港鵬利集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“鵬利”）合資成立，二者分別持股20％、80％。
1990年，南海油脂引入外資。鵬利將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給耀合發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“耀合發(fā)展”），郭氏家族旗下的嘉里糧油集團(tuán)以入股耀合發(fā)展的方式，成為南海油脂的股東。
從耀合發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看到，中糧集團(tuán)直接持股18.75％，通過(guò)鵬利間接持股39.81％，合計(jì)持有南海油脂46.85％股權(quán)，高于嘉里集團(tuán)41.44％的持股量，是南海油脂第一大股東（圖1）。但是，嘉里集團(tuán)擁有南海油脂控股股東——南海投資（香港）的控股權(quán)，從而掌握了南海油脂的控制權(quán)。這一精妙的股權(quán)安排，成為嘉里集團(tuán)與中糧集團(tuán)合作的關(guān)鍵所在。
數(shù)據(jù)來(lái)源：工商資料
嘉里集團(tuán)入股，為南海油脂的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了質(zhì)的飛躍。南海油脂本是深圳蛇口保稅區(qū)精煉大豆毛油的企業(yè)，1991年嘉里集團(tuán)入股后，將母公司豐益控股1986年在馬來(lái)西亞推出的“金龍魚(yú)”小份包裝油的成功經(jīng)驗(yàn)引入中國(guó)，將散裝油進(jìn)行深度精煉、包裝，推出主打“食用”概念的金龍魚(yú)品牌小包裝食用油，既滿足了消費(fèi)者的口味需求，又改變了散裝油抵檔雜亂的形象，推動(dòng)了中國(guó)從散裝油到小包裝油的消費(fèi)升級(jí)。
在借助企事業(yè)單位春節(jié)發(fā)“福利油”的機(jī)會(huì)打開(kāi)了市場(chǎng)之后，南海油脂迅速擴(kuò)張，在深圳、青島、防港城等地追加投資，增建煉油生產(chǎn)罐裝基地。然而，中糧卻并未參與。一方面是股權(quán)層面的精妙設(shè)計(jì)，讓中糧在南海油脂發(fā)展中沒(méi)有實(shí)際話語(yǔ)權(quán)，另一方面，“金龍魚(yú)”品牌的商標(biāo)歸屬于郭氏家族的豐益控股，并未注入南海油脂。在這樣的利益格局下，中糧很難南海油脂快速成長(zhǎng)的紅利。雙方在南海油脂的合作很快結(jié)束，1995年，中糧以3.8億元轉(zhuǎn)讓了南海投資49％股權(quán)，2001年出售南海油脂，全身而退。
南海油脂至今仍是金龍魚(yú)重要的利潤(rùn)來(lái)源，2019年度，南海油脂實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億元，在金龍魚(yú)旗下161家公司中凈利潤(rùn)排行榜上排第7位。
1992年，中糧集團(tuán)開(kāi)始自創(chuàng)小包裝食用油品牌，1995年推出“福臨門(mén)”品牌，較“金龍魚(yú)”面世晚了4年。2001年，中糧將“福臨門(mén)”注入港股中糧國(guó)際（現(xiàn)更名“中國(guó)食品”，00506.HK），希望借助資本市場(chǎng)的力量趕超金龍魚(yú)。自此，中國(guó)調(diào)和油市場(chǎng)的兩大寡頭品牌金龍魚(yú)、福臨門(mén)開(kāi)始了漫漫無(wú)期的對(duì)標(biāo)。
除了中糧領(lǐng)路，地方糧食局也為金龍魚(yú)的擴(kuò)張助力不少。例如，福建糧食局與郭氏糧油合作打造“中鷺”品牌。
1991年8月，郭氏糧油集團(tuán)、馬來(lái)西亞沙巴州土地發(fā)展局和中國(guó)植物油公司、福建省糧油儲(chǔ)運(yùn)公司、廈門(mén)華糧進(jìn)出口公司、廈門(mén)港務(wù)集團(tuán)公司等共同投資興建廈門(mén)中鷺植物油有限公司（簡(jiǎn)稱“廈門(mén)中鷺”），注冊(cè)資金7564萬(wàn)元。廈門(mén)中鷺是一家集精煉、制桶、罐裝、儲(chǔ)運(yùn)于一體的油脂加工企業(yè)，出產(chǎn)精煉色拉大豆油、精煉菜籽油、精煉棕櫚油以及調(diào)和油，包括“寶鷺食用調(diào)和油”、“仙鷺菜籽色拉油”、“飛鷺大豆油”、“金鷺花生油”等系列產(chǎn)品，在福建食用油市場(chǎng)占有率超60％，并輻射廣東、江西、廣西等市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多次股權(quán)變更，福建省糧食局全資子公司福建省糧油儲(chǔ)運(yùn)公司僅持股20％，金龍魚(yú)持有廈門(mén)中鷺51％的股權(quán)，成為其控股股東。
借助中糧集團(tuán)和地方糧食局，金龍魚(yú)在中國(guó)市場(chǎng)獲得了隱形的“國(guó)企身份”，為其擴(kuò)張奠定了良好基礎(chǔ)。截至2019年底，嘉里糧油在防港城、青島、天津、上海等航運(yùn)交通便利、消費(fèi)水平高的城市建起近40家油籽精煉加工企業(yè)，為其產(chǎn)品送達(dá)全國(guó)消費(fèi)者餐桌奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，也為其向中國(guó)糧油主產(chǎn)區(qū)延伸壓榨業(yè)務(wù)埋下了伏筆。
硬核策略：借助廣告營(yíng)銷快速迭代，品牌矩陣實(shí)現(xiàn)消費(fèi)區(qū)間全覆蓋
在應(yīng)對(duì)快馬加鞭趕來(lái)的中糧福臨門(mén)上，郭氏家族展現(xiàn)了以核心品牌帶動(dòng)產(chǎn)品群的精明策略，一手將金龍魚(yú)打造成國(guó)民品牌，玩轉(zhuǎn)升級(jí)游戲，塑造其核心品牌地位；一手設(shè)置了歐麗薇蘭、胡姬花、元寶等品牌矩陣（表3），覆蓋不同購(gòu)買(mǎi)力的消費(fèi)群體，在食用油市場(chǎng)筑起了堅(jiān)實(shí)的品牌壁壘。
來(lái)源：豐益國(guó)際2009年年報(bào)
在廣告營(yíng)銷上，金龍魚(yú)長(zhǎng)袖善舞。1996年，其投放“金龍魚(yú)——金光神州閃”廣告片，借助的強(qiáng)大滲透力走進(jìn)千家萬(wàn)戶，至2000年左右，金龍魚(yú)在品牌分散、地域“割據(jù)”的中國(guó)食用油市場(chǎng)占有率近三成。金龍魚(yú)同樣擅長(zhǎng)抓住爆點(diǎn)事件營(yíng)銷。2006年，其入選2008年奧運(yùn)會(huì)食用油供應(yīng)商，2018年再次入選北京2022年冬奧會(huì)官方糧油贊助商。捆綁高熱度的賽事，金龍魚(yú)國(guó)民食用油的品牌形象進(jìn)一步深化。
金龍魚(yú)更制造了色拉油、調(diào)和油等新概念，引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)風(fēng)潮，并在主打產(chǎn)品調(diào)和油上玩轉(zhuǎn)“升級(jí)游戲”。其于2002年推出二代食用調(diào)和油，以“1:1:1”主打營(yíng)養(yǎng)健康，一帶來(lái)金龍魚(yú)量?jī)r(jià)齊升，在2003年銷量突破100萬(wàn)噸，成為單品銷量破百億元的食用油產(chǎn)品。2014年，其賣(mài)點(diǎn)再次升級(jí)為“黃金比例”、“科研出好油”，傳遞科技含量高的品牌形象。2016年，其全新升級(jí)金裝非轉(zhuǎn)基因黃金比例調(diào)和油，“非轉(zhuǎn)基因”成為宣傳關(guān)鍵點(diǎn)。每一次的產(chǎn)品升級(jí)，都踩準(zhǔn)了消費(fèi)者的“痛點(diǎn)”，令金龍魚(yú)調(diào)和油這一基礎(chǔ)產(chǎn)品長(zhǎng)盛不衰。
當(dāng)然，金龍魚(yú)為此支付了不菲的廣告費(fèi)。2016-2019年，金龍魚(yú)的廣告宣傳和市場(chǎng)推廣費(fèi)用分別為23.16億元、19.49億元、19.87億元、22.12億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西王食品（000639）、道道全等本土品牌。
單品不斷升級(jí)的同時(shí)，金龍魚(yú)的產(chǎn)品線也趨向豐富多樣化。在市場(chǎng)出現(xiàn)花生油、菜籽油、橄欖油、稻米油、亞麻籽油等新興品種時(shí)，金龍魚(yú)能夠第一時(shí)間跟進(jìn)并打造出同類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了主流食用油品類的全覆蓋（表4）。比如山東魯花集團(tuán)以“魯花”品牌推動(dòng)傳統(tǒng)壓榨花生油成為食用油市場(chǎng)第三極，金龍魚(yú)即推出“胡姬花”花生油，與之正面競(jìng)爭(zhēng)。
金龍魚(yú)的經(jīng)驗(yàn)，也被復(fù)制到其他品牌的打造中。Chnbrand發(fā)布的2019年中國(guó)品牌力指數(shù)食用油品牌排行榜顯示，金龍魚(yú)、魯花、福臨門(mén)居前三甲，榜單前12大品牌中，金龍魚(yú)系列品牌占5席，胡姬花、香滿園、元寶、口福分別位列第四、六、八、十二。
在消費(fèi)終端建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力，為金龍魚(yú)在中游壓榨環(huán)節(jié)大規(guī)模擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。
02
擴(kuò)張中游：益海糧油布局主產(chǎn)區(qū)，貼牌業(yè)務(wù)曲線占領(lǐng)市場(chǎng)
金龍魚(yú)將大豆油送上萬(wàn)千中庭的餐桌，直接刺激了中國(guó)壓榨企業(yè)對(duì)進(jìn)口大豆的需求，中國(guó)大豆壓榨行業(yè)更迎來(lái)了迅猛發(fā)展的黃金十年，而金龍魚(yú)也是這黃金十年的大受益者之一。
借力國(guó)資：廣建壓榨企業(yè)，與中糧合作公司十年?duì)I收翻倍
金龍魚(yú)以精煉食用油在終端獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)時(shí)，郭氏家族在食用油壓榨環(huán)節(jié)也同步擴(kuò)張布局，籌謀中游生產(chǎn)的“本土化”。
1993年4月，嘉里糧油與南山開(kāi)發(fā)集團(tuán)、中糧鵬利合資成立深圳南天油粕工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“南天油粕”），主營(yíng)大豆壓榨業(yè)務(wù)，為南海油脂等精煉企業(yè)供應(yīng)毛油。南天油粕至今仍是中國(guó)大豆進(jìn)口大戶，2014年4月，其進(jìn)口大豆量居中國(guó)進(jìn)口大豆企業(yè)第26位。
在壓榨企業(yè)與終端銷售業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)取得初步成功后，郭氏家族開(kāi)始在中游壓榨環(huán)節(jié)大規(guī)模布局，益海糧油應(yīng)運(yùn)而生。
早在1991年，在建立終端平臺(tái)嘉里糧油的同時(shí)，郭孔豐就聯(lián)合印尼油棕王吳笙福、ADM和中糧，創(chuàng)立了豐益控股集團(tuán)，這成為郭氏家族控股的另一重要糧油業(yè)務(wù)平臺(tái)。
1993年，豐益控股攜手ADM、中糧集團(tuán)，投資建設(shè)東海谷物工業(yè)（現(xiàn)已更名中糧東海糧油（張家港）工業(yè)有限公司），這是個(gè)大型的綜合性油脂和谷物制造綜合體，現(xiàn)已是福臨門(mén)食用油的主要加工基地。豐益控股與ADM在3年后又合資在中國(guó)沿海地區(qū)建造了5座大型原料破碎廠，大幅提升中游產(chǎn)量。
2000年，豐益控股與ADM 合資成立益海糧油集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“益海糧油”）。得益于郭氏家族和ADM分別在棕櫚、大豆等原料進(jìn)口端的優(yōu)勢(shì)，益海糧油快速在糧油壓榨環(huán)節(jié)卡位。
如同嘉里糧油借勢(shì)國(guó)資進(jìn)入終端市場(chǎng)，益海糧油采用同樣的方式進(jìn)入中游壓榨環(huán)節(jié)。
2000年6月，郭氏家族聯(lián)合河北國(guó)資委，投資6.3億元在中國(guó)建起第一家榨油企業(yè)——秦皇島金海糧油工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“金海糧油”）。工商資料顯示，郭氏家族旗下的豐益金海投資私人有限公司和金龍魚(yú)合計(jì)持有其85％股權(quán)，河北國(guó)資委旗下的河北港口集團(tuán)（天津）投資管理有限公司持股15％。金海糧油如今仍是金龍魚(yú)在中游壓榨環(huán)節(jié)的核心企業(yè)，其主產(chǎn)油脂和大豆蛋白，日處理大豆能力7500噸，精煉油產(chǎn)能1700噸/日，是中國(guó)北方大的大豆加工基地之一。
以金海糧油為核心，郭氏家族逐步在秦皇島追加投資，設(shè)立金海食品、金海特種油、金海生物能源和益海再生資源、益海嘉里糧油食品、鑫海房地產(chǎn)、益海物流、金港船代等企業(yè)群，總投資約2億美元，業(yè)務(wù)由糧油延伸至能源、物流等領(lǐng)域，利用秦皇島位于東北、華北兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)結(jié)合部、出?？诘膮^(qū)位優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化。
金海糧油成立一個(gè)月后，即2000年8月8日，郭氏家族又聯(lián)合中糧，在廣西防港城建起大豆壓榨企業(yè)大海糧油工業(yè)（防城港）有限公司（簡(jiǎn)稱“大海糧油”），注冊(cè)資本6950萬(wàn)美元。中糧旗下的中糧英屬維爾京群島叁陸有限公司持有其40％的股權(quán)，郭氏家族旗下的豐益大海投資私人有限公司、豐益中國(guó)控股有限公司合計(jì)持有其60％的股權(quán)，是其控股股東。
可見(jiàn)，在早期與國(guó)資的合作中，郭氏家族始終牢牢握著企業(yè)的控股權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。益海眾多的合資企業(yè)中，參股的中方企業(yè)持股普遍不高，高者中糧也僅持股40％，其他地方國(guó)資的持股多數(shù)不足10％。
2011年11月，大海糧油投產(chǎn)，主產(chǎn)大豆油、棕櫚油和“豐苑”牌豆粕，產(chǎn)品主要銷往廣西、云南、貴州等地，并出口韓國(guó)、菲律賓和越南。從2008年開(kāi)始，大海糧油連續(xù)12年登上“廣西企業(yè)100強(qiáng)”榜單，從2012年開(kāi)始連續(xù)7年登上“中國(guó)對(duì)外貿(mào)易500強(qiáng)”榜單。其2018年度營(yíng)業(yè)收入為120.96億元，較2007年64.71億元營(yíng)收近乎翻倍（圖2），是金龍魚(yú)分享中國(guó)食用油產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展成果的縮影。
“黃金十年”：借大豆危機(jī)，收購(gòu)本土壓榨企業(yè)
郭氏家族布局的過(guò)程中，中國(guó)食用油產(chǎn)銷鏈條發(fā)生了深刻變革，而大豆則是這一變革的“象征”。原本國(guó)人以菜籽油為主的飲食習(xí)慣開(kāi)始轉(zhuǎn)變，大豆油成為消費(fèi)量大的油品，而中國(guó)自產(chǎn)大豆，以東北優(yōu)質(zhì)大豆為例，蛋白質(zhì)含量高，多數(shù)用于做豆腐或者醬油等產(chǎn)品，而進(jìn)口大豆比國(guó)產(chǎn)大豆出油率更高，因此榨油的大豆主要依賴進(jìn)口。
公開(kāi)資料顯示，2003年中國(guó)大豆進(jìn)口量突破2000萬(wàn)噸，超過(guò)國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量，中國(guó)由大豆出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)口國(guó)。目前，中國(guó)是大豆大進(jìn)口國(guó)（主要來(lái)源為巴西），2018年約占大豆需求的58％。進(jìn)口量的劇增源于快速增長(zhǎng)的需求。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2007年中國(guó)植物油消費(fèi)量2250萬(wàn)噸，較1997年增長(zhǎng)1倍多，人均消費(fèi)約17公斤；2017年消費(fèi)量達(dá)到3751.5萬(wàn)噸，人均27公斤。十年之間，近乎翻倍，而大豆油是中國(guó)消費(fèi)占比高的植物油。
隨著中國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆的依賴度上升，2004年起，海外投資基金利用其國(guó)際貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)以及掌控南美大豆資源的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始對(duì)中國(guó)大豆貿(mào)易進(jìn)行打壓，致使中國(guó)大豆壓榨企業(yè)迅速滑落至全行業(yè)大幅虧損的深淵。
在這場(chǎng)“大豆危機(jī)”中，中國(guó)大豆壓榨企業(yè)不得不出售股權(quán)“渡劫”。ADM、邦基、嘉吉、路易達(dá)孚、來(lái)寶等國(guó)際糧商大舉收購(gòu)本土中小壓榨企業(yè)，并參股大型油脂企業(yè)，進(jìn)入中國(guó)油脂加工業(yè)。
公開(kāi)資料顯示，來(lái)寶先后收購(gòu)了廣西欽州大洋油脂和江蘇南通寶港油脂，重組了重慶新涪和山東新龍油脂，來(lái)寶后被中糧收購(gòu)；邦基先后收購(gòu)、控股了山東日照三維油脂、南京華農(nóng)油脂和天津正大公司；嘉吉先后收購(gòu)了東莞華農(nóng)油脂和陽(yáng)江豐源公司；路易達(dá)孚兼并了霸州華農(nóng)油脂，并對(duì)張家港江海糧油工業(yè)公司進(jìn)行了資產(chǎn)重組。公開(kāi)資料顯示，截至2007年底，ADM、邦基等國(guó)際糧商在全國(guó)97家大型油脂企業(yè)中的64家企業(yè)持有股份，滲透率高達(dá)66％。
郭氏家族也是借機(jī)快速擴(kuò)張的國(guó)際糧商之一。2003-2005年，其收購(gòu)了超10家中型榨油企業(yè)，并相繼在秦皇島、昌吉、廣州、防港城、泉州、天津、廣漢等城市設(shè)立糧油生產(chǎn)企業(yè)，迅速消化收購(gòu)企業(yè)產(chǎn)能。截至2007年6月，益海糧油在中國(guó)總投資額達(dá)5億美元，大豆、花生、棉籽、菜籽年加工能力超750萬(wàn)噸，大豆日加工能力3.5萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)超16％的份額，成為中國(guó)有籽壓榨行業(yè)的龍頭企業(yè)。至2009年，其油籽壓榨年加工量突破1000萬(wàn)噸，占當(dāng)年全國(guó)油籽壓榨量8114萬(wàn)噸的12.32％，與中國(guó)糧油控股的1116萬(wàn)噸壓榨量相當(dāng)。
釋放產(chǎn)能：為大賣(mài)場(chǎng)貼牌代工，曲線提升市場(chǎng)份額
相比嘉里糧油的精加工定位，益海糧油的業(yè)務(wù)更為多元。一是為下游精煉加油企業(yè)提供初榨油，二是生產(chǎn)口福、元寶等大眾低端品牌食用油，三是為家樂(lè)福、麥德龍等連鎖大賣(mài)場(chǎng)代工貼牌食用油產(chǎn)品。嘉里糧油主攻中高端市場(chǎng)，益海糧油則在大眾、低端市場(chǎng)撐起一片天。
益海糧油為何要進(jìn)入貼牌代工業(yè)務(wù)？
其背景是，麥德龍、家樂(lè)福等連鎖巨頭在賣(mài)場(chǎng)商品趨同形勢(shì)下，紛紛借助自有品牌建立差異化的競(jìng)爭(zhēng)體系，創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。這些自主品牌產(chǎn)品不僅有展位和促銷等“優(yōu)待”，同時(shí)因?yàn)闆](méi)有渠道費(fèi)用，售價(jià)低廉，更能吸引消費(fèi)者。由此，自主品牌必然與進(jìn)駐品牌形成競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，金龍魚(yú)、福臨門(mén)、魯花合計(jì)占有了小包裝食用油超70％的市場(chǎng)，剩余30％的市場(chǎng)則被大量二三線品牌瓜分，任何一家品牌想要提升市場(chǎng)占有率都相當(dāng)困難。而大賣(mài)場(chǎng)、超市占小包裝油銷量50％以上的比重，是品牌必爭(zhēng)之地，為其代工實(shí)際上是一種曲線提升市場(chǎng)份額的方式，更是與賣(mài)場(chǎng)保持良好合作關(guān)系的方式之一。
新財(cái)富查詢發(fā)現(xiàn)，益海糧油為麥德龍核心品牌AKA（宜客）代工多。例如，益海（周口）糧油工業(yè)有限公司、益海（煙臺(tái)）糧油工業(yè)有限公司、泉州福海糧油工業(yè)有限公司、益海嘉里（岳陽(yáng)）糧油工業(yè)有限公司的主要業(yè)務(wù)之一是為麥德龍代工AKA大豆油。麥德龍?jiān)谥袊?guó)58個(gè)城市開(kāi)設(shè)了93個(gè)商場(chǎng)，2016-2017財(cái)年的銷售額約371億歐元，在中國(guó)區(qū)的銷售額203.4億歐元，益海糧油可以借助麥德隆的渠道走向B端和C端客戶。
除了為大賣(mài)場(chǎng)代工，益海糧油還為其他食用油品牌貼牌。例如益江（張家港）糧油工業(yè)有限公司除了生產(chǎn)自家的口福、元寶、香滿園等品牌產(chǎn)品外，還生產(chǎn)溢海調(diào)和油、福滿大豆油、蘇果大豆油、金百香調(diào)和油等產(chǎn)品。代工多的是益海（昌吉）糧油工業(yè)有限公司，產(chǎn)品多達(dá)134種，包括家樂(lè)福大豆油和調(diào)和油、AKA葵花油、康味緣系列、家得福系列、好主顧系列。但貼牌代工業(yè)務(wù)的收益情況，金龍魚(yú)招股書(shū)并未披露。
通過(guò)益海糧油，郭氏家族完成了對(duì)食用油中游環(huán)節(jié)的卡位布局，并以益海糧油和嘉里糧油兩大平臺(tái)，兵分兩路對(duì)中國(guó)食用油市場(chǎng)形成合圍。2006年12月開(kāi)始，郭氏家族將益海糧油與嘉里糧油合并為益海嘉里集團(tuán)，作為糧油旗艦豐益國(guó)際在中國(guó)的業(yè)務(wù)平臺(tái)。這一交易在2007年完成。
03 成功復(fù)制：米面產(chǎn)銷一體化，延伸產(chǎn)業(yè)鏈提升附加值
雖然在食用油市場(chǎng)取得巨大成功，但中糧、中儲(chǔ)糧、九三集團(tuán)這樣的國(guó)企迅速跟進(jìn)學(xué)習(xí)，以產(chǎn)業(yè)鏈整合的方式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，成為金龍魚(yú)在中國(guó)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，魯花、西王、道道全等民營(yíng)企業(yè)借暢銷單品在細(xì)分領(lǐng)域崛起，中國(guó)食用油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，金龍魚(yú)的市場(chǎng)占有率很難進(jìn)一步提升。
為了尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)，郭氏家族開(kāi)始進(jìn)入與食用油相關(guān)性極強(qiáng)的米面市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)米面領(lǐng)域分散、缺乏全國(guó)性的，為其復(fù)制其產(chǎn)業(yè)鏈整合手法提供了可能。
2006年，基于金龍魚(yú)食用油積累的品牌和渠道基礎(chǔ)，金龍魚(yú)正式進(jìn)軍中國(guó)大米市場(chǎng)。這一戰(zhàn)，中糧也送了一程。
2006年3月，益海糧油、豐益益海面粉投資私人有限公司（豐益國(guó)際中國(guó)投資公司之一）、中國(guó)華糧物流集團(tuán)佳木斯糧食中轉(zhuǎn)庫(kù)有限公司（中糧集團(tuán)全資子公司）聯(lián)合出資成立益海（佳木斯）糧油工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“益海佳木斯”），三者分別持股10％、87％、3％。依然是豐益國(guó)際控股、中糧參股的配方。合作十年后，2016年10月，華糧物流退出，益海佳木斯變更為豐益國(guó)際全資子公司。
事實(shí)上，郭氏家族早在1990年，已聯(lián)合中國(guó)南山開(kāi)發(fā)（集團(tuán)）、佛山市順德區(qū)糧油購(gòu)銷有限公司在深圳成立深圳南海糧食工業(yè)有限公司，開(kāi)始小麥加工業(yè)務(wù)，但規(guī)模并不大。2008年后，這一業(yè)務(wù)才真正開(kāi)始規(guī)?；l(fā)展。
產(chǎn)地主導(dǎo)：以訂單種植模式圈定原料，建立產(chǎn)銷一體化企業(yè)群提升率
米面與食用油市場(chǎng)大不相同。其一是對(duì)米面和食用油原料的進(jìn)口管制不同，米面原料國(guó)產(chǎn)比例居高，大豆、棕櫚等油料進(jìn)口依賴性強(qiáng)，且大米市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻低，規(guī)模以上的加工企業(yè)超2000家，所以，撬動(dòng)米面市場(chǎng)的難度遠(yuǎn)高于食用油；其次，郭氏家族進(jìn)入小包裝油市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而進(jìn)入小包裝米面市場(chǎng)則與中糧等企業(yè)站在同一起跑線，金龍魚(yú)米面從上市起就要直面福臨門(mén)、北大荒等本土品牌的白熱化競(jìng)爭(zhēng)；再次，消費(fèi)者對(duì)新米、新面的口感敏感度更高，這對(duì)企業(yè)從原料加工到產(chǎn)品上市的運(yùn)營(yíng)節(jié)奏要求頗高。
基于米面的產(chǎn)地主導(dǎo)屬性，郭氏家族采取的策略是，以訂單種植保障原料供應(yīng)，生產(chǎn)加工一體化保障產(chǎn)品快上市。
2006年開(kāi)始，益海佳木斯與農(nóng)戶簽訂水稻種植訂單，農(nóng)戶按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)種植，益海佳木斯統(tǒng)一加工后，利用金龍魚(yú)品牌和渠道把原產(chǎn)地大米推向全國(guó)市場(chǎng)。訂單模式下，益海佳木斯曲線將大量分散稻田變成其專屬原糧種植基地。到2009年，短短三年時(shí)間，益海佳木斯與東北農(nóng)民合同種植的水稻面積達(dá)到28萬(wàn)畝，年加工水稻超20萬(wàn)噸，約75％的稻谷自給率為其大米產(chǎn)品走向全國(guó)奠定了原料優(yōu)勢(shì)。
除了佳木斯，郭氏家族在中國(guó)水稻主產(chǎn)區(qū)五常、吉林、白城、盤(pán)錦、六安、鹽城、鄱陽(yáng)等地先后建立了29個(gè)種植基地，規(guī)?；┙o。同時(shí)，其選擇就近加工，依附哈爾濱、白城、吉林、盤(pán)錦等水稻優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)，建立集水稻收購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、加工為一體的生產(chǎn)基地，2011年加工量突破100萬(wàn)噸。
迄今為止，金龍魚(yú)在中國(guó)水稻生產(chǎn)加工行業(yè)累計(jì)投資超過(guò)21億元，水稻年加工規(guī)模達(dá)到270多萬(wàn)噸。其大米產(chǎn)品品牌包括進(jìn)口泰國(guó)香米品牌香納蘭和金龍魚(yú)東北大米、蘇北大米、江淮人家、乳玉皇妃等（表5）。
同樣，金龍魚(yú)在中國(guó)小麥主產(chǎn)區(qū)河南周口、安陽(yáng)等建立了種植、收購(gòu)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)一體化生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)小包裝面粉及掛面、工業(yè)粉、烘焙粉、餐飲通用粉及小麥加工副產(chǎn)品淀粉糖漿等。金龍魚(yú)小麥加工產(chǎn)品品牌包括金龍魚(yú)、香滿園、元寶、藍(lán)匙、?；?、紫蘭花、雙圈及豐苑等，年加工小麥達(dá)750萬(wàn)噸，年產(chǎn)掛面產(chǎn)品40多萬(wàn)噸，年加工攪拌粉3萬(wàn)噸，年加工淀粉糖漿60萬(wàn)噸。
為應(yīng)對(duì)大米、面粉類產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化，金龍魚(yú)以差異化、細(xì)分市場(chǎng)的模式，研發(fā)了金龍魚(yú)多用途小包裝粉、花鼓高端烘焙粉、香滿園牛肉面專用粉等面粉產(chǎn)品；依據(jù)產(chǎn)地不同推出了乳玉皇妃、盤(pán)錦、香納蘭等細(xì)分大米品牌，將米面產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)演繹得淋漓盡致，開(kāi)辟了新的營(yíng)銷和溢價(jià)空間（表6）。2009年，金龍魚(yú)大米和面粉產(chǎn)品在中國(guó)的銷量均增長(zhǎng)了30％以上。
在產(chǎn)品端的精細(xì)劃分和營(yíng)銷升級(jí)，成為金龍魚(yú)這個(gè)米面領(lǐng)域的后來(lái)者撬動(dòng)市場(chǎng)的利器。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，按銷售量統(tǒng)計(jì)，2016-2019年，金龍魚(yú)包裝米在在大賣(mài)場(chǎng)、超市、購(gòu)物中心等現(xiàn)代渠道的份額分別為 16.1％、16.4％、 17.9％、18.4％，市場(chǎng)占有率第一且保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；包裝面粉的份額分別為26.9％、29.1％ 及 26.5、26.7％，同樣現(xiàn)代渠道市場(chǎng)占有率第一。
循環(huán)經(jīng)濟(jì)：水稻“吃干榨盡”深度加工
值得注意的是，在眾多對(duì)手環(huán)伺下，金龍魚(yú)在米面產(chǎn)品上遭遇隱形天花板，無(wú)法獲得像食用油一樣的市場(chǎng)份額。
為了獲得更高的盈利，其對(duì)米面行業(yè)深度整合，不僅打通上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，還將副產(chǎn)品米糠、麩皮進(jìn)行深度加工和利用延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)創(chuàng)“吃干榨凈”的產(chǎn)品加工模式，提升米面加工的附加值。
米面這樣的大宗農(nóng)產(chǎn)品，加工規(guī)模越大，邊際成本越低，但只有加工量達(dá)到一定規(guī)模才具備副產(chǎn)品深加工的條件，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，糧油產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上就是規(guī)模產(chǎn)業(yè)。例如，稻谷加工成大米后，約有8％的部分成為米糠，米糠的含油率在15％左右，10萬(wàn)噸稻谷可提取1200噸米糠毛油，這樣才具有經(jīng)濟(jì)益。
基于龐大的加工量，金龍魚(yú)構(gòu)建了水稻“訂單種植—精深加工—產(chǎn)品品牌化—副產(chǎn)品綜合利用—高科技產(chǎn)品研發(fā)”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，將稻殼用來(lái)發(fā)電（生物質(zhì)發(fā)電），并從稻殼灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值產(chǎn)品；米糠被用來(lái)榨取高營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的米糠油，提取脂肪酸、米糠醋、米糠脂、谷維素等多種高附加值產(chǎn)品；米糠粕進(jìn)一步深加工為多種食品、保健品的原輔料。
2016年7月，世界三大輪胎制造巨頭之一的固特異與金龍魚(yú)達(dá)成合作協(xié)議，使用金龍魚(yú)制取的高分散補(bǔ)強(qiáng)劑級(jí)白炭黑生產(chǎn)綠色節(jié)油輪胎，顯示其開(kāi)發(fā)的副產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。2017年，益海佳木斯被發(fā)改委正式批準(zhǔn)為“水稻加工經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)化試點(diǎn)”單位。
公開(kāi)資料顯示，如果全國(guó)的稻殼用作燃料，可替代2000余萬(wàn)噸煤，不但可生產(chǎn)200億度電，而且減少了燃煤發(fā)電帶來(lái)的30萬(wàn)噸二氧化硫的排放；如果全國(guó)約2億噸水稻加工產(chǎn)生的米糠用來(lái)榨油，可產(chǎn)220多萬(wàn)噸米糠油，等于增加了1.1億畝大豆的種植面積，從而減少大豆的進(jìn)口量。目前，我國(guó)對(duì)米糠的精煉、利用率不足10％，相較日本100％、印度30％的米糠利用率，仍存在較大差距。金龍魚(yú)水稻副產(chǎn)品深加工技術(shù)普及、大規(guī)模推廣，不僅可以提高稻米產(chǎn)業(yè)鏈的附加值，也有利于提高我們食用油自給率，符合中國(guó)政府倡導(dǎo)的“不與糧食爭(zhēng)土地”的油料資源發(fā)展理念。
但是，金龍魚(yú)的副產(chǎn)品深度加工正處于探索期，距離大規(guī)模盈利尚遠(yuǎn)。例如，國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電持續(xù)盈利的并不多，中國(guó)糧油控股2017年已將生化及生物燃料業(yè)務(wù)剝離，而金龍魚(yú)三家生物質(zhì)發(fā)電廠，2019年凈資產(chǎn)共計(jì)9435萬(wàn)元，凈利潤(rùn)167萬(wàn)元，僅實(shí)現(xiàn)了微薄盈利，而白炭黑業(yè)務(wù)尚處在投資培育期，2018年、2019年分別虧損602萬(wàn)元、2300萬(wàn)元。如何將戰(zhàn)略意義轉(zhuǎn)化成賬面盈利，是金龍魚(yú)需要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)之一。
衍生品加工：40％營(yíng)收，竟來(lái)自飼料及油脂科技
在糧油主產(chǎn)品攻城拔寨之時(shí)，糧油加工的巨量副產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品，也默默為金龍魚(yú)貢獻(xiàn)了近半的營(yíng)收。金龍魚(yú)64％的營(yíng)收來(lái)自米面油三大支柱產(chǎn)品，36％則來(lái)自糧油加工的副產(chǎn)品衍生產(chǎn)業(yè)，衍生品加工業(yè)務(wù)已成為金龍魚(yú)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)（表7）。
金龍魚(yú)在建設(shè)大豆壓榨廠的同時(shí)，就開(kāi)始布局專用油脂廠、油脂化學(xué)品廠和大豆?jié)饪s蛋白廠，構(gòu)建完整的大豆產(chǎn)業(yè)鏈。具體而言，其從兩個(gè)維度實(shí)施整合，一方面，整合上中下游初級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)從原料采購(gòu)、航運(yùn)、壓榨、精煉到包裝銷售的協(xié)同，這方面，規(guī)?；募Z油企業(yè)都可以模仿；另一方面，以研發(fā)技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)糧油副產(chǎn)品深度加工，將產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)至新的藍(lán)海領(lǐng)域，開(kāi)辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
益海糧油壓榨大豆、菜籽等原料產(chǎn)生巨量的副產(chǎn)品，包括豆粕、菜粕、花生粕、大豆?jié)饪s蛋白等蛋白類產(chǎn)品，棕櫚粕、椰子粕、豆皮、米糠、麩皮等纖維類產(chǎn)品，飼料用油、脂肪粉、脂肪酸鈣等能量類產(chǎn)品，可以滿足各類養(yǎng)殖企業(yè)不同階段的需求，使其成為中國(guó)大的飼料原料供應(yīng)商之一，直銷客戶包括溫氏、新希望、雙胞胎、正大、正邦等領(lǐng)先的飼料生產(chǎn)和畜禽養(yǎng)殖企業(yè)。2018年，金龍魚(yú)是溫氏和新希望的第一大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為25.46億元、19.59億元。
2002年開(kāi)始，郭氏家族在中國(guó)建起了油脂衍生品生產(chǎn)企業(yè)群，在上海、天津、連云港、東莞、泰州、宜春等6個(gè)城市運(yùn)作超過(guò)10個(gè)生產(chǎn)基地和產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以棕櫚油、棕櫚仁油、椰子油等為原料進(jìn)行生產(chǎn)加工，產(chǎn)品主要包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基礎(chǔ)化學(xué)品，造紙化學(xué)品、高分子材料、表面活性劑等油脂衍生化學(xué)品，維生素E、植物甾醇等營(yíng)養(yǎng)品，以及家居、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品等日化用品。
油脂科技的主要直銷客戶包括寶潔、索爾維、立白、納愛(ài)斯、藍(lán)月亮等大型日化、快速消費(fèi)品企業(yè)。目前，金龍魚(yú)油脂科技企業(yè)超15家，2012年產(chǎn)品銷售量突破100萬(wàn)噸，2018年達(dá)到180萬(wàn)噸，增長(zhǎng)迅速。
依靠生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和為日化品牌OEM的經(jīng)驗(yàn)，金龍魚(yú)又創(chuàng)立了家居及個(gè)人護(hù)理品牌“綠滌”、“潔勁100”、“露蘭迪”，以高性價(jià)比的洗衣液、洗潔精、洗衣皂等日常洗滌產(chǎn)品，在油脂科技產(chǎn)業(yè)鏈上，走出了一條從上游原料端向下游消費(fèi)終端延伸的布局線路。
值得注意的是，除了借力控股股東豐益國(guó)際在油脂科技領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)外，金龍魚(yú)也采用了與油脂科技行業(yè)國(guó)際龍頭公司聯(lián)合辦廠的“慣用模式”，借助合作伙伴的技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升其在新領(lǐng)域的實(shí)力。金龍魚(yú)與國(guó)際巨頭沙索、科萊恩的合作便是如此，借助與兩家行業(yè)龍頭公司的合作，金龍魚(yú)得以快速進(jìn)入脂肪酸、脂肪胺等基礎(chǔ)化學(xué)品的生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域。
早在2005年12月6日，豐益中國(guó)投資（益海）私人有限公司聯(lián)合沙索控股（亞太）有限公司（簡(jiǎn)稱“沙索亞太”）、連云港港口集團(tuán)有限公司共同出資3300萬(wàn)美元成立沙索豐益醇工業(yè)（連云港）有限公司[現(xiàn)已更名為豐益醇工業(yè)（連云港）有限公司，簡(jiǎn)稱“豐益醇工業(yè)”]，三者分別持股40％、50％、10％?？毓晒蓶|沙索亞太是國(guó)際能源公司沙索Sasol（SSL.N）在亞太區(qū)子公司，沙索集團(tuán)是世界大的合成燃料和石化產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)涉及礦產(chǎn)、合成燃料、化學(xué)、油品、金融等，2018財(cái)年?duì)I業(yè)收入871.49億元，旗下沙索化學(xué)向客戶銷售多種不同的表面活性劑和表面活性劑中間體，是油脂科技行業(yè)的世界龍頭。
沙索豐益2007年建成投產(chǎn)，主要從事以棕櫚仁油為原料的高品質(zhì)天然脂肪醇的生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品為C08-18系列脂肪酸甲酯和脂肪醇，脂肪醇產(chǎn)品涵蓋所有偶數(shù)碳鏈C8-18系列混合或單碳醇，總產(chǎn)能6萬(wàn)噸。憑借沙索集團(tuán)在油脂科技行業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及金龍魚(yú)在中國(guó)的渠道優(yōu)勢(shì)，沙索豐益發(fā)展順利。然而，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，沙索豐益經(jīng)營(yíng)陷入虧損。截至2018年底，沙索豐益總資產(chǎn)4.57億元，凈資產(chǎn)3.14億元，凈利潤(rùn)-1284萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)遇困的沙索豐益為金龍魚(yú)收購(gòu)其控股權(quán)提供了可能。
2019年10月18日，金龍魚(yú)宣布收購(gòu)沙索亞太持有的沙索豐益50％股權(quán)，2020年8月11日收購(gòu)?fù)瓿珊螅瘕堲~(yú)持有沙索豐益90％的股權(quán)，成為沙索豐益控股股東，并接手其在中國(guó)及海外市場(chǎng)的脂肪醇銷售業(yè)務(wù)。
除了與脂肪醇國(guó)際巨頭合作進(jìn)入脂肪醇領(lǐng)域外，金龍魚(yú)還與脂肪胺國(guó)際巨頭科萊恩合作進(jìn)入脂肪胺領(lǐng)域。2013年3月19日，金龍魚(yú)與科萊恩集團(tuán)（Clarlant）共同出資1.35億元成立科萊恩豐益脂肪胺（連云港）有限公司（簡(jiǎn)稱“科萊恩豐益”），雙方各持股50％。克萊恩集團(tuán)是領(lǐng)先的特種化工產(chǎn)品生產(chǎn)商。截至2018年底，科萊恩豐益總資產(chǎn)4.7億元，凈資產(chǎn)9691萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3312萬(wàn)元?？迫R恩豐益生產(chǎn)的脂肪胺產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于水處理等行業(yè)，計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市的泰和科技招股書(shū)顯示，科萊恩豐益是其水處理藥劑主要原材料叔胺的主要供應(yīng)商，2016年、2017年采購(gòu)金額金額分別為6234.25萬(wàn)元、6544.3萬(wàn)元，位列其前十大供應(yīng)商第二。
基于這樣的發(fā)展模式，金龍魚(yú)飼料原料及油脂科技產(chǎn)業(yè)營(yíng)收逐年增加，但毛利率卻相對(duì)較低且波動(dòng)較大，其2016-2019年的毛利率分別為7.34％、4.7％、6.57％、8.68％，雖然2019年有提升，仍遠(yuǎn)低于廚房食品12％左右的毛利率，拖累了金龍魚(yú)整體毛利率。該板塊業(yè)務(wù)毛利率創(chuàng)新低，緣起2018年以來(lái)進(jìn)口南美大豆成本上升，同時(shí)受非洲豬瘟影響，國(guó)內(nèi)豆粕需求下降，豆粕價(jià)格下跌，導(dǎo)致金龍魚(yú)飼料和油脂科技業(yè)務(wù)毛利率下降。2019年，隨著豬肉價(jià)格大漲，養(yǎng)豬行業(yè)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)豆粕需求量相應(yīng)上升，金龍魚(yú)該業(yè)務(wù)板塊收入有所增長(zhǎng)，毛利率也小幅提升。
金龍魚(yú)的飼料產(chǎn)品、油脂科技產(chǎn)品，利用壓榨環(huán)節(jié)的副產(chǎn)品進(jìn)行精加工，并通過(guò)覆蓋全國(guó)的銷售渠道進(jìn)行銷售，渠道和物流成本相對(duì)較低，卻貢獻(xiàn)了近半的營(yíng)業(yè)收入。協(xié)同帶來(lái)的成本應(yīng)下，金龍魚(yú)從糧油加工產(chǎn)業(yè)鏈上賺到了更多的利潤(rùn)，成為深度整合產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)桿。
04 后臺(tái)協(xié)同：通過(guò)企業(yè)群，實(shí)現(xiàn)率大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)
截至2019 年12月末，金龍魚(yú)擁有161家境內(nèi)控股子公司、18家境外控股子公司、22家主要參股公司以及42家分公司，以243家公司，實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)小包裝米面油市場(chǎng)的全覆蓋。如此龐大的業(yè)務(wù)線條，金龍魚(yú)是按照怎樣的邏輯對(duì)其進(jìn)行布局和管理的？
布局上，金龍魚(yú)按照產(chǎn)業(yè)鏈上下游工廠集合于一個(gè)生產(chǎn)基地的方式，在泰州、秦皇島、上海、連云港、防城港、廣州、深圳等地建立起62個(gè)大型綜合企業(yè)群，企業(yè)群以產(chǎn)業(yè)鏈為軸心，縱向一體化分布，內(nèi)部建立統(tǒng)一的能源、原輔料供應(yīng)以及倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，同時(shí)在行政管理、后勤保障等方面提供統(tǒng)一管理，實(shí)現(xiàn)率大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
與此同時(shí)，金龍魚(yú)采用事業(yè)部制進(jìn)行統(tǒng)籌。其內(nèi)部設(shè)置了消費(fèi)品事業(yè)部、餐飲事業(yè)部、食品工業(yè)事業(yè)部等20個(gè)事業(yè)部。各事業(yè)部生產(chǎn)計(jì)劃部門(mén)制定總體生產(chǎn)規(guī)劃，然后各工廠管理層制定具體的排產(chǎn)計(jì)劃，后，各工廠生產(chǎn)制造部門(mén)根據(jù)排產(chǎn)計(jì)劃組織生產(chǎn)，并匯報(bào)生產(chǎn)情況，后將產(chǎn)成品運(yùn)抵倉(cāng)庫(kù)或直接發(fā)貨。
如此龐大的業(yè)務(wù)能夠保持快速有序運(yùn)轉(zhuǎn)，一個(gè)重要的基礎(chǔ)是金龍魚(yú)擁有自建物流系統(tǒng)。
背靠嘉里物流，自有物流優(yōu)勢(shì)突出
金龍魚(yú)擁有獨(dú)立的物流事業(yè)部，管理130多家工廠儲(chǔ)運(yùn)及關(guān)聯(lián)物流公司，囊括集裝箱、碼頭、船代、船運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、公路、鐵路、城配等全網(wǎng)全渠道業(yè)務(wù)，已在全國(guó)重要的交通節(jié)點(diǎn)布局。截至2019年底，益海嘉里物流管理的物流倉(cāng)庫(kù)占地面積超過(guò)600萬(wàn)平米，各類可控運(yùn)輸車(chē)輛5萬(wàn)輛，自有碼頭11個(gè)、船代布點(diǎn)9個(gè)，自有江川海船總運(yùn)力達(dá)到19.17萬(wàn)MT、自有鐵路專用線37km，以及300多輛鐵路油罐車(chē)，且物流資源仍在持續(xù)增建。
郭氏家族很早就開(kāi)始發(fā)展自有物流業(yè)務(wù)，旗下嘉里物流（00636.HK）2013年在香港上市，管理6000萬(wàn)平方英尺遍布的土地及物流設(shè)施，是亞洲領(lǐng)先的綜合物流及國(guó)際貨運(yùn)服務(wù)商。嘉里物流是益海嘉里物流業(yè)務(wù)的強(qiáng)大后盾。
雖然自建了龐大的物流網(wǎng)絡(luò)，但仍無(wú)法滿足金龍魚(yú)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，金龍魚(yú)還向關(guān)聯(lián)公司闊海投資、股東豐益國(guó)際采購(gòu)物流服務(wù)。2016-2018年，金龍魚(yú)向闊海投資采購(gòu)物流服務(wù)金額分別為7.17億元、9.33億元、11億元，向豐益國(guó)際海運(yùn)子公司Raffles Shipping International Pte Ltd采購(gòu)物流服務(wù)金額分別為5.92億元、10.17億元、15.99億元。2016-2018年，金龍魚(yú)運(yùn)費(fèi)支出分別為23.16億元、19.48億元、19.87億元。
隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，物流服務(wù)仍是其剛性需求，金龍魚(yú)物流業(yè)務(wù)的發(fā)展空間依然廣闊。
品牌營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)
金龍魚(yú)旗下的品牌為數(shù)眾多，其以“大品牌項(xiàng)目部+專門(mén)品牌運(yùn)營(yíng)部”結(jié)合模式運(yùn)作品牌矩陣，大品牌項(xiàng)目部負(fù)責(zé)綜合品牌的整體戰(zhàn)略定位、策劃、運(yùn)營(yíng)、宣傳和推廣，比如借力奧運(yùn)賽事捆綁營(yíng)銷等重量級(jí)活動(dòng)，而專門(mén)品牌部門(mén)，則立足不同產(chǎn)品特性進(jìn)行營(yíng)銷推廣，比如定位高端橄欖油品牌的歐麗薇蘭，選擇因“十二道鋒味”火爆的謝霆鋒作產(chǎn)品代言人，借助美食場(chǎng)景在年輕消費(fèi)群體中塑造了健康、活力的產(chǎn)品形象。
品牌營(yíng)銷的目的是賣(mài)產(chǎn)品，無(wú)論是傳統(tǒng)廣告營(yíng)銷、體育事件營(yíng)銷、美食場(chǎng)景營(yíng)銷、娛樂(lè)植入營(yíng)銷、文化營(yíng)銷還是流量時(shí)代的新媒體營(yíng)銷，均與產(chǎn)品推廣相輔相成，成熟品牌帶動(dòng)推廣創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)新產(chǎn)品又以新鮮流量提升品牌的知名度、美譽(yù)度，金龍魚(yú)品牌矩陣得以形成合力。根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室2019年《中國(guó)500具價(jià)值品牌》，“金龍魚(yú)”的品牌價(jià)值高達(dá)398.54億元。
品牌強(qiáng)勢(shì)的金龍魚(yú)，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)同樣強(qiáng)健，如毛細(xì)血管般蔓延至消費(fèi)者觸手可及的地方。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村的供銷社和超市，都有金龍魚(yú)的產(chǎn)品上架，可見(jiàn)其經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)大。
金龍魚(yú)采用經(jīng)銷和直銷結(jié)合的銷售模式，其2017-2019年銷售收入中，經(jīng)銷收入占比約30％。
金龍魚(yú)以渠道劃分、渠道下沉的原則，通過(guò)密集的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，保障產(chǎn)品快速到達(dá)消費(fèi)終端。其成立了31個(gè)營(yíng)銷分公司、24個(gè)直銷部，有3500多家經(jīng)銷商，抵達(dá)110多萬(wàn)個(gè)終端客戶，覆蓋全國(guó)2800多個(gè)市縣市場(chǎng)。為了高管理龐大的經(jīng)銷終端，金龍魚(yú)開(kāi)發(fā)了經(jīng)銷商信息管理系統(tǒng)和定單管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從采購(gòu)、提貨、入庫(kù)、銷售、庫(kù)存等全流程系統(tǒng)化管理，并支持業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比功能。
后臺(tái)系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，建立營(yíng)銷大數(shù)據(jù)中心，雙向打通銷售端與供應(yīng)端信息化，金龍魚(yú)業(yè)務(wù)溝通、訂單轉(zhuǎn)換、產(chǎn)品配送率大幅提高，減輕了倉(cāng)儲(chǔ)、庫(kù)存管理難度，并可以快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。各分公司對(duì)管轄區(qū)域內(nèi)消費(fèi)者投訴處理承擔(dān)直接責(zé)任。
看似簡(jiǎn)單的對(duì)比功能，為一線經(jīng)銷人員“查缺找漏”提供了基礎(chǔ)，正如美的集團(tuán)收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)后的改造工程，正是因?yàn)榫?xì)到單品的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，美的得以快速找到東芝白電虧損的具體產(chǎn)品、店鋪和區(qū)域，有的放矢快速幫助東芝扭虧。
每一家能將業(yè)務(wù)延伸至農(nóng)村地區(qū)，且為龐大用戶群體提供基礎(chǔ)服務(wù)的企業(yè)，都有其完善且強(qiáng)大的科技服務(wù)系統(tǒng)，比如順豐和美團(tuán)的地圖和派單系統(tǒng)、美的集團(tuán)的后臺(tái)訂單處理系統(tǒng)、海天醬油全自動(dòng)生產(chǎn)系統(tǒng)（5000億市值的海天僅有1000個(gè)員工），這不得不讓我們慨嘆，的服務(wù)型公司終都是的科技公司。
強(qiáng)勢(shì)品牌營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)、自有物流支撐，金龍魚(yú)得以快速在米面、調(diào)味品等新開(kāi)辟市場(chǎng)復(fù)制食用油的成功。2019年金龍魚(yú)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1707.43億元，較2017年增長(zhǎng)13.25％，是中國(guó)大的糧油企業(yè)，旗下控制龐大的產(chǎn)業(yè)（表8）。
05 豐益國(guó)際：郭氏家族的農(nóng)業(yè)版圖及其跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈
郭氏家族在中國(guó)糧油市場(chǎng)取得的成功，得益于沿襲了豐益控股跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈整合、協(xié)同的商業(yè)模式，而中國(guó)廣闊的市場(chǎng)需求和迅猛的市場(chǎng)增量，又為豐益控股的擴(kuò)張?zhí)峁┝蓑?qū)動(dòng)力。2006年，豐益控股反向并購(gòu)新加坡上市公司益康亞太，旗下棕油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)借殼上市。此后，郭氏家族進(jìn)一步將其打造為糧油資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)豐益國(guó)際（WILMAR）。
豐益國(guó)際的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括食用油加工和銷售、油料粉碎、糖銷售、碾磨和精煉、油脂化學(xué)品、特種脂肪、棕櫚生物柴油、面粉碾磨、大米碾磨和消費(fèi)包裝油等，涵蓋農(nóng)業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式，使得豐益國(guó)際在每一個(gè)環(huán)節(jié)提取利潤(rùn)，獲得規(guī)模化的運(yùn)營(yíng)率和成本益。。2006-2018年，豐益國(guó)際營(yíng)業(yè)收入由413.99億元增至3053.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.12％。同樣高速發(fā)展的中國(guó)糧油控股2007-2018年的營(yíng)業(yè)收入由270.91億元增至955.78億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.14％，低于豐益國(guó)際。
中國(guó)是豐益國(guó)際重要的市場(chǎng)，2018年度，金龍魚(yú)為豐益國(guó)際貢獻(xiàn)了54.71％的營(yíng)業(yè)收入。
且來(lái)看豐益國(guó)際的運(yùn)作。
1991年，豐益國(guó)際的前身豐益控股成立。從其股東構(gòu)成可以看出，這是手握生產(chǎn)資料的大佬們一次愉快的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)（圖3）。其中，吳笙福是大學(xué)畢業(yè)即開(kāi)始從事棕櫚銷售的印尼棕櫚王，而印尼是世界大的棕櫚種植國(guó)，吳對(duì)印尼棕櫚行業(yè)的熟悉使得豐益控股日后在印尼收購(gòu)種植園、儲(chǔ)備土地相當(dāng)順利。豐益控股成立當(dāng)年立即收購(gòu)了印尼7100畝的土地種植棕櫚。
數(shù)據(jù)來(lái)源：豐益國(guó)際公告
豐益控股上游棕櫚種植的擴(kuò)張與金龍魚(yú)食用油在中國(guó)的擴(kuò)張，幾乎同步進(jìn)行。金龍魚(yú)的成功極大推動(dòng)了棕櫚油的需求量。小包裝植物油成為餐飲主流，大豆油、棕櫚油、菜籽油成為中國(guó)進(jìn)口量大的三大植物油品類（表9）。到2006/2007年度（2006.09.31-2007.10.01），中國(guó)豆油、棕櫚油、菜籽油的進(jìn)口量全部位列世界第一，進(jìn)口總量占三大油種貿(mào)易量的18％，其中棕櫚油的進(jìn)口量大。2007年中國(guó)棕櫚油的進(jìn)口量較1998年翻了4倍，豐益控股占中國(guó)棕櫚油進(jìn)口約70％的份額。
除了豐益控股在棕櫚種植業(yè)務(wù)上的快速擴(kuò)張，郭氏家族旗下另一家公司，1968年成立的PPB（Perlis Plantations Berhad）集團(tuán)旗下的PPB油棕是馬來(lái)西亞大的棕櫚油加工商之一，2002-2005年其土地儲(chǔ)備增加了近3倍。
在豐益控股大規(guī)模囤積土地?cái)U(kuò)大棕櫚種植規(guī)模時(shí)，其負(fù)債率也一路攀升。截至2005年底，豐益控股負(fù)債達(dá)6.9億美元（2005年美元兌人民幣平均匯率8.19，約合56.11億元人民幣），凈資產(chǎn)2.8億美元，負(fù)債率高達(dá)71.13％。
除了負(fù)債率高企，豐益控股在東南亞油棕霸主的地位也受到了沖擊。2006年11月27日，馬來(lái)西亞聯(lián)昌投資銀行提議，將隸屬國(guó)民投資公司的森那美、牙直利集團(tuán)與金希望業(yè)務(wù)合并，以310億令吉將旗下資產(chǎn)整合在聯(lián)合動(dòng)力旗下，這項(xiàng)合并一口氣將至少8家上市公司除牌，合并完成后，聯(lián)合動(dòng)力有望成為世界大油棕種植集團(tuán)。豐益控股的棕櫚業(yè)務(wù)發(fā)展受到影響，郭氏家族轉(zhuǎn)而尋求上市，借助資本市場(chǎng)的力量，尋求突破發(fā)展瓶頸。
豐益控股借殼上市，通過(guò)資本市場(chǎng)整合產(chǎn)業(yè)鏈
2005年12月23日，新加坡上市公司益康亞太公告豐益控股對(duì)其反向收購(gòu)的交易方案，益康亞太向豐益控股定向增發(fā)215億股新股，購(gòu)買(mǎi)豐益控股旗下的棕櫚油業(yè)務(wù)。豐益控股將旗下與棕櫚油相關(guān)的52家企業(yè)注入上市公司。2006年7月14日，豐益控股棕櫚業(yè)務(wù)完成借殼，當(dāng)日收盤(pán)市值達(dá)27億新元，益康亞太更名豐益國(guó)際。
豐益國(guó)際上市后，立即啟動(dòng)收購(gòu)棕櫚種植資源。2006年8-9月，豐益國(guó)際聯(lián)合ADM以580萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)5家印尼種植公司，棕櫚種植面積增加14萬(wàn)公頃。截至2006年底，豐益控股的油棕種植土地面積達(dá)到21萬(wàn)公頃。
上市后，豐益國(guó)際負(fù)債率顯著降低，由2005年底的71.13％降至2006年底的55.6％，負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
2006年12月，豐益國(guó)際開(kāi)始整合中國(guó)業(yè)務(wù)，并實(shí)施了兩大并購(gòu)、三步走的計(jì)劃。
第一步，豐益國(guó)際以約27億美元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)郭氏家族持有的嘉里糧油100％股權(quán)，嘉里糧油變?yōu)樨S益國(guó)際全資子公司。
第二步，豐益國(guó)際以約16億美元的對(duì)價(jià)，并購(gòu)母公司豐益控股的中國(guó)業(yè)務(wù)，ADM等股東所持益海糧油股權(quán)置換成豐益國(guó)際的股權(quán)，益海糧油變?yōu)樨S益國(guó)際全資子公司，ADM成為豐益國(guó)際股東（圖4）。
第三步，豐益國(guó)際將全資子公司益海糧油與嘉里糧油合并為益海嘉里集團(tuán)，作為豐益國(guó)際在中國(guó)糧油業(yè)務(wù)的控股平臺(tái)。
2007年6月18日，豐益國(guó)際收購(gòu)嘉里糧油和益海糧油交易完成，豐益國(guó)際總股本擴(kuò)大至63.87億股，其中，豐益控股持有豐益國(guó)際48.5％股權(quán)，而郭氏家族持有約31％股權(quán)。ADM直接持有6.7％股權(quán)，間接持有19.6％股權(quán)。按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)3.12新元/股計(jì)算，豐益國(guó)際市值高達(dá)130億美元，成為新交所市值高的農(nóng)業(yè)類上市公司。
改變棕櫚資源控制模式，開(kāi)辟非洲增長(zhǎng)極
實(shí)際上，2008年豐益國(guó)際的棕櫚種植面積已達(dá)上限，截至2019年底，豐益國(guó)際棕櫚種植面積23.294萬(wàn)公頃，十年間僅增長(zhǎng)4.32％。
由于森林資源因人類大規(guī)模種植棕櫚樹(shù)以生產(chǎn)棕櫚油而遭到破壞，環(huán)保問(wèn)題引起了廣泛關(guān)注，抵制棕櫚油的聲音從未消失。作為大的棕櫚種植園主之一，豐益國(guó)際多年來(lái)受到環(huán)保主義的質(zhì)疑，2013年豐益國(guó)際宣布對(duì)可持續(xù)棕櫚油的政策宣言，生產(chǎn)、貿(mào)易和使用棕櫚油不涉及森林砍伐、不涉及泥炭地開(kāi)墾、不涉及對(duì)原住民的人權(quán)剝削，并定期發(fā)布企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。
受限于此，豐益國(guó)際掌握的棕櫚資源已無(wú)法滿足其在中國(guó)、印度等市場(chǎng)增長(zhǎng)的需求。為了獲得更豐富的棕櫚資源，豐益國(guó)際改變了1991年開(kāi)始的購(gòu)買(mǎi)土地增加棕櫚種植的擴(kuò)張模式，更多通過(guò)參股其他棕櫚種植企業(yè)，以小農(nóng)合作計(jì)劃、外圍種植者計(jì)劃等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)棕櫚資源的管理和利用。豐益國(guó)際2019年年報(bào)顯示，豐益國(guó)際通過(guò)合資企業(yè)在烏干達(dá)和西非擁有4.6萬(wàn)公頃棕櫚種植園，在印度尼西亞和非洲的小農(nóng)戶計(jì)劃直接管理約3.54萬(wàn)公頃的土地，通過(guò)非洲合作伙伴在小農(nóng)計(jì)劃下管理約15.75萬(wàn)公頃土地，較2008年管理3.39萬(wàn)畝增長(zhǎng)469％。
馬來(lái)西亞、印尼是中國(guó)進(jìn)口棕櫚油的主要來(lái)源，豐益國(guó)際的棕櫚種植園主要分布于這兩個(gè)，但其很難在當(dāng)?shù)孬@得更多的棕櫚資源。而非洲有豐富的適合種植棕櫚的土地且土地收購(gòu)成本低于亞洲，并具有勞動(dòng)力成本低廉、公司稅較低（包括免稅期）、天然橡膠資源豐富等優(yōu)勢(shì)，成為豐益國(guó)際擴(kuò)張業(yè)務(wù)的新目標(biāo)。
2007年11月，豐益國(guó)際聯(lián)合新加坡奧蘭國(guó)際有限公司（Olam）成立瑙沃投資公司（Nauvu），二者各持股50％。奧蘭國(guó)際是新加坡領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品和食品原料供應(yīng)鏈集團(tuán)，在全世界65個(gè)提供食品和工業(yè)原料，具有領(lǐng)先的可可、咖啡、大米等產(chǎn)業(yè)，2005年1月11日在新加坡證券交易所上市，2007年在新加坡國(guó)際100強(qiáng)企業(yè)中排名第三。二者合作可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
Nauvu成立后即宣布了總額達(dá)2.09億美元的3項(xiàng)投資計(jì)劃，在非洲投資棕櫚油、天然橡膠和糖等資產(chǎn)，包括上游種植園、中游加工和下游銷售和分銷業(yè)務(wù)。
一是以1.32億美元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)非洲大的農(nóng)業(yè)企業(yè)SIFCA集團(tuán)25％的股份。SIFCA集團(tuán)成立于1964年，是非洲大的農(nóng)業(yè)工業(yè)集團(tuán)之一，是西非大的完全一體化棕櫚油和天然橡膠經(jīng)營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)從棕櫚種植到棕櫚油壓榨、精煉貫通到零售品牌分銷。收購(gòu)?fù)瓿珊?，Nauvu可借道深入非洲棕櫚油業(yè)務(wù)。
二是以4500萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)棕櫚油精煉業(yè)務(wù)公司（Newco）50.5％的股權(quán)，獲得控制權(quán)。Newco由SIFCA和聯(lián)合利華食用油公司合資。
三是以3200萬(wàn)美元對(duì)價(jià)收購(gòu)SIFCA旗下油棕種植和棕櫚原油生產(chǎn)公司（Palm-CI，Palm-CI向Newco提供棕櫚原油）16.65％的股份。這一交易有一前置交易，即SIFCA先收購(gòu)聯(lián)合利華所持Palm-CI的51％股權(quán)，并收購(gòu)聯(lián)合利華旗下棕櫚種植公司（PHCL）股權(quán)。
豐益國(guó)際通過(guò)與奧蘭和SIFCA的合作，獲得了在棕櫚油、天然橡膠、糖以及潛在的非洲其他農(nóng)業(yè)種植作物領(lǐng)域發(fā)展區(qū)域領(lǐng)導(dǎo)地位。
2018年3月22日，豐益國(guó)際以1.94億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)了奧蘭所持Nauvu的50％股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，Nauvu成為豐益國(guó)際全資子公司，豐益國(guó)際將享有Nauvu在非洲的發(fā)展成果。
2018年年報(bào)顯示，豐益國(guó)際是世界上大的棕櫚油和月桂油加工商，年產(chǎn)棕櫚油3000萬(wàn)噸，其在全世界擁有全資棕櫚油加工企業(yè)101家，其中中國(guó)多，有51家，在印度和印度尼西亞的市場(chǎng)份額分別約為20％和36％；參股聯(lián)營(yíng)的棕櫚油加工企業(yè)79家，年產(chǎn)棕櫚油1400萬(wàn)噸（表10）。豐益國(guó)際控制著近4400萬(wàn)公噸的棕櫚油產(chǎn)能，是2008年產(chǎn)能的近15倍。
2016-2019年，金龍魚(yú)向其母公司豐益國(guó)際采購(gòu)棕櫚油金額分別為76.9億元、105.85億元、91.71億元、134.34億元。豐益國(guó)際顯然是中國(guó)棕櫚油消費(fèi)增長(zhǎng)大的受益者。
利用資本優(yōu)勢(shì)，向拓展多元化業(yè)務(wù)
除了整合中國(guó)食用油上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，造就金龍魚(yú)成為中國(guó)食用油，豐益國(guó)際在資本市場(chǎng)的助力下，亦將其產(chǎn)業(yè)鏈整合手法如法炮制到更多的糧油市場(chǎng)，也通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入了更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
類似于金龍魚(yú)在中國(guó)的布局，豐益國(guó)際布局不同業(yè)務(wù)的路徑頗為相似：先與當(dāng)?shù)赝袠I(yè)龍頭公司合作成立合資企業(yè)；在合資企業(yè)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)后，豐益國(guó)際收購(gòu)合作方所持股權(quán)，將合資企業(yè)變?yōu)槿Y子公司或控股公司；設(shè)立控股平臺(tái)，整合豐益國(guó)際在該國(guó)所設(shè)實(shí)體企業(yè)。
豐益國(guó)際以這樣的方式，在新加坡、中國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、印度、加納、澳大利亞、荷蘭、印度尼西亞均設(shè)立了控股平臺(tái)（表11），憑借這些控股平臺(tái)控制著旗下500多家的糧油相關(guān)制造、銷售企業(yè)，成為食用油加工銷售、特種脂肪、米面加工等領(lǐng)域的。
借助這些控股平臺(tái)在當(dāng)?shù)氐囊幌盗惺召?gòu)，豐益國(guó)際的業(yè)務(wù)得以在不同順利擴(kuò)張。
豐益國(guó)際進(jìn)軍印度市場(chǎng)與進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)間相仿。1991年1月，豐益國(guó)際與印度私人基礎(chǔ)設(shè)施龍頭公司Adani集團(tuán)合資成立Adani Wilmar Limited（AWL），雙方各持股50％。經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，AWL已是印度大的食用油生產(chǎn)企業(yè)之一，業(yè)務(wù)涉及米面、石油、月桂酸、油脂化學(xué)品等，日精煉食用油1.68萬(wàn)噸、日壓榨原料6000噸、日包裝產(chǎn)品1.29萬(wàn)噸，擁有印度知名消費(fèi)品牌“Fortune”（堪比中國(guó)金龍魚(yú)），產(chǎn)品出口到中東、東南亞和東非19個(gè)，2018年?duì)I業(yè)收入40億美元。
印度是全世界大的糖消費(fèi)國(guó)，豐益國(guó)際也將其在印度的業(yè)務(wù)由糧油擴(kuò)展至食糖領(lǐng)域。2014年，豐益國(guó)際與印度大的制糖公司Shree Renuka Sugars Limited（SRSL）建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，借此進(jìn)入印度糖業(yè)市場(chǎng)。2018年3月，借SRSL債務(wù)重組的機(jī)會(huì)，豐益國(guó)際增加投資，使其持股比例由27％增至39％，觸發(fā)公開(kāi)要約條件。豐益國(guó)際公開(kāi)要約收購(gòu)SRSL其他股東權(quán)益。至2018年6月，豐益國(guó)際在SRSL的持股比例增至58％，成為SRSL控股股東。
值得注意的是，在印度證券交易所上市的SRSL，雖然上市后連續(xù)虧損4年，遭遇債務(wù)危機(jī)，但是，SRSL是一家性農(nóng)業(yè)綜合企業(yè)和生物能源公司，經(jīng)營(yíng)11家制糖廠（巴西4家、印度7家）和印度2家港口煉油廠，日壓榨甘蔗量達(dá)2070萬(wàn)噸，是一家全年生產(chǎn)糖的企業(yè)。通過(guò)收購(gòu)SRSL，豐益國(guó)際獲得了成熟的糖制造和營(yíng)銷資源。2018年債務(wù)重組后，SRSL債務(wù)減少，豐益國(guó)際憑借其跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈整合的能力，將SRSL扭虧為盈或指日可待。
此外，豐益國(guó)際還通過(guò)一系列的收購(gòu)?fù)卣蛊錁I(yè)務(wù)邊界。
2015年3月，豐益國(guó)際聯(lián)合香港上市公司第一太平（First Pacific Company，00142.HK）完成收購(gòu)澳大利亞大的食品加工企業(yè)Goodman Fielder（古德曼菲爾德），該公司在面包、牛奶、人造黃油、面粉、速凍面點(diǎn)、蛋糕粉、餡餅等領(lǐng)域擁有眾多知名品牌。收購(gòu)Goodman Fielder，助推豐益國(guó)際向深度食品加工領(lǐng)域延伸觸角，Goodman Fielder則可以借助豐益國(guó)際和第一太平的銷售渠道向亞太地區(qū)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。
基于看好豐益國(guó)際擴(kuò)張深度加工食品業(yè)務(wù)，2015年ADM增持豐益國(guó)際，持股比例由18.07％增至20.02％。
豐益國(guó)際還利用食用油和主食的廣泛分銷和品牌意識(shí)，在孟加拉國(guó)、津巴布韋和加納開(kāi)展大米業(yè)務(wù)，在越南、泰國(guó)、印度和馬來(lái)西亞開(kāi)展面粉業(yè)務(wù)，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。例如，豐益國(guó)際旗下PPB持股80％的FFM·伯哈德是馬來(lái)西亞大的面粉廠，日加工能力3050噸。
這樣龐大的業(yè)務(wù)布局和規(guī)模，不僅極大平衡了原料區(qū)域價(jià)格的波動(dòng)，也降低了生產(chǎn)的邊際成本。我們?cè)诔写黉N區(qū)總能看到金龍魚(yú)比同類廠商價(jià)格更低的產(chǎn)品，香滿園2.5KG的小包裝面粉，促銷價(jià)格10元，而福臨門(mén)同類產(chǎn)品的價(jià)格在25元左右，低價(jià)仍是金龍魚(yú)品牌籠絡(luò)大眾消費(fèi)者的利器。但中國(guó)仍是豐益國(guó)際糧油業(yè)務(wù)布局大的（表12）。
06
微妙競(jìng)合：中糧產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，魯花等品牌從細(xì)分領(lǐng)域突圍
豐益國(guó)際借殼后迅速整合中國(guó)食用油業(yè)務(wù)，實(shí)際上與中國(guó)糧油行業(yè)白熱化的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)密切相關(guān)。
福臨門(mén)是金龍魚(yú)在中國(guó)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在金龍魚(yú)在市場(chǎng)取得成功時(shí)，中糧轉(zhuǎn)而建立食用油品牌福臨門(mén)，正面“抗衡”金龍魚(yú)。寧高寧執(zhí)掌中糧后進(jìn)行了一系列業(yè)務(wù)整合，同樣以產(chǎn)業(yè)鏈整合手法將中糧打造成糧油全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展平臺(tái)。
近年來(lái)，中糧重大的產(chǎn)業(yè)鏈整合運(yùn)作包括五步。
一，2006年3月，中糧集團(tuán)合并中谷糧油集團(tuán)。中谷糧油集團(tuán)是中國(guó)大的國(guó)有糧油流通企業(yè)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，擁有糧食、油脂、飼料、科技工程四個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。合并完成后，中谷糧油集團(tuán)成為中糧集團(tuán)全資子公司，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，中糧成為中國(guó)大的糧食流通企業(yè)。
二，中糧國(guó)際（00506.HK，現(xiàn)已更名中國(guó)食品）分拆糧油等農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)上市，打造糧油生產(chǎn)、加工、銷售的專業(yè)化平臺(tái)中國(guó)糧油控股（00606.HK）。2007年3月21日，中國(guó)糧油控股在香港完成分拆上市，上市當(dāng)天市值198.5億港元，中糧國(guó)際市值161.3億港元，較2006年10月上漲約67％。
三，2013年3月，中糧合并中國(guó)華糧物流集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱“華糧物流”），華糧物流成為中糧全資子公司，進(jìn)一步提升中糧糧食物流率。
四，2014年，中糧先后合計(jì)斥資30億美元，跨境收購(gòu)荷蘭尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)兩家海外公司51％的股權(quán)，借此將供應(yīng)鏈擴(kuò)大到巴西、美國(guó)、烏克蘭和俄羅斯。通過(guò)收購(gòu)整合連接農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)，逐步實(shí)現(xiàn)買(mǎi)、賣(mài)，中糧成為一家化糧商。2015年，中糧以7.5億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)來(lái)寶集團(tuán)持有的來(lái)寶農(nóng)業(yè)剩余49％的股權(quán)，來(lái)寶農(nóng)業(yè)成為中糧全資子公司，此前，其已更名中糧來(lái)寶農(nóng)業(yè)。中糧在世界糧油產(chǎn)地的收儲(chǔ)能力和國(guó)際貿(mào)易能力進(jìn)一步提升。
五，2017年5月25日，中國(guó)糧油控股公告以10.5億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)中國(guó)食品全資子公司中糧福臨門(mén)食品營(yíng)銷（簡(jiǎn)稱“福臨門(mén)營(yíng)銷”）有限公司100％的股權(quán)。福臨門(mén)營(yíng)銷負(fù)責(zé)福臨門(mén)品牌小包裝食用油以及其他廚房食品（包括小包裝糖、醬油、醋、味精、調(diào)味醬及雜糧）的銷售、分銷及市場(chǎng)推廣，其在北京、上海、杭州、南京、廣州、武漢、成都、西安、沈陽(yáng)及青島設(shè)立了10家分公司。通過(guò)該項(xiàng)收購(gòu)，中國(guó)糧油控股獲得了福臨門(mén)全國(guó)55萬(wàn)個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。該交易于2017年9月14日完成。
一系列整合完成后，中糧旗下中國(guó)糧油控股營(yíng)業(yè)收入由2017年的736.5億元增至2018年的955.78億元，增長(zhǎng)23.81％。
值得注意的是，中國(guó)糧油控股在發(fā)展過(guò)程中獲得的政府相關(guān)補(bǔ)貼更高。
新財(cái)富查詢發(fā)現(xiàn)，2016-2018年，承擔(dān)中糧“忠于國(guó)計(jì)、良于民生”責(zé)任的中國(guó)糧油控股納稅總額雖低于金龍魚(yú)，但獲得的政府相關(guān)補(bǔ)貼卻高于金龍魚(yú)（表13）。
商業(yè)化程度更高的金龍魚(yú)，為吸引人才支付了更高的薪資。2017-2018年，中國(guó)糧油控股員工平均薪資為10.6萬(wàn)港元、12.52萬(wàn)港元，而金龍魚(yú)員工平均薪資為16.25萬(wàn)元、16.13萬(wàn)元，是前者的1.5倍。
在中糧強(qiáng)勢(shì)崛起時(shí)，同為央企的中儲(chǔ)糧也推出食用油品牌“金鼎”，魯花、西王、多力、長(zhǎng)壽花等民營(yíng)食用油品牌以花生油、葵花油、金胚玉米油等油種突圍，成為細(xì)分領(lǐng)域的，并借助廣告營(yíng)銷從區(qū)域性品牌升級(jí)為全國(guó)性品牌。例如，西王玉米胚芽油為提升品牌知名度，2017年、2018年分別支出廣告推廣費(fèi)用3.82億元、3.51億元，用以聘請(qǐng)明星代言人，在和地方衛(wèi)視進(jìn)行廣告宣傳。2018年西王玉米胚芽油在玉米油細(xì)分市場(chǎng)份額接近30％，穩(wěn)占玉米油位置。依靠品牌知名度，西王繼而推出菜籽油、花生油等主流油種，延伸產(chǎn)品線。金龍魚(yú)曾經(jīng)以明星大單品托品牌，進(jìn)而以品牌帶出產(chǎn)品群的營(yíng)銷策略，亦成為中國(guó)本土糧油品牌崛起的法寶。
在產(chǎn)品端正面競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，豐益國(guó)際以其資金、原料優(yōu)勢(shì)參股了頭部企業(yè)中糧、魯花，間接分享中國(guó)本土品牌成長(zhǎng)的果實(shí)，雙方之間形成了微妙的競(jìng)合關(guān)系。
例如，中糧國(guó)際控股從拆分獨(dú)立上市起，連續(xù)與豐益國(guó)際簽署互供協(xié)議，每次簽署期限為3年。新的一次是2017年10月25日，中國(guó)糧油控股與豐益國(guó)際簽署了2018-2020年的互供協(xié)議，雙方互相供應(yīng)原料、產(chǎn)品、物流及其他相關(guān)服務(wù)。2018年，豐益國(guó)際向中國(guó)糧油控股供應(yīng)的產(chǎn)品及服務(wù)總值約為1.82億元，而中國(guó)糧油控股向豐益控股供應(yīng)的產(chǎn)品及服務(wù)總值約為4.97億元。
中糧是豐益國(guó)際、金龍魚(yú)在中國(guó)重要的合作伙伴（表11）。中糧與金龍魚(yú)的合資企業(yè)包括中糧東海糧油工業(yè)（張家港）有限公司、中糧黃海糧油工業(yè)（山東）有限公司、中糧四海豐（張家港）貿(mào)易有限公司、中糧北海糧油工業(yè)（天津）有限公司等。豐益國(guó)際參股了中國(guó)大的國(guó)資糧油企業(yè)中國(guó)糧油控股，還參股了食用油第三大品牌魯花（表14），分享中國(guó)食用油品牌的發(fā)展成果。
短時(shí)間內(nèi)，除了中糧外，中國(guó)多數(shù)本土品牌難以做到全產(chǎn)業(yè)鏈整合，但做出能讓消費(fèi)者感知品質(zhì)差異化的明星單品，在細(xì)分領(lǐng)域建立品牌知名度，進(jìn)而借爆款單品托出品牌，放棄大而全的幻想，在細(xì)分領(lǐng)域深耕，保持穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，也是符合現(xiàn)實(shí)的突圍之道。
值得注意的是，在金龍魚(yú)謀求創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，中國(guó)糧油控股也開(kāi)始了回歸準(zhǔn)備。2020年3月23日，中國(guó)糧油控股正式從港股退市。對(duì)于私有化退市的原因，中國(guó)糧油控股在公告中表示，公司業(yè)務(wù)涉及大宗農(nóng)產(chǎn)品的采購(gòu)，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性導(dǎo)致公司股價(jià)走勢(shì)疲軟，公司在資本市場(chǎng)融資的能力受到一定局限，較難通過(guò)股權(quán)融資為業(yè)務(wù)發(fā)展提供可用資金來(lái)源，也不能為母公司的發(fā)展戰(zhàn)略提供支援。長(zhǎng)期股價(jià)低迷，導(dǎo)致融資受限，是中國(guó)糧油控股退市的主因。未來(lái)，中糧或?qū)⒅\求在A股上市，借助A股的融資渠道做大做強(qiáng)。
07
入華30年迎上市：發(fā)行10％股權(quán)募資138.7億元，豐益國(guó)際持股90％
早在2009年，完成產(chǎn)業(yè)鏈整合的豐益國(guó)際已籌劃將中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)打包上市。豐益國(guó)際2009年報(bào)顯示，集團(tuán)農(nóng)產(chǎn)品已在中國(guó)市場(chǎng)占有領(lǐng)導(dǎo)地位，擁有130多座工廠、200多個(gè)銷售處及約4000個(gè)經(jīng)銷商，集團(tuán)曾計(jì)劃讓中國(guó)業(yè)務(wù)在香港上市，但由于當(dāng)時(shí)港股表現(xiàn)疲弱，上市計(jì)劃擱淺。十年之后，2019年7月12日，金龍魚(yú)正式向深交所提交招股說(shuō)明書(shū)。
一年時(shí)間快速完成股權(quán)重組，金龍魚(yú)估值約1900億元
豐益國(guó)際通過(guò)18家境外投資控股平臺(tái)，直接、間接控制著國(guó)內(nèi)眾多的業(yè)務(wù)主體。在籌劃上市時(shí)，為有整合主營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并滿足A股上市相關(guān)要求，金龍魚(yú)從2017年7月開(kāi)始實(shí)施了同一控制下的五大資產(chǎn)重組，豐益國(guó)際將其控制的中國(guó)境內(nèi)與金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體逐步注入金龍魚(yú)。
其一，2017年7月，豐益中國(guó)（百慕達(dá)）以其持有的豐益益海中國(guó)100％股權(quán)認(rèn)購(gòu)金龍魚(yú)有限新增注冊(cè)資本140.4萬(wàn)美元，豐益益海中國(guó)100％股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為5616.08萬(wàn)美元，5475.68萬(wàn)美元計(jì)入金龍魚(yú)資本公積。
其二，2017年9月，豐益中國(guó)將其持有的金龍魚(yú)（香港）100％股權(quán)以87.26萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給金龍魚(yú)有限，金龍魚(yú)有限以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)。
其三，2017年11月，金龍魚(yú)有限換股收購(gòu)豐益中國(guó)（百慕達(dá)）持有的13家境外公司100％股權(quán)（表15）。這13家公司是豐益國(guó)際在中國(guó)境內(nèi)糧油等實(shí)體企業(yè)的持股平臺(tái)公司，或是為金龍魚(yú)香港上市而設(shè)立的境外控股主體。這13家公司與金龍魚(yú)同為豐益中國(guó)（百慕達(dá)）全資子公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，這13家公司成為金龍魚(yú)全資子公司，由兄弟關(guān)系變?yōu)楦缸雨P(guān)系。
上述三步重大資產(chǎn)重組完成后，金龍魚(yú)有限資產(chǎn)規(guī)模由527.61萬(wàn)元擴(kuò)大至1353.76萬(wàn)元；營(yíng)收也由932.58萬(wàn)元增至1506.2萬(wàn)元。資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收水平均大幅提升。
其四，2018年3月，豐益中國(guó)（百慕達(dá)）將其持有的金龍魚(yú)有限100％股權(quán)以48.13億美元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給豐益中國(guó)（百慕達(dá)）全資子公司Bathos Company Limited（簡(jiǎn)稱“Bathos”），Bathos以發(fā)行股份的方式支付交易對(duì)價(jià)。交易完成后，金龍魚(yú)有限變更為Bathos全資子公司。Bathos為豐益國(guó)際于1990年8月7日在香港注冊(cè)成立的公司。
其五，2018年6月，Bathos以其持有的拉斯德51％的股權(quán)認(rèn)購(gòu)金龍魚(yú)有限新增注冊(cè)資本18.45萬(wàn)美元。拉斯德51％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為737.91萬(wàn)美元，719.46萬(wàn)美元計(jì)入金龍魚(yú)有限的資本公積。按該交易單價(jià)計(jì)算，金龍魚(yú)有限估值約299.96億美元。
在不足一年的時(shí)間內(nèi)，豐益國(guó)際以節(jié)省成本的方式實(shí)現(xiàn)了金龍魚(yú)對(duì)同行業(yè)業(yè)務(wù)公司的整合控制，金龍魚(yú)估值1900億元。
下一步，金龍魚(yú)為滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件而運(yùn)作。
為滿足創(chuàng)業(yè)板上市剛性要求，“員工持股平臺(tái)”闊海投資急速入股
股權(quán)騰挪完成后，金龍魚(yú)仍是豐益國(guó)際全資子公司，臨近上市，金龍魚(yú)卻引入了“外部投資者”。
2018年11月29日，Bathos將其持有的金龍魚(yú)有限0.01％的股權(quán)以650萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給上海闊海投資有限公司（簡(jiǎn)稱“闊海投資”），按照這一轉(zhuǎn)讓價(jià)金龍魚(yú)有限估值650.58億元，低于2018年6月的估值。
闊海投資為何能以更低的價(jià)格入股金龍魚(yú)？
招股書(shū)顯示，闊海投資成立于2002年8月20日，是金龍魚(yú)有限部分董高監(jiān)管理人員曾擔(dān)任董事、高管的公司，其股權(quán)穿透后終出資人165人，除10人目前未在金龍魚(yú)及其旗下公司任職外，155人均為金龍魚(yú)下屬公司核心管理人員。
闊海投資主營(yíng)業(yè)務(wù)為小麥、水稻、大豆等糧食收儲(chǔ)，闊海投資控制的47家企業(yè)是與金龍魚(yú)存在交易的關(guān)聯(lián)方。2019年金龍魚(yú)向闊海投資享受商品金額合計(jì)8891萬(wàn)元，僅占總銷售額的0.05％；2019年金龍魚(yú)從闊海投資購(gòu)買(mǎi)商品總額9.67億元，占總采購(gòu)金額的0.64％。買(mǎi)賣(mài)關(guān)聯(lián)交易金額占比極小。但2018-2019年金龍魚(yú)自闊海投資接受勞務(wù)或服務(wù)費(fèi)用分別為11億元、10.72億元，主要為采購(gòu)物流服務(wù)支付費(fèi)用。
截至2019年底，闊海投資總資產(chǎn)14.62億元，2019年凈利潤(rùn)6884.33萬(wàn)元。闊海投資是金龍魚(yú)重要的供應(yīng)商之一，2016-2018年金龍魚(yú)從闊海投資采購(gòu)的糧食商品金額分別為9.24億元、9.95億元、9.51億元；同時(shí)期，金龍魚(yú)向闊海投資物流子公司采購(gòu)的物流服務(wù)金額分別為7.17億元、9.33億元、11億元。2018年10月，金龍魚(yú)以72萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)了闊海投資持有的廈門(mén)中鷺2％的股權(quán)。
在金龍魚(yú)眾多的合作商中，闊海投資能夠入股金龍魚(yú)，一個(gè)重要的原因是其股東人數(shù)“優(yōu)勢(shì)”。分別持有闊海投資71.65％股權(quán)、10.7％股權(quán)的上海豐皓投資有限公司（簡(jiǎn)稱“豐皓投資”）、上海豐澄投資股份有限公司（簡(jiǎn)稱“豐澄投資”），股權(quán)穿透后持有闊海投資股權(quán)穿透后的股東人數(shù)超過(guò)200人（人員有重合，實(shí)際穿透后165人，圖5）。這主要得益于豐皓投資2018年7月的新增股東。
工商資料顯示，豐皓投資成立于2014年7月9日，其于2018年7月5日發(fā)生股權(quán)變更，新增股東上海儒璨企業(yè)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“儒璨企管”）。儒璨企管成立于2018年6月5日，股東為包括金龍魚(yú)總裁穆彥魁在內(nèi)的136個(gè)自然人。
穆彥魁、涂長(zhǎng)明、張建新是金龍魚(yú)董事會(huì)成員，柳德剛、凌國(guó)鋒是金龍魚(yú)旗下多家糧油實(shí)體企業(yè)的董事長(zhǎng)、法人代表。闊海投資更像是金龍魚(yú)員工持股平臺(tái)，而闊海投資的突擊入股近似于員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的兌現(xiàn)。
但金龍魚(yú)招股書(shū)顯示，截至2019年3月31日，不存在正在執(zhí)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，深交所對(duì)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的要求中，除了盈利等財(cái)務(wù)性要求，還有兩條關(guān)于“數(shù)量”的剛性要求：其一是公司股東人數(shù)不少于200人，其二是公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上，股本超過(guò)4億元的公司公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10％以上。
闊海投資入股后，原本由豐益國(guó)際100％持股的金龍魚(yú)，股東人數(shù)超過(guò)200人，滿足了創(chuàng)業(yè)板對(duì)公司股東人數(shù)的剛性要求。
而為了滿足公開(kāi)發(fā)行股份超過(guò)總股比10％以上的要求，金龍魚(yú)計(jì)算了本次上市公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)。金龍魚(yú)擬上市發(fā)行5.42億股新股，發(fā)行后公司總股本增至54.21億股，發(fā)行新股正好占發(fā)行后總股本的10％，滿足了第二個(gè)剛性條件。
股權(quán)重組完成后（圖6），金龍魚(yú)有限立即進(jìn)行股份制變更。2018年12月12日，公司整體變更為股份有限公司，名稱變更為“益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司”（簡(jiǎn)稱“金龍魚(yú)”），公司資產(chǎn)折合為48.79億股。
一切條件具備，2019年2月26日，中信建投與金龍魚(yú)簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，2019年6月4日，中信建投即提交輔導(dǎo)總結(jié)報(bào)告和驗(yàn)收申請(qǐng)，金龍魚(yú)在短短3個(gè)月時(shí)間即完成了上市輔導(dǎo)。金龍魚(yú)擬上市發(fā)行5.42億股，發(fā)行價(jià)25.7元/股，市盈率31.12倍，募資139.29億元。
短期償債壓力大，或是上市主因
截至2019年底，金龍魚(yú)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1706.85億元，是中國(guó)糧油控股資產(chǎn)規(guī)模的2.7倍，為中國(guó)大的糧油加工企業(yè)。近兩年，金龍魚(yú)凈資產(chǎn)收益率平穩(wěn)維持在7％左右，走上了穩(wěn)定盈利的通道。金龍魚(yú)每股凈資產(chǎn)是中國(guó)糧油控股的2.5倍，為其上市發(fā)行股份、擴(kuò)大股本提供了重組的空間。
值得注意的是，金龍魚(yú)資產(chǎn)負(fù)債率較中國(guó)糧油控股高十個(gè)百分點(diǎn)（表16），也高于道道全、京糧控股、克明面業(yè)、西王食品2018年的資產(chǎn)負(fù)債率。金龍魚(yú)的銀行短期借款金額較高，2016-2018年的短期借款金額分別為389.19億元、547.23億元、816.81億元，而中國(guó)糧油控股同期銀行等短期借款分別為231.9億港元、191.81億港元、220.94億港元，遠(yuǎn)低于金龍魚(yú)。同樣，金龍魚(yú)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于道道全等企業(yè)（表17），顯示其短期償債壓力較大。這是金龍魚(yú)舉債快速擴(kuò)張的結(jié)果之一。
緩解短期償債壓力或許是金龍魚(yú)快節(jié)奏尋求上市的主要原因。
募資建設(shè)19個(gè)糧油加工項(xiàng)目，食糖會(huì)否成為下一個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)？
金龍魚(yú)擬上市投資138.7億元，在太原、溫州、青島、合肥、黑龍江等地投建19個(gè)糧油相關(guān)加工項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月。項(xiàng)目完成達(dá)產(chǎn)后，金龍魚(yú)的糧油產(chǎn)能將大幅提升。
僅是蘭州項(xiàng)目將新增日油籽壓榨2000噸、濃香小榨100噸、精煉1000噸、包裝油780噸、面粉1500噸、大米300噸，僅是潮州面粉加工項(xiàng)目即可新增45萬(wàn)噸/年面粉產(chǎn)量。金龍魚(yú)在國(guó)內(nèi)糧油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步夯實(shí)。
償債壓力巨大、資產(chǎn)負(fù)債率高企的金龍魚(yú)，在糧油市場(chǎng)都面臨市場(chǎng)份額的“隱形天花板”，市場(chǎng)份額不進(jìn)則退的關(guān)鍵時(shí)期，下一個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)是什么？
作為亞洲糖王郭鶴年旗下企業(yè)，在完成糧油市場(chǎng)的布局、衍生產(chǎn)品規(guī)?；?，豐益國(guó)際起家老本行糖種植、加工的業(yè)務(wù)才開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)（表18）。2012年9月28日，金龍魚(yú)在中國(guó)成立內(nèi)蒙古荷豐農(nóng)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“荷豐農(nóng)業(yè)”），開(kāi)展甜菜種植和糖加工業(yè)務(wù)。
為了鼓勵(lì)農(nóng)戶大面積種植甜菜、提升甜菜種植率，原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，合豐農(nóng)業(yè)分別向甜菜種植戶、合作社以及采購(gòu)農(nóng)機(jī)設(shè)備的第三方人員的銀行、設(shè)備租賃等提供擔(dān)保。金龍魚(yú)以扶持農(nóng)戶的方式在培養(yǎng)其大面積種植甜菜的積極性。未來(lái)，金龍魚(yú)在中國(guó)食糖領(lǐng)域是否會(huì)復(fù)制其產(chǎn)業(yè)鏈整合的手法，將食糖產(chǎn)業(yè)培育成新的創(chuàng)收支柱，值得關(guān)注。
隨著金龍魚(yú)上市，中國(guó)糧油市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太應(yīng)將更為突顯。借助資本的力量，金龍魚(yú)會(huì)否通過(guò)并購(gòu)二三線小品牌，進(jìn)一步蠶食剩余市場(chǎng)份額，或是本土品牌面臨的大考驗(yàn)。
本文源自新財(cái)富
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