前沿拓展：種植牙上鄂提升多少錢
作者 | 劉玥婷
編輯 | 黃繹達(dá)
封面來源 | 視覺中國
隨著種植牙、隱形正畸納入集采后，動(dòng)輒上萬元的OK鏡也從河北打響了集采的第一槍。
10月26日，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中發(fā)布了《關(guān)于開展20種集采醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息填報(bào)工作的通知》，OK鏡被納入集采名單。11月14日，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中心公示了信息填報(bào)結(jié)果，并稱信息填報(bào)已經(jīng)完成審核。近日，廣州市人大代表建議將OK鏡作為醫(yī)療耗材統(tǒng)一納入政府監(jiān)管，并將OK鏡納入醫(yī)保。
2017年初，A股“眼科茅”歐普康視（證券代碼：300596.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，在國產(chǎn)OK鏡龍頭、高達(dá)90%的毛利率的加持下，歐普康視股價(jià)從2.3元一路狂奔至109.26元，高市值達(dá)到880億元。
此次河北集采的消息傳出后，資本市場聞風(fēng)而動(dòng)，歐普康視股價(jià)應(yīng)聲跌停，但隨后便陷入震蕩。雖然此次河北發(fā)布的帶量采購?fù)ㄖ獌H為企業(yè)填報(bào)信息環(huán)節(jié)，但投資者更為擔(dān)心OK鏡集采的范圍有所擴(kuò)大，乃至全國集采。
歐普康視股價(jià)走勢
資料來源：wind，36氪
那么，OK鏡緣何如此暴利？集采后OK鏡暴利時(shí)代要結(jié)束了嗎？歐普康視業(yè)績會(huì)如何變化？
收入穩(wěn)增，毛利率媲美茅臺(tái)
2005年，歐普康視成為國內(nèi)拿到OK鏡產(chǎn)品上市批文的企業(yè)，直至今日，歐普康視依然穩(wěn)坐中國OK鏡市場“頭把交椅”。
2016年至2021年，隨著近視患者對(duì)OK鏡的需求不斷提升，這6年間歐普康視營收規(guī)模穩(wěn)步上升，2021年?duì)I收突破10億大關(guān)，從2016年的2.35億元增長至2021年的12.95億元，復(fù)合增速達(dá)到40%以上。
去年前三季度，歐普康視營收實(shí)現(xiàn)12.11億元，同比增長21.58%，增速略有放緩，主要系二季度上海疫情沖擊，線下眼科和視光服務(wù)機(jī)構(gòu)受到一定的限制。
2016-2022Q3歐普康視營收及增速情況，單位：億元
資料來源：wind，36氪
從營收結(jié)構(gòu)來看，角膜塑形鏡（包括夢(mèng)戴維、DreamVision等）一直是歐普康視營收的大頭。隨著醫(yī)療服務(wù)和框架眼鏡業(yè)務(wù)的拓展，歐普康視的角膜塑形鏡的收入占比有所下降，從2016年的77.12%下滑至2021年的53.06%。但是，“夢(mèng)戴維”作為個(gè)獲批上市的OK鏡產(chǎn)品，2021年收入占比51.73%，仍然撐起了歐普康視的半壁江山。
歐普康視產(chǎn)品矩陣
資料來源：天風(fēng)證券，36氪
盈利能力方面，近幾年歐普康視整體的毛利率穩(wěn)定在77%左右。在國產(chǎn)龍頭的行業(yè)地位下，其角膜塑形鏡“夢(mèng)戴維”的毛利率基本在90%左右，略高于同行愛博醫(yī)療角膜塑形鏡80%左右的毛利率。
費(fèi)用端，自2017年上市以來，由于職工薪酬等費(fèi)用的增加，歐普康視的整體費(fèi)用有所上升，近幾年期間費(fèi)用率穩(wěn)定在30%左右，低于同行愛博醫(yī)療40%以上的期間費(fèi)用率。具體來看，近三年歐普康視的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別占到18%和8%左右，均低于愛博醫(yī)療。
由于毛利率較高、費(fèi)用水平尚可，近幾年歐普康視的凈利率基本維持在45%-50%，高于同行愛博醫(yī)療35%左右的凈利率。
去年前三季度，歐普康視歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)5.05億元，同比增長14.06%。相比前幾年30%以上的增速略有放緩，主要原因在于公司主陣地華東地區(qū)受到去年二季度上海疫情的沖擊，到店消費(fèi)頻次大幅降低，而費(fèi)用水平未下降，利潤空間在一定程度上被侵蝕。
歐普康視OK鏡產(chǎn)品競爭優(yōu)勢
角膜塑形鏡（英文全稱：Orthokeratology），常被稱為OK鏡。一般來說，通過夜間佩戴OK鏡后，可以在一定程度上減少中央角膜弧度，改變角膜的屈光力，從而暫時(shí)性降低近視屈光度數(shù)、提高裸眼視力，并有延緩近視發(fā)展。但是，人的眼角膜是富有彈性的，一旦停戴OK鏡，角膜弧度便會(huì)恢復(fù)原狀，因此OK鏡需要夜間長期佩戴。
目前，OK鏡是非手術(shù)矯治近視的有方式之一，據(jù)衛(wèi)健委發(fā)布的《近視防治指南》，臨床試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)長期配戴OK鏡可延緩青少年眼軸增長約0.19毫米/年，從而延緩近視增長35%-60%。
角膜塑形鏡矯正近視原理示意圖
資料來源：愛博醫(yī)療招股說明書，36氪
從OK鏡的需求來看，隨著智能手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備的普及，疊加疫情居家隔離的催化，中小學(xué)生上網(wǎng)課的時(shí)間增加，用眼過度問題更加突出，所以近幾年我國近視人口不斷攀升且呈現(xiàn)出近視低齡化的特點(diǎn)。
據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020年我國總體近視發(fā)生率為47.1%，全國兒童青少年近視率為52.7%，較2019年上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，青少年近視率位于世界第一。因此，我國青少年的近視防控工作持續(xù)受到的關(guān)注，并出臺(tái)了一系列近視防控政策，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)提升兒童青少年的眼部健康水平。
在政策利好下，以及龐大的近視矯正需求支撐下，近幾年我國OK鏡的市場增速較快。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國OK鏡市場總規(guī)模125億元以上，2012-2021年OK鏡的市場規(guī)模增速接近25%。但是，據(jù)愛博醫(yī)療測算同年我國角膜塑形鏡滲透率僅為1.52%，與我國50%左右的近視發(fā)生率還有很大的差距。那么，也就是說OK鏡還有巨量的潛在市場空間有待發(fā)掘。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年中國OK鏡的銷售總量大概在280萬-300萬副，同期歐普康視OK鏡銷量為63.45萬片，市占率為22%左右，國內(nèi)市場，其次為露晰得、歐幾里得、亨泰等進(jìn)口品牌。
歐普康視的OK鏡產(chǎn)品之所以能在國內(nèi)市場，主要有以下三方面競爭優(yōu)勢：
丨其一，先發(fā)優(yōu)勢，龍頭地位穩(wěn)固
1994年，第一款OK鏡于美國獲批上市。OK鏡屬于三類醫(yī)療器械，其研發(fā)、生產(chǎn)及審批門檻極高，整個(gè)行業(yè)的競爭格局較為穩(wěn)固。自1998年我國引入OK鏡以來，國內(nèi)市場幾乎全由海外廠家主導(dǎo)。國產(chǎn)廠商起步較晚，2005年歐普康視成為第一家獲批上市的國產(chǎn)OK鏡廠商。
據(jù)藥監(jiān)局官網(wǎng)信息，目前有11家企業(yè)獲得OK鏡產(chǎn)品注冊(cè)證，大陸地區(qū)獲批的OK鏡上市企業(yè)僅有歐普康視、愛博醫(yī)療和昊海生科三家，還有一家未上市的國產(chǎn)公司天津視達(dá)佳，其余7家為韓國露晰得、美國歐幾里得、日本阿邇法、中國臺(tái)灣亨泰等進(jìn)口廠商。
歐普康視OK鏡產(chǎn)品“夢(mèng)戴維”系列于2005 年獲批國內(nèi)上市，直到2019年，第二款國產(chǎn)OK鏡愛博醫(yī)療的“普諾瞳”才拿到“入場券”。2021年，歐普康視收入突破10億大關(guān)，而愛博醫(yī)療同期營收實(shí)現(xiàn)約1億元，兩者的收入規(guī)模不在一個(gè)量級(jí)。
由于OK鏡行業(yè)具有一定的技術(shù)壁壘和品牌壁壘，在極強(qiáng)的品牌應(yīng)下，企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢更為。即使歐普康視不再是的國產(chǎn)OK鏡生產(chǎn)廠商，但是憑借著長期聚焦OK鏡以及領(lǐng)先其他廠商約15年的經(jīng)驗(yàn)，在長期積累的用戶口碑下，歐普康視營收得以持續(xù)高速增長。預(yù)計(jì)未來歐普康視龍頭地位仍將穩(wěn)固，將長期穩(wěn)坐國產(chǎn)OK鏡市場的“頭把交椅”。
丨其二，質(zhì)量過關(guān)，性價(jià)比高
與其他眼鏡不同的是，OK鏡具有定制化、個(gè)性化的特點(diǎn)，通常需要在二級(jí)（含二級(jí)）以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)驗(yàn)配。OK鏡的價(jià)格并不便宜，配一副國產(chǎn)OK鏡通常需要8000元左右，而進(jìn)口的OK鏡則要1萬元以上。除OK鏡的費(fèi)用之外，一般還需要配備護(hù)理液、沖洗液等各種護(hù)理產(chǎn)品，這類“消耗品”每個(gè)月大約要花300元左右。
而且，OK鏡并不是配一副就“萬事大吉”了。經(jīng)過長時(shí)間的使用后，角膜塑形鏡通常會(huì)出現(xiàn)一定程度的磨損，果會(huì)大打折扣。再加上青少年身體變化快，OK鏡需要定期復(fù)查并及時(shí)更換。一般來說，OK鏡的復(fù)查周期為1-3個(gè)月，鏡片更換周期為1-1.5年。
綜合來看，配戴OK鏡一年大約花費(fèi)1-1.5萬元。定制化、較高的復(fù)查頻次及醫(yī)患粘性等特點(diǎn)，在一定程度上賦予了OK鏡生產(chǎn)廠商及相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的議價(jià)能力。那么，價(jià)格也成為消費(fèi)者選購OK鏡時(shí)重要考量的因素。
目前歐普康視的OK鏡產(chǎn)品有夢(mèng)戴維系列及DreamVision系列，其中，夢(mèng)戴維定位平價(jià)基礎(chǔ)款，而DreamVision定位中高端，其鏡片加工精度和質(zhì)量穩(wěn)定性更為優(yōu)越，佩戴舒適度更高。
相較于進(jìn)口品牌，價(jià)格方面，相較于進(jìn)口品牌4000元/片以上的單價(jià)，歐普康視基礎(chǔ)款OK鏡單價(jià)約為2400元/片，具備更低的價(jià)格段；鏡片材料方面，歐普康視采用的是博士倫的BOSTON系列材料，其OK鏡的透氧系數(shù)（DK）達(dá)到100，與大部分進(jìn)口品牌100上下的DK值一致；鏡片設(shè)計(jì)方面，歐普康視與大部分進(jìn)口品牌均采用VST設(shè)計(jì)原理，而且作為國產(chǎn)廠商能發(fā)揮本土優(yōu)勢，更好地結(jié)合國人眼部結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行參數(shù)調(diào)整。
因此，綜合來看，歐普康視的OK鏡產(chǎn)品在性能及各項(xiàng)參數(shù)上與進(jìn)口品牌不存在差異，而價(jià)格上更為優(yōu)惠，性價(jià)比優(yōu)勢，可以與進(jìn)口品牌形成錯(cuò)位競爭。
各品牌角膜塑形鏡價(jià)格
資料來源：公開資料，36氪
丨其三，直銷為主，渠道壁壘高
作為三類醫(yī)療器械，在開拓營銷機(jī)構(gòu)時(shí)，OK鏡廠商需要嚴(yán)格選取具有醫(yī)療器械經(jīng)營許可證的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，這些機(jī)構(gòu)包括經(jīng)銷商、具有OK鏡驗(yàn)配資質(zhì)的公立醫(yī)院/民營眼科醫(yī)院等。
經(jīng)過15年的布局，歐普康視已經(jīng)形成了完整的營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，目前建立合作關(guān)系的終端總數(shù)超過1500家。自從2017年上市以來，歐普康視通過投資和并購兩種方式逐漸擴(kuò)大直銷渠道，直銷渠道的收入占比在2021年達(dá)到64%。而同行愛博醫(yī)療則是保持著以經(jīng)銷為主的銷售模式，其經(jīng)銷渠道收入占比在2021年達(dá)到80%以上。
于歐普康視而言，直銷為主的模式可以穩(wěn)固客戶的合作關(guān)系并進(jìn)一步推廣品牌，降低依賴外部渠道的不確定性，提升公司對(duì)渠道的掌控力。同時(shí)，直銷渠道為主的歐普康視利潤空間更為可觀，其OK鏡產(chǎn)品“夢(mèng)戴維”的毛利率基本在90%左右，高于同行愛博醫(yī)療OK鏡產(chǎn)品80%左右的毛利率。
因此，渠道先發(fā)優(yōu)勢是歐普康視的護(hù)城河之一，以直銷為核心的模式也使得歐普康視具備一定程度的渠道壁壘，有利于公司長遠(yuǎn)穩(wěn)健的發(fā)展。
集采對(duì)于公司未來業(yè)績影響
去年10月底，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中發(fā)布了《關(guān)于開展20種集采醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息填報(bào)工作的通知》，OK鏡被納入集采名單。
至于OK鏡為什么會(huì)被集采“盯上”，主要由于OK鏡屬于三類醫(yī)療器械，通常需要在二級(jí)（含二級(jí)）以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)驗(yàn)配，面向特定的兒童青少年近視群體，對(duì)于兒童青少年相關(guān)的醫(yī)療器械監(jiān)管更為嚴(yán)格。
更重要的是，OK鏡行業(yè)整體毛利率高，產(chǎn)品價(jià)格存在虛高的情況。根據(jù)券商測算，2021年歐普康視OK鏡的出廠價(jià)約為1083元，歐普康視的“夢(mèng)戴維”和愛博醫(yī)療的“普諾瞳”終端售價(jià)均在8000元左右，而進(jìn)口品牌普遍在1萬元以上。
在消費(fèi)者拿到OK鏡之前，其中間環(huán)節(jié)要經(jīng)過廠家、分銷商、經(jīng)銷商、醫(yī)院科室等。由于各個(gè)環(huán)節(jié)均要瓜分利潤，尤其是代理商的渠道費(fèi)及終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)，實(shí)際上，OK鏡的出廠價(jià)僅為終端價(jià)格的10%~20%，中間渠道端的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于廠家。因此，OK鏡納入集采來整治價(jià)格亂象合乎情理。
關(guān)于集采的玩法，通常是價(jià)低者得，而且報(bào)價(jià)越低，拿到的量也會(huì)越大，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。但根據(jù)藥品集采的歷史經(jīng)驗(yàn)，真正能實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量的情況并不多，中標(biāo)者因降價(jià)幅度過大導(dǎo)致量不足以回補(bǔ)降價(jià)損失的情況相當(dāng)常見。
但是OK鏡的情況與集采品種的藥品卻大不相同，相比于藥品集采的存量市場重新切分蛋糕，目前國內(nèi)OK鏡市場呈現(xiàn)需求大、增速快、滲透率低等特點(diǎn)，在其巨大的市場增長潛力下，集采對(duì)于OK鏡廠商就是實(shí)實(shí)在在的機(jī)會(huì)。
現(xiàn)在只是一個(gè)省的集采，倘若OK鏡集采推廣至更多省份，乃至集采落地，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，降價(jià)可以促進(jìn)產(chǎn)品放量，以價(jià)換量后，行業(yè)的滲透率有望大幅提高，量增或成為各家廠商的主訴求，即便大幅降價(jià)，也有不低的可能實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，巨大的市場潛力也保障了未來幾年的持續(xù)增長。
目前，國產(chǎn)廠商市占率高的前兩家歐普康視和愛博醫(yī)療均已參與此次河北集采的信息填報(bào)，但是河北發(fā)布的OK鏡帶量采購?fù)ㄖ獌H為企業(yè)填報(bào)信息階段，是否會(huì)推廣至全國暫不明朗，河北一省的集采對(duì)于OK廠商的業(yè)績影響預(yù)計(jì)有限。
倘若其他省份不參與此次集采，僅有河北省OK鏡集采落地，由于歐普康視在整個(gè)華北地區(qū)銷售收入占比僅為5%左右，河北省的銷售占比更小，短期對(duì)歐普康視的業(yè)績影響小。
但是，一旦集采落地，對(duì)于國內(nèi)市占率高的歐普康視來說，集采結(jié)果可分為三種情景：
情景1：中標(biāo)且價(jià)格更低，或?qū)Q取更多的量。由于目前歐普康視的市場份額領(lǐng)先，如果愛博醫(yī)療及其他廠商為了搶占市場份額而報(bào)出更低的價(jià)格，歐普康視或?qū)榫S持市場份額而選擇死磕底價(jià)，屆時(shí)能否通過低價(jià)來推動(dòng)產(chǎn)品滲透率的持續(xù)提升，并以此換來的量增，是邏輯證實(shí)or證偽的關(guān)鍵。
情景2：中標(biāo)且價(jià)格較高，增量有限。如果歐普康視對(duì)于自身的品牌等市場優(yōu)勢較為自信，略高于其他廠商的報(bào)價(jià)，那么歐普康視的增量將沒有其他廠商，市場份額或?qū)⑹艿叫Q食。這一情景下，隨著潛在需求的釋放，歐普康視未必沒有機(jī)會(huì)。
情景3：失標(biāo)，市場份額縮小。如果歐普康視未中標(biāo)，那么其他廠商的量增將，屆時(shí)歐普康視的市場份額或?qū)⒋蠓s水。
從以上三種場景假設(shè)來看，集采對(duì)于歐普康視的業(yè)績具有較高的不確定性，但是由于OK鏡市場的需求大、滲透率偏低，當(dāng)集采驅(qū)動(dòng)滲透率走高被證實(shí)，歐普康視將有不低的概率實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，維持業(yè)績甚至提高業(yè)績。
估值方面，目前歐普康視PE-TTM錄得50倍左右，而同行愛博醫(yī)療錄得100倍以上。其中原因，可能是歐普康視業(yè)務(wù)較為集中于OK鏡，而OK鏡若進(jìn)入集采，對(duì)業(yè)績的影響很難前置判斷，市場會(huì)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)先殺一波估值，之后市場才會(huì)根據(jù)基礎(chǔ)的實(shí)際影響對(duì)其再度估值。
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