前沿拓展：種植牙一體冠是什么
今年來，港股整體而言市場表現(xiàn)不佳，代表市場行情的恒生指數(shù)截至10月11日收盤跌幅為-7.00%。在市場大環(huán)境較差的情況下，投資策略的關鍵點在于尋找高阿爾法、低貝塔的公司。
換句話說，也就是重點關注走獨立行情的股票，這些公司往往擁有較硬的自身邏輯而且不太跟隨市場波動。筆者注意到，在港股市場中就存在著一家小而美的上市公司中國先鋒醫(yī)藥（1345.HK），今年來的累積漲幅達43.52%。
那么這家公司有何特別之處呢？
圖一：2021年上半年中國先鋒醫(yī)藥的股價表現(xiàn)
資料來源：公司2021年半年報，格隆匯整理
推動落實CSO轉(zhuǎn)型，穩(wěn)健發(fā)展之后即將迎來新的增長點中國先鋒醫(yī)藥的主營業(yè)務為CSO（Contrast Sales Organization，合同銷售組織），為美國Alcon、意大利Alfasigma、德國Aenova、美國NovaBay等國際知名制藥和醫(yī)療器械廠家提供銷售外包服務。
公司在2021年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，同比增長10.17%。其中，透過提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務銷售的產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.73億元，收入占比為83.48%，透過提供渠道管理服務銷售的產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.13億元，收入占比為16.52%。由此可見，公司的業(yè)績主要是提供綜合性銷售服務所產(chǎn)生的收入。
從該業(yè)務帶來的經(jīng)濟益來看，公司的營業(yè)總收入和凈利潤的變化趨勢類似，在2017年均達到了峰值，分別為21.54億元和2.79億元。毛利率卻與之相反，呈現(xiàn)連年上升的趨勢，2021年上半年為55.17%。總體而言，公司的業(yè)績沒有大起大落，主營業(yè)務比較穩(wěn)健。
圖二：2012-2021年中國先鋒醫(yī)藥的業(yè)績情況
資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理
在另外一個角度來看，先增后降的業(yè)績表現(xiàn)反應了公司的發(fā)展遇到了瓶頸。
盡管在毛利率方面所體現(xiàn)的盈利能力在不斷地提高，但是因收入規(guī)模的縮小而導致了近年來利潤的下滑。理論上來說，公司只需要繼續(xù)擴大營業(yè)收入的規(guī)模，就能夠獲得更多的利潤。
公司原先的CSO業(yè)務能否再擴張呢？其實，隨著近年來新版醫(yī)保目錄頒布、兩票制執(zhí)行、藥品零加成落地、藥占比控制等多項政策的陸續(xù)推進，對代理銷售的公司來說并不友好，所以說CSO行業(yè)的整體再迅速擴張不太容易。
甚至在2018年，中國大的CSO公司康哲藥業(yè)管理層表示公司未來將不再從事代理業(yè)務，轉(zhuǎn)而采取合作開發(fā)分成或直接購買藥物資產(chǎn)的方式，逐步向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。因此2018到2020年，中國先鋒醫(yī)藥逐年下滑的業(yè)績表現(xiàn)也在情理之中。
不過，公司提供的CSO服務的對象主要是海外企業(yè)，而且還是這些海外醫(yī)療產(chǎn)品在中國的進口商，所以在兩票制政策下，公司在中國的地位視同為這些進口醫(yī)療產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，所受政策的影響相對于其他企業(yè)而言較小。
正因如此，公司代理銷售的海外醫(yī)療產(chǎn)品并沒有大幅下滑，反而有所增長。比如為意大利Alfasigma提供代理銷售的希弗全?，是公司暢銷的產(chǎn)品之一。
希弗全?在過去幾年內(nèi)快速增長，2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元，同比增長45.2%。原有產(chǎn)品的開發(fā)方面，戴芬?系列的14粒新包裝已完成上市，而在新代理的產(chǎn)品方面，再寧平?在公司實現(xiàn)了由無到有的銷售收入，金額為6638.1萬元。
此外還有新代理的產(chǎn)品福特蒙?，該款注射用尿促卵泡激素的進口分銷業(yè)務也有了新進展，目前已經(jīng)進入了上市銷售階段。
盡管代理更多暢銷品類的海外醫(yī)療產(chǎn)品是公司業(yè)績的一個增長點，但是筆者認為這對公司的阿爾法貢獻較小，只能繼續(xù)穩(wěn)住公司的業(yè)績，而無法實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤快速的增長。
圖三：中國先鋒醫(yī)藥提供綜合性銷售服務的主要產(chǎn)品情況（單位：億元）
資料來源：公司2021年半年報，格隆匯整理
除了繼續(xù)拓展原有的代理海外醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務之外，公司的未來還有出路嗎？
筆者注意到，公司已經(jīng)開始圍繞核心產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，進行了縱向拓展的布局。隨著生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來的業(yè)績增長曲線將從原先流通環(huán)節(jié)的代理銷售收入，新增生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價值創(chuàng)造收入，同時減少了代理銷售時的拿貨成本，可謂是一舉多得。
目前來看，公司轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)的模式是一個好生意，而且一旦成功，可復制性較強，未來還有望橫向延伸至大健康領域的其他衍生行業(yè)。筆者認為，中國先鋒醫(yī)藥的高阿爾法正是體現(xiàn)于此，公司獨立于市場的硬邏輯就在于未來轉(zhuǎn)型成功的樂觀預期。
圖四：中國先鋒醫(yī)藥未來發(fā)展戰(zhàn)略
資料來源：公司路演材料，格隆匯整理
齒科項目即將落地，轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)突破增長瓶頸在公司的發(fā)展路徑中，可以看到公司正在從第二階段邁入第三階段，由初的代理藥品銷售和渠道管理，開始布局眼科、齒科等黃金賽道，而且公司的重慶榮昌生產(chǎn)基地已經(jīng)建設完成，下半年齒科項目即將投入生產(chǎn)。
說到自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，不得不提及CSO轉(zhuǎn)型成功的康哲藥業(yè)（0867.HK）。公司在2018年開始轉(zhuǎn)型，陣痛過后迎來的是更進一步的發(fā)展。康哲藥業(yè)通過股權(quán)投資和戰(zhàn)略合作快速布局多元化的產(chǎn)品管線，不斷簽約優(yōu)質(zhì)BD(Business Development，商務拓展）項目，同時安排創(chuàng)新藥產(chǎn)品的研發(fā)與醫(yī)美板塊的涉足。
因此，康哲藥業(yè)的營業(yè)收入在2019年開始重回兩位數(shù)的增長，增速方面也出現(xiàn)了“V”型反轉(zhuǎn)，2021年上半年營業(yè)收入更是達38.43億元，同比增長23.65%。相較于2018年近乎0增長，公司轉(zhuǎn)型的成績可謂是立竿見影。
不僅如此，業(yè)績好轉(zhuǎn)之后，同步的在股價方面也有所體現(xiàn)，2019年至今股價翻倍有余，期間一度創(chuàng)下歷史新高，遠超同期恒生指數(shù)-2.01%的平淡表現(xiàn)。歷史不會簡單的重復，但總是驚人的相似，那么同行業(yè)的中國先鋒醫(yī)藥由CSO往自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型或也能扭轉(zhuǎn)自身業(yè)績。
圖五：康哲藥業(yè)的股價表現(xiàn)
資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理
中國先鋒醫(yī)藥在自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的進程當中，在2019年開始規(guī)劃自有生產(chǎn)基地。公司以599.88萬元取得了重慶市榮昌區(qū)政府編號2019-RC-1-03的國有建設用地使用權(quán)，并于該年6月份開始建設規(guī)劃6萬平方米的重慶生產(chǎn)基地。
經(jīng)過2年多來的建設，重慶榮昌生產(chǎn)基地的綜合樓裝修和廠房主體在2021年5月份大部分完工，這也意味著公司已經(jīng)具備的自主生產(chǎn)的能力。
根據(jù)CSO轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)的案例中可以看出，一般是選擇曾經(jīng)代理銷售的產(chǎn)品進行自主生產(chǎn)試水。中國先鋒醫(yī)藥也不例外，齒科部分生產(chǎn)線體考準備將在年底完成，齒科業(yè)務將是該生產(chǎn)基地先放量的產(chǎn)品。
圖六：中國先鋒醫(yī)藥重慶榮昌生產(chǎn)基地的建設情況
資料來源：公司路演材料，格隆匯整理
在齒科領域里，公司已儲備了多年的經(jīng)驗，繼2012年成為齒科產(chǎn)品ZENOSTAR 臻瓷（原“威蘭德臻瓷”品牌）在中國大陸地區(qū)的代理商后，2018年成為齒科產(chǎn)品供應商DMAX Co., Ltd.（DMAX公司）在中國大陸的代理商。DMAX公司是韓國知名氧化鋯產(chǎn)品廠商，主要生產(chǎn)氧化鋯相關齒科產(chǎn)品，如貼面、牙冠及種植體等。
不僅如此，齒科行業(yè)的發(fā)展空間巨大。從滲透率來看，2020年我國種植牙的滲透率僅為1.3%，遠低于美國等發(fā)達地區(qū)，滲透率還有較大的提高空間。據(jù)光大證券研報，2014年至2018年我國種植牙市場規(guī)模復合增長率達到47%，未來仍會快速地增長，將從2018年的500億元或?qū)⒃鲋?030年的8000億元。
公司不僅對這些齒科產(chǎn)品的各項性能與指標都比較熟悉，而且首先選擇的是具有廣闊市場前景的齒科業(yè)務。所以說，中國先鋒醫(yī)藥自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型更有可能成功。
因此，在2019年公司設立了重慶樸德熙口腔技術有限公司，開始布局齒科新賽道。目前有四種針對種植牙手術即將進入商業(yè)化的齒科醫(yī)療器械產(chǎn)品：基臺一體冠、可掃描愈合基臺（DHA）、氧化鋯貼面、成品義齒。
公司已獲得樸德熙的產(chǎn)品注冊證，其中，氧化鋯貼面和成品義齒于今年9月份取得生產(chǎn)許可證，臨床樣品的生產(chǎn)已經(jīng)開始試生產(chǎn)，預計將很快就能看到齒科產(chǎn)品的商業(yè)化銷售，齒科產(chǎn)品自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型即將落地。
近段時間能釋放的是齒科項目的業(yè)績，公司的目標不僅局限于齒科產(chǎn)品。在未來2年內(nèi)，公司還將會布局消毒產(chǎn)品Neutro Phase（紐儲非?）的生產(chǎn)，預計年產(chǎn)高能將達到200噸，也就是每年生產(chǎn)500萬瓶紐儲非?的設計產(chǎn)能。
同時也將布局一些藥品的分包裝等產(chǎn)品，如抗炎藥物雙氯芬酸那雙釋放腸溶膠囊（戴芬?）的14粒規(guī)格裝的生產(chǎn)。
在這之后，公司還會根據(jù)市場行情與消費者反饋情況，逐步涉及到醫(yī)美行業(yè)或者其他國產(chǎn)化的產(chǎn)品，擴充自主生產(chǎn)的行業(yè)和產(chǎn)品范圍。
根據(jù)康哲藥業(yè)等CSO轉(zhuǎn)型的成功先例，公司自主生產(chǎn)具有合理性。一旦轉(zhuǎn)型成功，新的潛力業(yè)務將突破原先的增長瓶頸，為公司帶來更多的收入與利潤，從根本上改良公司的業(yè)績情況。
圖七：中國先鋒醫(yī)藥重慶榮昌生產(chǎn)基地的生產(chǎn)安排
資料來源：公司路演材料，格隆匯整理
結(jié)語隨著醫(yī)療改革進入深水區(qū)，醫(yī)療行業(yè)也進入了新的發(fā)展階段。對于CSO企業(yè)來說，在產(chǎn)業(yè)鏈中尋找機會，再順勢切入潛力賽道，利用過往已經(jīng)建立起的優(yōu)勢積累，進行業(yè)務的重新組合或塑造，這樣的發(fā)展路徑或許是一個更好的出路。
中國先鋒醫(yī)藥較強的自身增長邏輯構(gòu)筑了公司的高阿爾法，在自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的過程中，已經(jīng)突破了目前行業(yè)平均不到10倍市盈率的估值上限，未來還將打開原有CSO企業(yè)的增長天花板，價值重估后終將破繭成蝶。
本文源自格隆匯
拓展知識：種植牙一體冠是什么
目前臨床使用多的牙冠材料是全瓷，又分為玻璃陶瓷、氧化鋯陶瓷、氧化鋁陶瓷等，可根據(jù)牙位進行選擇，門牙和后牙選擇材料的側(cè)重點不同。前牙優(yōu)先選擇美觀性好的全瓷材料，而后牙對美觀要求較低。但對強度要求較高，所以后牙選擇氧化鋯更多。每種材料的優(yōu)點不同，部分患者追求性價比，同時想做成牙顏色，則可以選擇烤瓷冠，其造價比全瓷冠低，臨床收費較便宜。對于咬合緊、牙冠短、磨牙量不夠的牙，可建議選擇金屬冠。因為金屬冠可以較薄，另外，強度衰減較慢，不會出現(xiàn)劈裂現(xiàn)象。所以臨床選擇牙冠材料時，需具體情況具體分析?！军c擊咨詢在線口腔助理專業(yè)解答】
更多關于種植牙的問題，推薦咨詢貴州德韓口腔醫(yī)院。貴州德韓口腔醫(yī)院采用德國數(shù)字化種牙技術，利用數(shù)字技術，將種植牙靶向、可靠植入缺牙部位，當天完成缺牙修復。同時，提前模擬整個種牙過程，運用3D導板定位掌控種牙位置，讓醫(yī)生定位的掌控種植角度和深度，大大減少顧客創(chuàng)傷。
種植牙的材料分為非貴金屬烤瓷牙，貴金屬烤瓷牙，全瓷牙三種；非貴金屬烤瓷牙中的非貴金屬包括鎳、鉻、鈷、鋁等，這些非貴金屬在高溫下容易氧化，抗腐蝕能力相對較弱，而且還可能出現(xiàn)過敏的情況；貴金屬烤瓷牙，以金合金烤瓷牙為多，具有較強的抗氧化和抗腐蝕能力；全瓷牙：是為理想的一種，全部都是采用瓷制成，但是成本較貴，大家可根據(jù)自己得需要選擇。
你好，牙冠的原材料關鍵有金屬材料、塑膠和烤瓷的這幾類。金屬復合材料應用普遍的我覺得鈦金屬原材料。鈦對身體無毒性，抗腐蝕，比例低，但是價錢過高。而這種材質(zhì)都是現(xiàn)階段十分時興的這種修補原材料，它的顏色與真牙貼近，較為美觀大方，但延性大。建議能夠依據(jù)自身的詳細情況和本身的經(jīng)濟發(fā)展狀況開展挑選。祝你衣食住行開心。
你好，根據(jù)你所說的這種問題，牙冠選擇可以選擇純鈦的，也可以選擇全瓷的需要根據(jù)牙齒的具體情況和你自己的喜好決定。一般情況下全瓷牙材料多選擇用于前牙。這兩種都屬于很好的烤瓷牙，都能夠進行核磁共振檢查。
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