前沿拓展：貝格口腔牙齒矯正
近年來，口腔醫(yī)療行業(yè)有持續(xù)爆發(fā)趨勢。
一方面，年輕人矯正牙齒的項目不斷增多，另一方面，種植牙齒的中老年人群逐年增長。
據(jù)了解，過去5年，我國口腔醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模年均增長率為16%，至2020年，市場規(guī)模已超過一千億，同比增長7.8%，預(yù)計到2035年，口腔市場規(guī)模將達(dá)到1萬億元。
這樣看來，口腔醫(yī)療確實是一門好生意。
目前國內(nèi)口腔相關(guān)的上市公司并不多，只有6家，其中通策醫(yī)療、國瓷材料、美亞光電、正海生物在A股上市，時代天使、現(xiàn)代牙科在港股上市。
近這些公司的股價也都表現(xiàn)得強勢，其中港股的現(xiàn)代牙科近4個月漲幅就超過500%。
值得一提的是，今年5月份，A股上市公司國瓷材料（300285）子公司愛爾創(chuàng)科技引入高瓴德祐、松柏投資作為戰(zhàn)略投資者。
愛爾創(chuàng)科技正是國瓷材料口腔業(yè)務(wù)主要載體，從事齒科材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及數(shù)字化口腔解決方案的研發(fā)與設(shè)計。
高瓴德祐、松柏投資在口腔、醫(yī)療健康領(lǐng)域有豐富的投資與運營背景，可以幫助愛爾創(chuàng)科技提升產(chǎn)品創(chuàng)新力和渠道專業(yè)力，加快相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊化布局。
因此，國瓷材料被市場看好。
國瓷材料主要從事各類高端功能陶瓷新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
公司成立于2005年，以陶瓷材料為核心，先后承建了多個實驗室和研究中心，重點研發(fā)改進高溫高壓水熱法工藝，并獲得獎項認(rèn)可。
2012年在創(chuàng)業(yè)板上市，此后國瓷材料加大融資力度，圍繞陶瓷材料內(nèi)生外延。
2013年進軍陶瓷墨水業(yè)務(wù)，2014年開展高純氧化鋁業(yè)務(wù)，2015年參股愛爾創(chuàng)布局醫(yī)療氧化鋯業(yè)務(wù)，2016年進軍氧化劑和電子漿料業(yè)務(wù)，2017年收購?fù)踝又铺臻_拓蜂窩陶瓷尾氣處理業(yè)務(wù)，2018年收購愛爾創(chuàng)進一步加速醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)拓展。
自此，國瓷材料形成電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料、其他材料四大業(yè)務(wù)板塊布局。
電子材料板塊是國瓷材料收入大的業(yè)務(wù)板塊，主要產(chǎn)品為MLCC（多層陶瓷電容器）陶瓷粉體及配方粉產(chǎn)品。
MLCC陶瓷粉體是生產(chǎn)MLCC器件的主要原料，占MLCC成本的20%-45%，其主要成分是鈦酸鋇基礎(chǔ)粉和改性添加劑。
鈦酸鋇基礎(chǔ)粉具有高介電常數(shù)、低介電損耗特點和優(yōu)良的鐵電、壓電、耐壓和絕緣性能。
改性添加劑主要包括釔、鈥、鏑等稀土類元素和鎂、錳、釩、鉻、鉬、鎢等添加劑，一般在MLCC陶瓷粉中的重量占比為5%。
目前在工業(yè)生產(chǎn)中使用的MLCC陶瓷粉體制備方法主要有固相合成法、草酸鹽共沉淀法、水熱法等。
水熱法是目前公認(rèn)的佳制備方法，國瓷材料是國內(nèi)、第二家運用水熱法生產(chǎn)MLCC陶瓷粉體的廠商。
國瓷材料是國內(nèi)大的MLCC陶瓷粉制造商，市占率為80%；在MLCC陶瓷粉市場上，公司的市占率為16%，排名第二。
毫無疑問，MLCC陶瓷粉市場主要由MLCC需求決定。
MLCC可以說是用量大的電容器，目前陶瓷電容是電容器市場中市占率高的種類，占比43%；而MLCC具備體積小、電容量大、損失率低、穩(wěn)定新高等特性，在陶瓷電容市場中占比93%。
MLCC主要應(yīng)用在消費電子領(lǐng)域，占比在70%以上，具體來看，手機、PC終端、汽車、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)級其他領(lǐng)域分別占比38%、19%、16%、15%和12%。
隨著消費電子的智能化升級、智能家居推廣、5G發(fā)展以及新能源汽車滲透率的提升，MLCC市場需求有望進入上升快車道。
據(jù)機構(gòu)預(yù)測，2021年MLCC需求量為58662億只，同比增長15.71%，到2024年將達(dá)到88860億只。
假設(shè)1噸MLCC粉體可生產(chǎn)1億只手機用MLCC，8000萬只PC用MLCC，6000萬只車用MLCC或8000萬只其他用MLCC，2021年MLCC粉體總需求為71922噸，到2024年將達(dá)到110076噸，復(fù)合增長率為11.26%。
生物醫(yī)療材料是國瓷材料第二大業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品是義齒用納米級復(fù)合氧化鋯粉體、氧化鋯瓷塊以及其他相關(guān)產(chǎn)品。
公司已經(jīng)打通了氧化鋯粉體→氧化鋯瓷塊→機加工間→義齒/牙冠→數(shù)字化口腔→愛爾創(chuàng)品牌的種植牙全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)垂直一體化布局，與口腔醫(yī)院、口腔診所建立直接業(yè)務(wù)聯(lián)系。
氧化鋯是一種耐高溫、耐腐蝕、耐磨損、低熱膨脹系數(shù)的無機分金屬材料，兼顧了優(yōu)良的機械性能、生物相容性和美學(xué)果，被認(rèn)為是固定義齒及種植牙佳牙冠材料。
因為我國種植牙行業(yè)起步比較晚，目前國內(nèi)種植牙市場基本都被外資品牌所壟斷，國產(chǎn)品牌占10%左右，進口替代正在加速。
對于氧化鋯全瓷牙，國外主要制造商有3M、士卓曼、登士柏、貝格、維他公司等，國內(nèi)主要有愛爾創(chuàng)、愛迪特等。
近年來，我國我國義齒市場呈高速發(fā)展態(tài)勢，市場整體規(guī)模從2011年的37.8億元上升2019年的84.3億元，5年復(fù)合增長率達(dá)11.73%，預(yù)計2020年將增長至93.8億元。
未來，推動義齒市場增長是主要因素有齒科消費觀念改變、消費能力提升、人口老齡化及口腔醫(yī)院配置持續(xù)提升等。
此外，“顏值”已成為中國齒科消費觀念，凡是跟顏值相關(guān)的事物，都容易受到追捧。
有機構(gòu)預(yù)測，到2027年，我國人口缺牙總數(shù)或達(dá)到37億顆，新增假牙數(shù)量1.8億顆，年均增速6.6%；在假牙修復(fù)方案中，種植牙方案占比大幅提升，種植牙數(shù)量高達(dá)2835萬顆，年均增速30.6%，對應(yīng)義齒市場規(guī)模為496億元。
催化材料板塊主要包含蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等尾氣催化相關(guān)的產(chǎn)品。
國瓷材料不斷強化市場開拓力度，全力推動蜂窩陶瓷產(chǎn)品快速搶占國六市場。
汽油機方面，公司GPF和薄壁TWC產(chǎn)品均已進入國內(nèi)主要主機廠公告目錄；柴油機方面，公司SCR及DPF產(chǎn)品在國內(nèi)重卡、輕卡等商用車市場取得大量公告。
因為歐美對汽車尾氣治理要求較為領(lǐng)先，海外巨頭憑借技術(shù)及市場優(yōu)勢，率先大幅占領(lǐng)市場。
在蜂窩陶瓷行業(yè)市場中，康寧和NGK市場份額高達(dá)90%，國內(nèi)企業(yè)主要有國瓷材料、奧福環(huán)保、凱龍高科等，國內(nèi)市場國產(chǎn)蜂窩陶瓷市占率不足15%。
在中國國六排放標(biāo)準(zhǔn)實施的大趨勢下，蜂窩陶瓷作為廢氣排放處理過程中不可或缺的載體，市場需求大幅上漲。
2020年全國尾氣處理蜂窩陶瓷材料市場空間約為94億元，據(jù)機構(gòu)預(yù)測，到2025年將超過200億元，2020-2022年市場增速分別可以達(dá)到50%、51%和25%。
2023年以后雖然市場增速不快，但仍保持在5%-10%的穩(wěn)定增長，再加上尾氣處理設(shè)備3-5年的使用年限，設(shè)備更換也將貢獻穩(wěn)定的需求增長。
財務(wù)方面，近5年國瓷材料營業(yè)收入從6.84億元增至25.42億元，CAGR為38.84%；凈利潤從1.30億元增至5.74億元，CAGR高達(dá)44.96%。
今年一季度，公司業(yè)績持續(xù)向好，營業(yè)收入為6.21億元，同比增長27.55%，凈利潤1.86億元，同比增長61.62%。
公司的盈利能力強，毛利率在35%以上，凈利率持續(xù)在20%以上。
具體來看，生物醫(yī)療材料板塊毛利率高，達(dá)到57.49%，催化劑材料板塊毛利為55.37%，電子材料板塊為46.91%。
電子材料業(yè)務(wù)毛利率提升，主要是因為過去一年MLCC行業(yè)景區(qū)度回升，導(dǎo)致電子材料平均售價相應(yīng)上漲。
對新材料企業(yè)來說，創(chuàng)新是生存和發(fā)展的動力源泉，公司高度注重技術(shù)研發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)投入，以自主研發(fā)為主，同時與高校、研究所等機構(gòu)合作，推動技術(shù)與產(chǎn)品升級。
2020年公司研發(fā)投入1.61億元，研發(fā)費用占營業(yè)總收入比例為6.32%，擁有研發(fā)人數(shù)643人，占總員工比例21.37%。
總的來看，國瓷材料是國內(nèi)領(lǐng)先的無機新材料企業(yè)，具備較強的研發(fā)實力，主要產(chǎn)品MLCC配方粉、納米級復(fù)合氧化鋯、蜂窩陶瓷等已達(dá)到業(yè)務(wù)較高水平，并獲得下游重點客戶認(rèn)可，公司與韓國三星、風(fēng)華高科、藍(lán)思科技、威孚高科、濰才動力等國內(nèi)外知名廠商建立長期合作關(guān)系。
公司未來增長主要圍繞消費電子、5G、新能源、口腔材料等具備較大發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，賽道空間廣大，伴隨下游需求逐步釋放，公司業(yè)績將邁入新的臺階。
從估值來看，國瓷材料目前市盈率（TTM）為74.59倍，處于歷史平均中高位區(qū)。同行業(yè)可比公司中，三環(huán)集團市盈率（TTM）為46.97倍，風(fēng)華高科為77.20倍，美亞光電為66.56倍。
（文章來源于：解析投資）
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