前沿拓展：杭州種植牙格萊美推選
（報(bào)告出品方/分析師：德邦證券 鄭澄懷）
1 公司概況：耕深細(xì)作，從“衣美”走向“醫(yī)美”1.1. 發(fā)展沿革：服飾為基、發(fā)力醫(yī)美，雙輪驅(qū)動(dòng)譜新篇
醫(yī)美+服飾雙輪驅(qū)動(dòng)，三業(yè)務(wù)構(gòu)建泛時(shí)尚業(yè)務(wù)生態(tài)圈。
（1）衣美為基：公司自成立來(lái)主攻中高端女裝市場(chǎng)，以成熟完整的產(chǎn)業(yè)鏈和品牌優(yōu)勢(shì)樹(shù)立女裝業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，孵化、運(yùn)營(yíng)多個(gè)高知名度時(shí)尚品牌，其中擁有L?NCY、LIME FLARE等6個(gè)自主品牌、MOJO S.PHINE 1個(gè)代理運(yùn)營(yíng)品牌，通過(guò)差異化定位滿足女性客戶多層次、個(gè)性化需求。
2014年，公司通過(guò)收購(gòu)韓國(guó)知名童裝公司阿卡邦26.53%股份，攜其旗下Agabang、ETTOI等自有及代理品牌正式進(jìn)入嬰幼服裝及用品市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展“衣美”業(yè)務(wù)范圍、鞏固發(fā)展根基。
（2）跨界醫(yī)美：2016年起，在尋求多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司將目光聚焦于醫(yī)美，通過(guò)外延擴(kuò)張+內(nèi)生增長(zhǎng)雙模型并行，以“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大醫(yī)美品牌、29家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)（截止至22H1），迅速躋身醫(yī)美行業(yè)第一集團(tuán)。
緊扣時(shí)尚女性消費(fèi)需求，以“衣美+醫(yī)美”持續(xù)推進(jìn)泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈建設(shè)。
1.2. 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)中有升
醫(yī)美業(yè)務(wù)加持營(yíng)收、盈利能力改良。
（1）營(yíng)業(yè)收入：2016-2021年隨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拓展公司營(yíng)業(yè)收入已由13.7億元增至36.7億元，CAGR 21.8%，其中2020年受疫情影響較大，短暫下滑后次年便恢復(fù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，2021年時(shí)尚女裝、綠色嬰童、醫(yī)療美容業(yè)務(wù)分別占比46.2%/22.3%/30.6%，服飾板塊占比雖下降但仍為主要收入來(lái)源，醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大。
（2）歸母凈利潤(rùn)：2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，2016-2021年CAGR 2.7%，其中2019年利潤(rùn)端大幅下降（0.59億元，yoy-72.1%）主要系公司所投資L&P公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑對(duì)其計(jì)提減值1.18億元所致，2020年公司擇機(jī)處置所持L&P公司股權(quán)，同時(shí)在醫(yī)美業(yè)務(wù)帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元增速回正，隨國(guó)內(nèi)疫情有序管控及醫(yī)美業(yè)務(wù)加持，多元經(jīng)營(yíng)下公司營(yíng)收及盈利能力逐漸改良。
三大業(yè)務(wù)盈利能力相當(dāng)，整體毛利率穩(wěn)中有升。
（1）毛利率：公司毛利水平穩(wěn)定于55%左右，2016-2021年間提升2pcts，其中服飾板塊時(shí)尚女裝、綠色嬰童毛利率有所提升，醫(yī)美業(yè)務(wù)略降但仍維持50%+，主要系部分醫(yī)院升級(jí)裝修疊加新機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)初期折舊攤銷成本及人力成本較高影響毛利率。
（2）費(fèi)用率：2016-2021年隨收入規(guī)模上升及女裝、醫(yī)美業(yè)務(wù)宣傳力度加大，銷售費(fèi)用率由34.8%提升至39.9%，規(guī)模應(yīng)下管理費(fèi)用率2021年下降至7.7%，期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定50%+。
（3）凈利率：近年來(lái)由于長(zhǎng)期股權(quán)投資收益不確定性等影響波動(dòng)較大，且醫(yī)美機(jī)構(gòu)爬坡初期對(duì)利潤(rùn)略有擾動(dòng)。
1.3.公司架構(gòu)：股權(quán)集中穩(wěn)定，三期持股計(jì)劃接力綁定員工利益
股權(quán)集中穩(wěn)定，核心管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。
公司實(shí)際控制人申?yáng)|日（董事長(zhǎng)）、申今花（董事、總經(jīng)理）系兄妹，分別持股47.82%、6.76%，二者與烜鼎七號(hào)、烜鼎六號(hào)基金作為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股56.58%，股權(quán)集中穩(wěn)定。
公司核心管理層或具備多年服裝零售消費(fèi)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，或具有法務(wù)背景、財(cái)務(wù)背景，綜合能力較強(qiáng)，其理論基礎(chǔ)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)將帶領(lǐng)公司有制定公司戰(zhàn)略取得長(zhǎng)足發(fā)展。
與此同時(shí)，以三期持股計(jì)劃接力綁定員工利益，覆蓋面廣實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)。
公司上市至今分別于2014、2016及2021年實(shí)施三期員工持股計(jì)劃，參與員工數(shù)量分別不超過(guò)130人/300人/15人，核心覆蓋公司高管及核心骨干，以長(zhǎng)期、有的激勵(lì)約束機(jī)制綁定員工利益。
外延+內(nèi)生，雙管齊下迅速布局。
（1）外延式拓展奠定醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)：
2016年先后通過(guò)戰(zhàn)略投資韓國(guó)DMG、收購(gòu)控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)美品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，快速切入醫(yī)療美容行業(yè)，目前對(duì)米蘭總院及深圳米蘭門店完成持股；2018年完成西安知名品牌“高一生醫(yī)美”股權(quán)收購(gòu)，壯大醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模，并憑借上述三大國(guó)內(nèi)醫(yī)美品牌在成都、西安初步形成“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，使各品牌在手術(shù)、非手術(shù)項(xiàng)目上相互導(dǎo)流，滿足不同客戶不同需求；2019年收購(gòu)西安美立方60%股權(quán)，并按米蘭柏羽標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)改造，進(jìn)一步挖掘西安地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美資源并占領(lǐng)市場(chǎng)；2020、2021年陸續(xù)收購(gòu)多家晶膚機(jī)構(gòu)，提高本地市場(chǎng)覆蓋密度。
（2）內(nèi)生式增長(zhǎng)培育業(yè)務(wù)擴(kuò)張內(nèi)核支持：
2017年全資設(shè)立朗姿醫(yī)療子公司，負(fù)責(zé)醫(yī)美業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和管理，同年自設(shè)三家晶膚品牌診所，2020年后加速自建醫(yī)美機(jī)構(gòu)步伐，新設(shè)高新米蘭、及自建多家晶膚門店，在成都當(dāng)?shù)剡M(jìn)行“加密”，并通過(guò)醫(yī)美合伙人計(jì)劃開(kāi)啟“內(nèi)生”，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制發(fā)揮區(qū)域協(xié)同，培育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。
老店率先垂范，營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)走高。
從2016年初始布局至今，公司已形成“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”三大品牌，29家（截至22H1）醫(yī)美機(jī)構(gòu)的多區(qū)域、多層次聯(lián)動(dòng)協(xié)同平臺(tái)及品牌方陣，實(shí)現(xiàn)對(duì)先進(jìn)醫(yī)美技術(shù)、高端醫(yī)美品牌和標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)能力等核心資源與競(jìng)爭(zhēng)力的積累，并持續(xù)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收貢獻(xiàn)。
2021年醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收已達(dá)11.2億元，2016-2021年復(fù)合增速67.1%，營(yíng)收比例由6.3%提升至30.6%，2020、2021年疫情影響下，仍以高于整體營(yíng)收增速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
其中，（1）以品牌劃分，米蘭柏羽貢獻(xiàn)超6成：截止22H1，米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生共有門店4/23/2家，分別貢獻(xiàn)64.9%/24.3%/10.8%營(yíng)收；
（2）以經(jīng)營(yíng)模式劃分，非手術(shù)貢獻(xiàn)近8成：22H1手術(shù)類/非手術(shù)類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4/4.9億元，分別占比22.1%/77.9%；
（3）以機(jī)構(gòu)成熟度劃分，老機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)超7成：22H1年老機(jī)構(gòu)營(yíng)收貢獻(xiàn)65.9%、凈利率5.0%，為老機(jī)構(gòu)/次新機(jī)構(gòu)/新設(shè)機(jī)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)凈盈利機(jī)構(gòu)類型，次新機(jī)構(gòu)/新機(jī)構(gòu)由于仍處引流和規(guī)模發(fā)展階段，對(duì)廣告營(yíng)銷費(fèi)用的投入較高，待規(guī)模發(fā)展穩(wěn)定后，營(yíng)收與凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將實(shí)現(xiàn)提升。
通過(guò)近6年的運(yùn)營(yíng)，公司已建立起一套相對(duì)成熟的管理和運(yùn)營(yíng)體系，并基本實(shí)現(xiàn)醫(yī)美機(jī)構(gòu)管控和運(yùn)營(yíng)的可復(fù)制性，未來(lái)公司仍將堅(jiān)持采用內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的方式，加快醫(yī)美品牌全國(guó)化、連鎖化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模及整體盈利能力的提升。
2.1.三品牌加持“1+N”戰(zhàn)略已經(jīng)區(qū)域化驗(yàn)證具備可復(fù)制性
三大品牌為“1+N”戰(zhàn)略實(shí)施基礎(chǔ)。基于市場(chǎng)調(diào)研與市場(chǎng)前景預(yù)判，公司將跨界重點(diǎn)聚焦于醫(yī)美下游，通過(guò)收購(gòu)控股，現(xiàn)運(yùn)營(yíng)“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”三大醫(yī)美品牌，分別主打高端、專業(yè)技術(shù)、輕醫(yī)美連鎖標(biāo)準(zhǔn)化，截止22H1共吸納或新設(shè)29家醫(yī)美終端（5家綜合性醫(yī)院+24家門診部或診所），并通過(guò)集團(tuán)化管控更好的實(shí)現(xiàn)品牌項(xiàng)目協(xié)同、運(yùn)營(yíng)成本控制、流程標(biāo)準(zhǔn)化推廣、品牌形象建立與服務(wù)水平提升，形成品牌端的立體發(fā)展格局。
公司機(jī)構(gòu)分布目前仍具有地域性與集中性，主要分布于成都、西安、重慶、深圳、長(zhǎng)沙、寶雞、咸陽(yáng)，其中在成都、西安兩大城市已初步實(shí)現(xiàn)“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，即以一家或多家大型整形醫(yī)院+若干家小型連鎖門診部/診所的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)體系，分別以打造品牌形象、搶占市場(chǎng)推廣品牌形象為己任，如成都設(shè)有2家米蘭柏羽、15家晶膚醫(yī)美，西安設(shè)有1家米蘭柏羽、1家高一生、3家晶膚醫(yī)美，區(qū)域內(nèi)各品牌門店共享技術(shù)、互相協(xié)同導(dǎo)流，在品牌原有知名度及市占率基礎(chǔ)上加速放大區(qū)域規(guī)模應(yīng)，已初步達(dá)成區(qū)域頭部醫(yī)美品牌的階段目標(biāo)，以此為典范，在三大品牌與“1+N”模型加持下將加速區(qū)域化輻射覆蓋及全國(guó)化進(jìn)程。
2.1.1. 米蘭柏羽：深耕成都、走向全國(guó)，綜合化高端醫(yī)美區(qū)域龍頭
米蘭柏羽定位高端，綜合化科室區(qū)域領(lǐng)先。米蘭柏羽創(chuàng)立于2005年，其前身為“米蘭美容外科醫(yī)院”，2013年升級(jí)為米蘭柏羽醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院品牌，建院17年深耕成都始終貫徹“品質(zhì)醫(yī)美”。
朗姿股份在2016年分別收購(gòu)四川米蘭、深圳米蘭63.49%、70%股份，在2020年完成全部持股，朗姿入場(chǎng)后對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)輸出管理能力，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，米蘭柏羽嚴(yán)格參照J(rèn)CI標(biāo)準(zhǔn)（公認(rèn)的高醫(yī)療服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)）管理運(yùn)營(yíng)，以顧客的需求和為核心配置奢適空間、細(xì)致服務(wù)、全天候美容顧問(wèn)，提供高品質(zhì)醫(yī)美解決方案及差異化價(jià)值體驗(yàn)，老店四川米蘭2018年成為成都醫(yī)美“十強(qiáng)”醫(yī)院，并于同年年底獲中國(guó)整形美容行業(yè)認(rèn)證榮膺5A級(jí)美容醫(yī)院，截止2021年底已成功為70萬(wàn)+求美者完成蝶變心愿，并在整形外科期刊PRS、APS、核心刊物各發(fā)表論文1/1/20篇；為社會(huì)先后培養(yǎng)進(jìn)修生100余名。
2016年憑借區(qū)域化優(yōu)勢(shì)及良好的品牌形象，借由四川米蘭、深圳米蘭被收購(gòu)契機(jī)，成為朗姿旗下醫(yī)美核心板塊與發(fā)展基石；2019 年繼續(xù)收購(gòu)西安老牌美容醫(yī)院美立方，對(duì)其更名并按照米蘭柏羽模式進(jìn)行打造，推進(jìn)醫(yī)美業(yè)務(wù)在西安地區(qū)的縱深發(fā)展，打開(kāi)成都、西安、深圳三地市場(chǎng)；2020年新設(shè)成都高新米蘭，為米蘭柏羽品牌的第四家、自建的第一家，并標(biāo)志成都地區(qū)迎來(lái)“一城二店”的經(jīng)營(yíng)模式，以“新生派”理念推進(jìn)品牌戰(zhàn)略升級(jí)。
“一城雙院”模式放大綜合化與區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。截止22H1，米蘭柏羽共開(kāi)設(shè)四家門店，并在成都市場(chǎng)以“老店+新店”四川米蘭、高新米蘭雙門店模式運(yùn)營(yíng)。
（1）增設(shè)特色中心，協(xié)同放大綜合化優(yōu)勢(shì)。
原有四川米蘭總院以科室提供綜合化服務(wù)，涵蓋整形外科、微創(chuàng)整形科、美容皮膚科、美容牙科、麻醉科；高新米蘭院內(nèi)除設(shè)置上述傳統(tǒng)科室外，也將圍繞纖體、植發(fā)與女性健康打造三大特色中心，其中柏體蔻姿美學(xué)形體中心更設(shè)有身體美容、塑形減脂、身體亞健康管理等板塊，以期以一站式解決方案提高消費(fèi)者求美問(wèn)題解決率，并與老院在項(xiàng)目設(shè)置上實(shí)現(xiàn)協(xié)同互補(bǔ)，在放大綜合化優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上拓展特色化服務(wù)。
（2）深耕成都市場(chǎng)，放大區(qū)域化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
聚集產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，“醫(yī)美之都”吸引機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。2017年起，成都便提出要打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先知名的“醫(yī)美之都”，后陸續(xù)出臺(tái)13年發(fā)展規(guī)劃《成都醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2018-2030年）》、《成都市加快醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策》等，指出產(chǎn)業(yè)現(xiàn)存問(wèn)題并明確發(fā)展重點(diǎn)與目標(biāo)，在國(guó)內(nèi)率先給予醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策性扶持與引導(dǎo)。加之成都在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)培育方面得天獨(dú)厚的市場(chǎng)需求（審美多元包容性強(qiáng)，網(wǎng)紅旅游城市吸引外地游客+西南腹地輻射人群廣）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)（2016年全市醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)僅次于上海和北京位居全國(guó)第三）、學(xué)術(shù)技術(shù)資源（華西口腔醫(yī)學(xué)技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)、八大處等整形機(jī)構(gòu)進(jìn)駐）等，醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量、服務(wù)總量和產(chǎn)值規(guī)模僅次于北京和上海，并獲中整協(xié)官方認(rèn)證授予“中國(guó)醫(yī)美之都”稱號(hào)。
機(jī)構(gòu)翻倍增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇下兩院攜手提高區(qū)域覆蓋度及整體競(jìng)爭(zhēng)力。
領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境吸引機(jī)構(gòu)翻倍增長(zhǎng)，八大處、藝星等知名機(jī)構(gòu)相繼入駐，老牌華美紫馨、公立醫(yī)院科室等同樣發(fā)展壯大，截止22年8月通過(guò)大眾點(diǎn)評(píng)共檢索到機(jī)構(gòu)數(shù)474家，其中武侯區(qū)、高新區(qū)機(jī)構(gòu)為集中，占全市比例34%、16%。其中四川米蘭位于武侯區(qū)，創(chuàng)立年限已久，在當(dāng)?shù)貞{借綜合化科室設(shè)置、全天候服務(wù)及口碑積累已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；2020年公司選址市內(nèi)另一醫(yī)美聚集地高新區(qū)設(shè)立高新米蘭，以特色化服務(wù)（增設(shè)三個(gè)特色中心）、充盈美學(xué)空間（高新米蘭占地6000㎡+四川米蘭12000㎡）、高客流基礎(chǔ)（四川米蘭位于成都中軸線人民南路四段、高新米蘭位于成都高新CBD核心商圈），實(shí)現(xiàn)更廣的區(qū)域及人群覆蓋，以增強(qiáng)米蘭柏羽在成都的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
深圳米蘭擬由門診升級(jí)為綜合性醫(yī)院，強(qiáng)化米蘭柏羽品牌實(shí)力。
深圳米蘭柏羽門診部2014年成立，布局眼部、鼻部、脂肪、、注射及醫(yī)學(xué)美膚等領(lǐng)域，現(xiàn)在擬擴(kuò)建為綜合性醫(yī)院，新址位于福田區(qū)嘉麟豪庭、面積近9000平方米，距離深圳CBD和現(xiàn)院部約 2 公里，背靠卓越商圈及高端寫(xiě)字樓，多條地鐵線交匯，新院將定位于高端醫(yī)美專科醫(yī)院，涉及美容外科、皮膚科及牙科等，深圳醫(yī)美消費(fèi)需求旺盛，升級(jí)為綜合性醫(yī)院后盈利規(guī)模將逐漸爬坡。
2.1.2. 晶膚：定位于輕醫(yī)美，打造標(biāo)準(zhǔn)化模式加速擴(kuò)張
醫(yī)美市場(chǎng)空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈中游兼具豐盈利潤(rùn)與高技術(shù)壁壘。
作為生活美容的“進(jìn)階版”，醫(yī)療美容以果、起快、可長(zhǎng)期維持等特點(diǎn)，在顏值經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)升級(jí)背景下迅速升溫，2017-2021年，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模由993億元升至1891億元，CAGR 17.5%，其中輕醫(yī)美市場(chǎng)更是以24.9%增速迅速擴(kuò)容至977億占比超半數(shù)（51.7%）。
從規(guī)模體量看，2019年中國(guó)雖已成為第二大醫(yī)美市場(chǎng)，但滲透率卻不及同期日美韓的1/3、1/4、1/5，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，預(yù)計(jì)2022-2030年國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)/輕醫(yī)美市場(chǎng)仍將以13.8%/16.7%的復(fù)合增速快速增長(zhǎng)。
以晶膚為代表，業(yè)務(wù)逐漸向輕醫(yī)美傾斜。
2019-2021年公司非手術(shù)類醫(yī)美營(yíng)收占比由65.5%提升至73.9%，毛利率提升1pcts。具體來(lái)看，公司三大品牌定位客群不盡相同，其中米蘭柏羽、高一生項(xiàng)目更偏綜合，2020Q1-Q3手術(shù)類業(yè)務(wù)占比接近 40%，非手術(shù)類業(yè)務(wù)約 60%，而晶膚連鎖化程度更高，非手術(shù)類業(yè)務(wù)占比超90%，更利于標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制及異地?cái)U(kuò)張。
晶膚醫(yī)美創(chuàng)立于2011年，專注“醫(yī)學(xué)年輕化”主打激光與微整形類醫(yī)美服務(wù)，截止2022H1，晶膚醫(yī)美旗下共擁有23家機(jī)構(gòu)，成都/西安/咸陽(yáng)/長(zhǎng)沙/重慶各擁有15/3/1/2/2家，并已在成都等地形成同城連鎖網(wǎng)絡(luò)，同城機(jī)構(gòu)間可共享明星醫(yī)生/高單價(jià)設(shè)備，為鞏固當(dāng)?shù)仄放苾?yōu)勢(shì)、提升消費(fèi)者體驗(yàn)及節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，與當(dāng)?shù)氐妮p醫(yī)美機(jī)構(gòu)（漾膚、顏所、輕膚等）相比，品牌歷史、門店數(shù)量均具優(yōu)勢(shì)。
作為公司旗下連鎖化的輕醫(yī)美品牌，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系已涵蓋產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)、人才培養(yǎng)多方面，其未來(lái)定位將為“醫(yī)美的生活化和社區(qū)化”，除開(kāi)展醫(yī)療美容業(yè)務(wù)外，也會(huì)覆蓋高端生活美容業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn) “半小時(shí)內(nèi)必有晶膚” 的區(qū)域布局目標(biāo)。
隨著四川總院持續(xù)培養(yǎng)輸出成熟醫(yī)生作為新診所儲(chǔ)備合伙人，以及晶膚事業(yè)部的標(biāo)準(zhǔn)化管理能力半徑持續(xù)提升，疊加輕醫(yī)美市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的迅速發(fā)展，晶膚擴(kuò)張步伐有望進(jìn)一步加快。
2.1.3高一生：定位高端，專業(yè)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先
高一生醫(yī)美創(chuàng)立于1991年，集美容外科中心、皮膚美容中心、微整抗衰中心、美容牙科中心、中醫(yī)體雕中心為一體，以專業(yè)技術(shù)著稱，是西安地區(qū)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和品牌知名度及技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)之一。
截止2022H1，高一生醫(yī)美旗下共擁有2家機(jī)構(gòu)（西安、寶雞各有1家綜合性醫(yī)院和門診部），其中西安塑美空間6000㎡，擁有11間智能手術(shù)室、18間VIP病房、32張VIP床位及多臺(tái)百萬(wàn)級(jí)先進(jìn)設(shè)備，作為西安早一批經(jīng)正式批準(zhǔn)成立的醫(yī)學(xué)美容機(jī)構(gòu)，經(jīng)30年沉淀，先后榮獲“陜西省5A級(jí)信譽(yù)單位”、“中國(guó)十大具影響力整形機(jī)構(gòu)”等榮譽(yù)稱號(hào)。
與西安當(dāng)?shù)蒯t(yī)美機(jī)構(gòu)相比（繁星、愛(ài)熙等），高一生品牌歷史更加悠久，且擁有強(qiáng)大的專家團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)設(shè)備、領(lǐng)先技術(shù)、較大的門店面積以及與西安米蘭柏羽、晶膚協(xié)同形成區(qū)域規(guī)模益，提升品牌整體競(jìng)爭(zhēng)力。
2.2.管理模式：成熟管理體系高
成熟管理體系：集團(tuán)管控模式+三級(jí)管理體系，職責(zé)明確有輸出。
通過(guò)不斷探索、不斷推進(jìn)管理的精細(xì)化運(yùn)作，公司現(xiàn)已建立完善的“集團(tuán)管控模式+醫(yī)管公司（后臺(tái)）-事業(yè)部（中臺(tái)）-醫(yī)療機(jī)構(gòu)（醫(yī)院、診所、門診部）（前臺(tái)）”三級(jí)管理體系，其中集團(tuán)對(duì)朗姿醫(yī)美提供管理支持，統(tǒng)籌管控投資、財(cái)務(wù)、法務(wù)、人力資源、信息化平臺(tái)等，后臺(tái)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略和支持、中臺(tái)負(fù)責(zé)營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)、前臺(tái)提供醫(yī)療和服務(wù)。成熟的組織管理體系分工明確，有保障了管理率提升和管理成本控制，并通過(guò)公司品質(zhì)醫(yī)美管理理念的不斷提升和經(jīng)營(yíng)模式的輸出，賦能新設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)美規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)保障穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
成熟醫(yī)生管理機(jī)制：醫(yī)師為醫(yī)美機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司現(xiàn)有管理體系既有利于集團(tuán)下各業(yè)務(wù)板塊的資源協(xié)同和客戶協(xié)同，又能夠在醫(yī)美業(yè)務(wù)端對(duì)醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格把控，加快醫(yī)師的培養(yǎng)和能力提升。
（1）醫(yī)生來(lái)源：自培體系+外聘人才。
公司高度重視醫(yī)療人才培養(yǎng)和成長(zhǎng)，采取自培和外聘并舉模式，逐步建立內(nèi)部醫(yī)生培養(yǎng)體系并打通上升通道，完善外部人才引進(jìn)機(jī)制模式，并形成成熟的內(nèi)外部技術(shù)交流平臺(tái)，醫(yī)師資源在區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。
隨著醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和品牌影響力提升，三大品牌事業(yè)部下不斷聚集大量精耕醫(yī)美行業(yè)多年，掌握先進(jìn)醫(yī)美技術(shù)的醫(yī)療人才和豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的管理人才，以米蘭柏羽為例，據(jù)官網(wǎng)披露五大科室匯集康春雨、盧尚兵、華西口腔專家團(tuán)隊(duì)等醫(yī)師75人、護(hù)理人員百人左右，經(jīng)驗(yàn)豐富專業(yè)性強(qiáng)，為醫(yī)美戰(zhàn)略布局和經(jīng)營(yíng)管理能力整合提升奠定良好基礎(chǔ)。
（2）培訓(xùn)成長(zhǎng)：醫(yī)生培養(yǎng)體系類似公立醫(yī)院。
公司根據(jù)醫(yī)美職業(yè)發(fā)展通道，匹配對(duì)應(yīng)崗位的人才需求，搭建崗位學(xué)習(xí)及成長(zhǎng)路徑。例如，晶膚采用逐級(jí)提升發(fā)展模式，的合伙人醫(yī)生（第一層級(jí)醫(yī)生）帶動(dòng)和培養(yǎng)第二層級(jí)醫(yī)生，第二層級(jí)醫(yī)生再帶動(dòng)和培養(yǎng)第三層級(jí)的醫(yī)生。
此外，公司搭建內(nèi)部講師團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部賦能，2021年計(jì)劃設(shè)立朗姿醫(yī)美研究院，以期在科研方面與高校、專業(yè)機(jī)構(gòu)等合作，夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)，打造過(guò)硬的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)能力。
（3）激勵(lì)機(jī)制：基本薪酬、超額業(yè)績(jī)提成和合伙人計(jì)劃的三層薪酬制度。
核心骨干醫(yī)生都成為了新設(shè)機(jī)構(gòu)的事業(yè)合伙人，管理團(tuán)隊(duì)、醫(yī)生與機(jī)構(gòu)建立了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，以激發(fā)員工活力、留住人才、吸引人才加盟。
成熟渠道管理能力：線上線下獲客結(jié)合實(shí)現(xiàn)全渠道營(yíng)銷。公司重視口碑和老客維護(hù)，達(dá)成老客復(fù)購(gòu)和老帶新引流實(shí)現(xiàn)線下獲客；線上渠道則更為多樣，涵蓋電商方式、競(jìng)價(jià)方式及第三方方式等。具體來(lái)看，米蘭柏羽、高一生以依托品牌及技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的老客、老帶新等線下獲客模式為主；晶膚醫(yī)美主打輕醫(yī)美，因此線上引流占比相對(duì)更高。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)理念和品牌認(rèn)可度，了業(yè)務(wù)流水和營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，店鋪坪穩(wěn)步提升。
2.3.同業(yè)對(duì)比：內(nèi)生+并購(gòu)跑馬圈地，規(guī)模體量后來(lái)居上
強(qiáng)監(jiān)管呈常態(tài)，多年來(lái)醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，監(jiān)管加深自律轉(zhuǎn)型。
2020年國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》，提出發(fā)揮行業(yè)組織自律作用；同年12月中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)監(jiān)督自律委員會(huì)成立。
2021年政策機(jī)構(gòu)端政策監(jiān)管收緊，八部委聯(lián)合出臺(tái)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)美機(jī)構(gòu)、非法藥品制售，嚴(yán)格規(guī)范醫(yī)美服務(wù)行為，嚴(yán)肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信息；隨后《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》的出臺(tái)進(jìn)一步明確違規(guī)宣傳打擊重點(diǎn)，矯正機(jī)構(gòu)端夸大或虛假宣傳行為。
2022年繼續(xù)以政策監(jiān)管整治行業(yè)發(fā)展環(huán)境，將醫(yī)美診所納入統(tǒng)一診所管理體系，中整協(xié)發(fā)布《中國(guó)醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》，建立管理、技術(shù)、培訓(xùn)等多方面超50個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)端競(jìng)爭(zhēng)者眾多，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu)約13000家并仍有萬(wàn)余家違法經(jīng)營(yíng)店鋪存在，其中已具備一定體量且納入上市公司的主要分為兩大類別。其一為始終聚焦醫(yī)美下游、以提供美容服務(wù)為核心主業(yè)的醫(yī)美國(guó)際、華韓整形、瑞麗醫(yī)美等境外上市主體；其二為通過(guò)跨行業(yè)收購(gòu)知名醫(yī)美機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)多元經(jīng)營(yíng)目的的公司，如奧園美谷（原地產(chǎn)+醫(yī)美，現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)已全部剝離）、華邦健康（醫(yī)藥+醫(yī)美）等，朗姿股份即為后者之一，2016年，通過(guò)收購(gòu)四川米蘭、深圳米蘭切入醫(yī)美領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)率先切入醫(yī)美下游的上市公司。
（一）機(jī)構(gòu)及區(qū)域覆蓋—朗姿7城布局，機(jī)構(gòu)數(shù)行業(yè)領(lǐng)先各機(jī)構(gòu)地域側(cè)重有所不同，通過(guò)直觀對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，就經(jīng)營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目而言，美萊、藝星經(jīng)20年左右經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量領(lǐng)先，朗姿股份、華邦健康起步雖晚，但經(jīng)6年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)已擁有29家/30余家門店躋身第一梯隊(duì)；就區(qū)域覆蓋度而言，美萊城市覆蓋數(shù)量多達(dá)29城，華韓整形和瑞麗分別占據(jù)華東的江蘇和浙江市場(chǎng)，朗姿醫(yī)美主要集中在成渝和西安，其堅(jiān)持深耕少數(shù)城市再拓展全國(guó)的策略，已在兩地形成區(qū)域優(yōu)勢(shì)，具備一定規(guī)?；瘧?yīng)可在采購(gòu)及營(yíng)銷端實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
（二）經(jīng)營(yíng)及盈利情況—朗姿后來(lái)居上，彰顯經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)韌性
與業(yè)內(nèi)公司相比，2021年朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)/醫(yī)美國(guó)際/華韓股份/瑞麗醫(yī)美分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2/6.5/9.6/1.9億元，2016-2021年復(fù)合增速67.3%/2.0%/12.2%/13.6%（其中瑞麗醫(yī)美為17-21年增速），朗姿作為醫(yī)美下游新入者，憑借內(nèi)生+外延模式迅速擴(kuò)張，在營(yíng)收體量上已實(shí)現(xiàn)彎道超車，瑞麗醫(yī)美經(jīng)營(yíng)尚未成氣候。盈利能力方面，近年來(lái)在機(jī)構(gòu)端盈利能力普降趨勢(shì)下，朗姿醫(yī)美、華韓股份毛利凈利水平仍能保持相對(duì)穩(wěn)定，彰顯經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，其中朗姿醫(yī)美的毛利率極凈利率在業(yè)內(nèi)可比公司中已然居于領(lǐng)先地位，未來(lái)隨門店有序增設(shè)及爬坡，營(yíng)收及盈利能力將進(jìn)一步提升。
（三）擴(kuò)張節(jié)奏及模式—朗姿“體內(nèi)自建+體外收購(gòu)”，區(qū)域龍頭加速擴(kuò)張
體內(nèi)自建+體外收購(gòu)，深耕西南擴(kuò)張節(jié)奏快。朗姿醫(yī)美采用“體內(nèi)自建+體外收購(gòu)”模式同步推進(jìn)做大市場(chǎng)，2017-2021年加速擴(kuò)張，分別新增3/1/3/6/9家，開(kāi)店節(jié)奏行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，雖在醫(yī)美行業(yè)中起步時(shí)間較晚，但當(dāng)前門店布局?jǐn)?shù)量已躍居前列。
瑞麗醫(yī)美開(kāi)店節(jié)奏較慢，相比于新增門店更傾向于以自有資金翻新及擴(kuò)建現(xiàn)有機(jī)構(gòu)；醫(yī)美國(guó)際經(jīng)營(yíng)費(fèi)用過(guò)高蠶食大部分利潤(rùn)，21年剝離或關(guān)停多家低機(jī)構(gòu)仍處于陣痛調(diào)整期；華韓股份同為“1+N”經(jīng)營(yíng)模式，但擴(kuò)張節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)健。綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)、開(kāi)店節(jié)奏及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們認(rèn)為朗姿醫(yī)美或更具后勁，更可能在下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)跑中終脫穎而出。
以標(biāo)準(zhǔn)化為連鎖前提，內(nèi)生+外延模式為業(yè)內(nèi)擴(kuò)張常態(tài)。
參照業(yè)內(nèi)可比公司，雖處于不同的?？萍?xì)分賽道，但擴(kuò)張及布局模式大同小異。
從擴(kuò)張模式看，愛(ài)爾眼科/通策醫(yī)療/海吉亞醫(yī)療/錦欣生殖基本均采用內(nèi)生自建+外部收并購(gòu)的雙輪驅(qū)動(dòng)路徑，且聚焦單一專科的業(yè)務(wù)模式，相較綜合性醫(yī)院更易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)及復(fù)制，加之集團(tuán)分級(jí)管理體系，得以實(shí)現(xiàn)全國(guó)甚至海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。
從資金來(lái)源看，朗姿股份/愛(ài)爾眼科/通策醫(yī)療在自有資金外均另設(shè)立醫(yī)美基金/投資產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金/口腔基金以滿足機(jī)構(gòu)擴(kuò)張及培育資金需要。
從機(jī)構(gòu)形態(tài)看，朗姿醫(yī)美同樣與愛(ài)爾、通策可比性更高，“1+N”“分級(jí)連鎖”“區(qū)域總院+分院”布局核心均為中心輻射形態(tài)，在特定區(qū)域內(nèi)以一家或多家大型機(jī)構(gòu)縱深布局積累品牌口碑，再以若干家小型連鎖機(jī)構(gòu)/診所擴(kuò)大人群覆蓋范圍并與核心機(jī)構(gòu)形成協(xié)同，實(shí)現(xiàn)客群相互導(dǎo)流輸送。
從賽道成熟度及城市布局看，眼科/口腔賽道已相對(duì)成熟，醫(yī)美/腫瘤/輔助生殖賽道仍處成長(zhǎng)階段，且朗姿、海吉亞等重點(diǎn)從非一線城市布局，可一定程度上規(guī)避一線城市白熱化競(jìng)爭(zhēng)，更有利于快速建立品牌地位，降低連鎖擴(kuò)張成本。
多支并購(gòu)基金助力外延發(fā)展，全國(guó)布局版圖初現(xiàn)。
自2020年12月起，公司先后設(shè)立六支醫(yī)美股權(quán)投資基金，基金規(guī)模達(dá)27.56億元，其中公司累計(jì)出資12.25億，并委托韓亞資管作為基金管理人，利用其專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)為公司積極尋找并儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)醫(yī)美標(biāo)的，在深耕西南基礎(chǔ)上，加快醫(yī)美業(yè)務(wù)全國(guó)布局。
目前已投資機(jī)構(gòu)包括：北京麗都、昆明韓辰、南京韓辰、武漢五洲萊美、鄭州集美、杭州格萊美等十余家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，在自有醫(yī)美機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，新進(jìn)入北京、昆明、南京、武漢、鄭州等多個(gè)城市，全國(guó)醫(yī)美布局版圖初現(xiàn)。
此外，針對(duì)投資標(biāo)的，公司采用私募基金體外孵化模式，助力其經(jīng)營(yíng)及盈利能力提升的同時(shí)降低公司經(jīng)營(yíng)壓力及風(fēng)險(xiǎn)，助力醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)健提升。
擬并表昆明韓辰機(jī)構(gòu)，體外并表逐步兌現(xiàn)。
公司在9月9日晚間發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金收購(gòu)博辰五號(hào)基金持有的昆明韓辰75%股權(quán)，標(biāo)的估值為2.11億元，對(duì)應(yīng)21/22年P(guān)S為1.26X/1.07X。
昆明韓辰單體機(jī)構(gòu)總面積達(dá)8955平米，設(shè)置微整科、整形外科、皮膚科等科室，包括整形美容、皮膚美容、微整形美容、植發(fā)養(yǎng)發(fā)等業(yè)務(wù)，共有20間酒店病房、11間千級(jí)層流手術(shù)室、三級(jí)過(guò)濾系統(tǒng)，客戶年齡集中在25-45歲之間。
22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9564萬(wàn)，毛利率環(huán)比2021年提升3.1pcts至53.2%，客群逐年積攢收縮新客戶招攬成本，銷售費(fèi)率降低至36.5%/環(huán)比-15.7pcts，公司凈利潤(rùn)從21年的-1866萬(wàn)提升至22H1的695萬(wàn)元，凈利率為7.3%/環(huán)比+18.4pcts，盈利能力現(xiàn)拐點(diǎn)。
預(yù)計(jì)22/23年收入為1.96億/2.07億，凈利潤(rùn)為0.15億/0.16億，盈利能力持續(xù)改良。隨著昆明韓辰收購(gòu)事項(xiàng)的公告，后續(xù)落地后將逐步驗(yàn)證體外收購(gòu)邏輯，朗姿全國(guó)擴(kuò)張邏輯有望逐步兌現(xiàn)。
3.1時(shí)尚女裝：雙經(jīng)營(yíng)模式+多品牌矩陣，中高端定位行業(yè)領(lǐng)先
產(chǎn)業(yè)鏈成熟完備、品牌優(yōu)勢(shì)，主攻潛力中高端女裝市場(chǎng)。
時(shí)尚女裝業(yè)務(wù)作為公司成立之基，始終圍繞研發(fā)設(shè)計(jì)、終端營(yíng)銷這兩個(gè)女裝產(chǎn)業(yè)鏈上附加值高的經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)開(kāi)展業(yè)務(wù)。
在自營(yíng)為主、經(jīng)銷為輔的雙經(jīng)營(yíng)模式下，以朗姿、萊茵等7大品牌主攻中高端女裝市場(chǎng)，多年來(lái)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)產(chǎn)品及渠道進(jìn)行積極調(diào)整，在國(guó)內(nèi)品牌女裝行業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，主品牌朗姿更是連續(xù)多年在全國(guó)重點(diǎn)大型零售企業(yè)中位于中高端女裝品牌前五名。
2016-2021年女裝業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速11.6%，其中基于以線下為主的渠道模式，使其2020 年受疫情影響較大同比下降12.5%，2021年恢復(fù)增長(zhǎng)27.9%實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.9億元，毛利率61.1%，較2016年提升3.5pcts，主要系自營(yíng)及線上渠道比重提升所致。
多品牌矩陣滿足客戶差異化需求。
經(jīng)20余年發(fā)展，公司通過(guò)自主創(chuàng)立、代理運(yùn)營(yíng)、品牌收購(gòu)三種模式在中高端女裝市場(chǎng)進(jìn)行多品牌布局，形成“6+1”品牌矩陣，其中自主品牌包括朗姿（L?NCY）、萊茵（LIME FLARE）、子苞米（m.tsubomi），朗姿品牌旗下衍生高端品牌儷雅（liaalancy）、悅朗姿（L?NCY FROM 25）及其重新定位后的年輕化品牌 LANCY FROM 25；以及代理品牌莫佐（MOJO S.PHINE）。
具體來(lái)看，主品牌朗姿、萊茵貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，并以門店擴(kuò)張、自營(yíng)比例提升保障業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及盈利主基調(diào)，2016-2021年兩品牌營(yíng)收復(fù)合增速15.8%/8.1%，營(yíng)收占比合計(jì)由83.3%提升至90.8%，截止2022H1終端店鋪數(shù)較2016年分別增加104/43家，自營(yíng)店鋪（含線上）比例57.6%（+8.1pcts）/79.8%（+9.8pcts）。
其他品牌運(yùn)營(yíng)時(shí)間及規(guī)模體量較小，但與主品牌在目標(biāo)客戶、風(fēng)格定位方面不盡相同，更多以差異化的產(chǎn)品定位及設(shè)計(jì)風(fēng)格，滿足客戶多層次、個(gè)性化需求及不同年齡段的表達(dá)訴求，發(fā)揮多品牌矩陣對(duì)客戶的吸引及維系作用。
研發(fā)設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先緊跟時(shí)尚風(fēng)潮。
公司始終堅(jiān)持產(chǎn)品自主研發(fā)，在北京、韓國(guó)分別設(shè)立了研發(fā)設(shè)計(jì)中心，高素質(zhì)、國(guó)際化的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)具備敏銳的時(shí)尚捕捉能力，緊跟國(guó)際流行元素、顧客需求及市場(chǎng)信息，市場(chǎng)需求與公司產(chǎn)品保持緊密銜接。
截至22H1，公司服裝板塊研發(fā)設(shè)計(jì)中心已獲得2項(xiàng)發(fā)明專利、28項(xiàng)軟件著作權(quán)、14項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利、21項(xiàng)實(shí)用新型專利，并設(shè)有博士后科研工作站、北京市博士后（青年英才）創(chuàng)新實(shí)踐基地、北京市設(shè)計(jì)創(chuàng)新中心及企業(yè)技術(shù)中心，持續(xù)培育研發(fā)設(shè)計(jì)人才。
渠道是女裝業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，公司采取自營(yíng)經(jīng)銷相結(jié)合、線上線下相融合的經(jīng)營(yíng)方式，深入營(yíng)銷前沿，率先實(shí)施全渠道新零售戰(zhàn)略，并于2017年起加大渠道布局調(diào)整。
線下加速發(fā)展自營(yíng)門店、建立智慧門店，實(shí)現(xiàn)門店總數(shù)恢復(fù)增長(zhǎng)，2016-2022H1，女裝業(yè)務(wù)門店總數(shù)增加189家（+42.5%），自營(yíng)門店占比提升至71.5%（+5.5pcts）；并針對(duì)三四線城市消費(fèi)能力提升的機(jī)遇，通過(guò)“小朗姿”、“萊茵”等品牌進(jìn)行渠道下沉，并強(qiáng)化與加盟商聯(lián)系、實(shí)施加盟自營(yíng)一體化管理等。截止22H1女裝業(yè)務(wù)共擁有六百余個(gè)線下銷售終端，選址均位于國(guó)內(nèi)大型高端商場(chǎng)、SHOPPINGMALL、機(jī)場(chǎng)店等，門店位置優(yōu)越且契合品牌中高端定位。
同時(shí)針對(duì)線上電商渠道也進(jìn)行較大幅度改革，深入營(yíng)銷前沿，在淘寶直播、小紅書(shū)、抖音等社交平臺(tái)進(jìn)行滲透宣傳，并開(kāi)通“微信禮品卡”、“i朗姿”等小程序。截止22H1女裝業(yè)務(wù)共布局30個(gè)線上渠道。隨著新零售加速推進(jìn)，公司旗下各品牌線上業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，22H1抖音（支付金額同比增長(zhǎng)97%）領(lǐng)銜電商渠道增長(zhǎng)，女裝電商渠道共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總額近2億元同比增長(zhǎng)約20%，其中618活動(dòng)期間，線上全渠道綜合支付金額更是同比增長(zhǎng)62%，位列大淑女裝圈排名首位。加之疫情對(duì)線上渠道的催化作用，我們認(rèn)為未來(lái)線上渠道營(yíng)收占比將進(jìn)一步提升。
線下、直營(yíng)為主，線上占比持續(xù)提升。22H1公司自營(yíng)（含線上）、經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4/1.1億元，占比85.1%/14.9%；線下、線上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5/2.0億元，占比73.7%/26.3%，其中線上渠道營(yíng)收占比較19年翻番提升至26.3%。
此外，女裝業(yè)務(wù)板塊已建立起7個(gè)品牌互為支撐、資源共享、覆蓋面廣且深的營(yíng)銷中心和供應(yīng)鏈體系；培養(yǎng)起忠誠(chéng)、穩(wěn)定、龐大的客戶群，截止22H1女裝業(yè)務(wù)共擁有線下VIP客戶超31.93萬(wàn)人，線上采用平臺(tái)新的引流方式VIP客戶超34.9萬(wàn)人。未來(lái)女裝板塊將憑借過(guò)往積累起的高端時(shí)尚品牌孵化、產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)及推廣經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)宣傳塑造品牌形象，并通過(guò)線上線下融合渠道，進(jìn)一步完善銷售網(wǎng)絡(luò)，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位。
高端女裝仍具提升空間，靜待疫后業(yè)績(jī)回升。
另?yè)?jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)女裝市場(chǎng)規(guī)模1.1萬(wàn)億元，2007-2021年CAGR 7.8%，其中高端市場(chǎng)占比僅6%，不到日本/韓國(guó)/美國(guó)半數(shù)水平，未來(lái)仍具備較大提升空間。
未來(lái)公司女裝業(yè)務(wù)在多品牌矩陣、領(lǐng)先研發(fā)設(shè)計(jì)能力、完備供應(yīng)鏈及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)下，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收將持續(xù)提升。
3.2.嬰童業(yè)務(wù)：海外業(yè)務(wù)初步回暖，戰(zhàn)略重心向國(guó)內(nèi)傾斜
投資韓國(guó)國(guó)民嬰童品牌阿卡邦，切入綠色嬰童領(lǐng)域。2014年，公司通過(guò)股權(quán)投資成為韓國(guó)知名童裝上市公司阿卡邦第一大股東，自此切入嬰童領(lǐng)域。
阿卡邦是韓國(guó)第一家專業(yè)經(jīng)營(yíng)幼兒及孕婦服裝和用品公司，已擁有40年品牌歷史，在韓國(guó)已構(gòu)筑起的品牌認(rèn)知度和大流通網(wǎng)絡(luò)，2013年當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)綜合占有率16%排名第二，被譽(yù)為韓國(guó)嬰童用品國(guó)民品牌。其旗下?lián)碛蠥gabang阿卡邦、ETTOI愛(ài)多娃、Putto、Designskin、Dear Baby等一系列自有品牌及代理品牌，產(chǎn)品覆蓋0-6 歲嬰幼兒的服裝、用品、護(hù)膚品、玩具等孩童用品。
營(yíng)收回暖，看好品牌優(yōu)勢(shì)釋放，逐步搶占中國(guó)時(shí)尚嬰童市場(chǎng)。
2017-2020年，綠色嬰童業(yè)務(wù)營(yíng)收總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司嬰童業(yè)務(wù)收入主要源于韓國(guó)，一方面韓國(guó)嬰童市場(chǎng)已較為成熟，另一方面韓國(guó)人口出生率持續(xù)下降，疊加2020年疫情影響，線下渠道為主銷售模式，使以主品牌阿卡邦為代表的營(yíng)收水平不斷下降。
2021年隨海外疫情恢復(fù)業(yè)績(jī)初步回暖，兩大品牌Agabang、Ettoi分別實(shí)現(xiàn)29.5%/38.1%的恢復(fù)增長(zhǎng)，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收超90%，致使實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)收8.2億元，同比增長(zhǎng)20.1%。
童裝市場(chǎng)：韓國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊。
Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年韓國(guó)童裝市場(chǎng)復(fù)合增速為-0.1%，并預(yù)計(jì)2022-2026年將以-1%的增速持續(xù)下滑，未來(lái)增長(zhǎng)乏力。反觀國(guó)內(nèi)，童裝市場(chǎng)起步較晚，2021年市場(chǎng)規(guī)模2563.6億元，2017-2021年CAGR 10.3%，與國(guó)外市場(chǎng)相比，遠(yuǎn)超/日/韓/美同期1.9%/-3.9%/-0.1%/3.2%增速水平；與國(guó)內(nèi)服飾其他細(xì)分領(lǐng)域相比，同樣高于整體/女裝/男裝4.8%/4.5%/3.8%增速水平，且未來(lái)將持續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)更具發(fā)展?jié)摿Α?/p>
對(duì)公司而言，2014年選擇以入股韓國(guó)知名品牌阿卡邦的方式切入嬰童領(lǐng)域，同樣期望持續(xù)把阿卡邦旗下嬰童品牌引入中國(guó)，并堅(jiān)定看好嬰童業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)發(fā)展的廣闊前景，也將是未來(lái)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向。
布局舉措：調(diào)整主推品牌+設(shè)立國(guó)內(nèi)銷售渠道。
（1）把握高端市場(chǎng)發(fā)展契機(jī)，國(guó)內(nèi)主推品牌由Agabang調(diào)整為Ettoi。
Agabang系韓國(guó)知名童裝品牌，距今已有40余年歷史，原為公司主打品牌，產(chǎn)品類別，持續(xù)貢獻(xiàn)嬰童業(yè)務(wù)一半左右營(yíng)收，但其核心強(qiáng)調(diào)舒適休閑、實(shí)用時(shí)尚，更強(qiáng)調(diào)性價(jià)比。然而分拆國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，中低端占比過(guò)高而高端市占率21年僅為1.2%，比照日韓仍有6-7倍提升空間，且無(wú)論市場(chǎng)新興成熟，高端市場(chǎng)占比均持續(xù)提升，品牌培育及發(fā)展空間更大。
因此，結(jié)合國(guó)內(nèi)嬰童市場(chǎng)消費(fèi)需求，2020年公司將國(guó)內(nèi)主推品牌從“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI愛(ài)多娃”，后者價(jià)格區(qū)間498-3698元（阿卡邦299-899元）定位更高端，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師的優(yōu)勢(shì)、減少韓國(guó)跨境采購(gòu)、提高自做貨比例，以期進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)的市占率和競(jìng)爭(zhēng)力。
（2）中高端女裝運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)渠道賦能，逐步鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)。
阿卡邦旗下品牌定位中高端，與公司女裝業(yè)務(wù)定位相近且目標(biāo)客群存在重合，借力已成熟的女裝業(yè)務(wù)板塊所蘊(yùn)含的時(shí)尚資源稟賦與渠道積累，在國(guó)內(nèi)具有消費(fèi)潛力的城市和地區(qū)構(gòu)建阿卡邦嬰幼兒服裝及用品的線下?tīng)I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，2016年來(lái)阿卡邦在中國(guó)的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不斷增多，且多以Agabang gallery集合店的形式拓展至北京、江浙等城市，且一般開(kāi)設(shè)于百貨商場(chǎng)及購(gòu)物中心，兼具區(qū)位優(yōu)勢(shì)，截止22H1國(guó)內(nèi)已設(shè)立32家直營(yíng)店鋪。
與此同時(shí)，以多層次的母嬰品牌矩陣滿足國(guó)內(nèi)母親對(duì)時(shí)尚母嬰產(chǎn)品與服務(wù)的個(gè)性化需求，以業(yè)內(nèi)良好口碑及女裝業(yè)務(wù)客戶轉(zhuǎn)化吸引客流，擴(kuò)大其在國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)的市占率和競(jìng)爭(zhēng)力。
我們認(rèn)為在韓國(guó)業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)定后，隨渠道持續(xù)鋪設(shè)，綠色嬰童業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)將主要源自中國(guó)。
4 盈利預(yù)測(cè)與估值公司經(jīng)業(yè)務(wù)拓展，現(xiàn)已形成以時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務(wù)為主的多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、協(xié)同發(fā)展的泛時(shí)尚業(yè)務(wù)生態(tài)圈，從衣美到顏美，建立多層次、多階段需求的時(shí)尚業(yè)務(wù)方陣?；诠靖?jìng)爭(zhēng)力及所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研判，我們對(duì)各業(yè)務(wù)板塊假設(shè)及估值如下：
1）醫(yī)美業(yè)務(wù)：經(jīng)6年運(yùn)營(yíng)，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)已搭建起“集團(tuán)管控模式+三級(jí)管理體系”，品牌事業(yè)部負(fù)責(zé)人運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、醫(yī)生管理體系成熟、薪酬兌現(xiàn)機(jī)制優(yōu)越，截止22H1通過(guò)“米蘭柏羽”、“晶膚”、“高一生”三大品牌29家門店，已然在成都、西安形成區(qū)域化優(yōu)勢(shì)；同時(shí)以6支醫(yī)美基金投資優(yōu)勢(shì)醫(yī)美標(biāo)的，加速擴(kuò)張。
未來(lái)隨新店爬坡、晶膚門店持續(xù)擴(kuò)張、投資機(jī)構(gòu)培育成熟并表、基金助力全國(guó)布局，醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收體量有望持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 2022-2024年?duì)I收增速分別為10.94%/30.55%/25.03%，22年7月后成都疫情爆發(fā)，預(yù)計(jì)對(duì)22年規(guī)模造成擾動(dòng)。
2）女裝業(yè)務(wù)：公司女裝業(yè)務(wù)主攻潛力中高端女裝市場(chǎng)，始終圍繞研發(fā)設(shè)計(jì)、終端營(yíng)銷這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上附加值高的經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)開(kāi)展，未來(lái)在多品牌矩陣、領(lǐng)先研發(fā)設(shè)計(jì)能力、全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、自營(yíng)比例及門店有序擴(kuò)張下，女裝業(yè)務(wù)營(yíng)收將持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2022-2024年?duì)I收增速分別為-1.03%/10.64%/7.19%。
3）嬰童業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)嬰童市場(chǎng)方興未艾，較日韓等成熟市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)規(guī)模上仍有較大發(fā)展空間。2020年公司將主推品牌從“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI愛(ài)多娃”，并以中高端女裝運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)賦能嬰童業(yè)務(wù)渠道鋪設(shè)，2021年業(yè)務(wù)營(yíng)收初步回暖，未來(lái)在韓國(guó)業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)定后，提高國(guó)內(nèi)童裝業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率是公司未來(lái)的重要戰(zhàn)略方向，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，因此預(yù)計(jì)2022-2024年業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為2.84%/3.73%/0.50%。
綜上，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入37.96/43.85/49.28億元，對(duì)應(yīng)增速分別為3.6%/15.5%/12.4%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)0.38/2.15/2.79億元，同比增長(zhǎng)-80.0%/473%/29.8%，截止9月9日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng) 2023-2024 年 PE 51.94X/40.00X。
醫(yī)美業(yè)務(wù)短期疫后需求回暖+中期看好機(jī)構(gòu)爬坡+長(zhǎng)期終端格局優(yōu)化+體外醫(yī)美機(jī)構(gòu)并表；女裝業(yè)務(wù)門店有序擴(kuò)張+自營(yíng)及線上占比提升；綠色嬰童業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)初步回暖+戰(zhàn)略重心傾向國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，有望共同做大公司營(yíng)收業(yè)績(jī)體量。
1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈下游壁壘相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)者眾多并持續(xù)吸引新入者，競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。
2）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：公司所處醫(yī)美行業(yè)均為政策強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，近年來(lái)加大機(jī)構(gòu)段整治力度，嚴(yán)查黑機(jī)構(gòu)并規(guī)范宣傳行為，監(jiān)管趨嚴(yán)。
3）開(kāi)店節(jié)奏及門店爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新設(shè)門店及爬坡需一定時(shí)間周期，目前國(guó)內(nèi)仍存在疫情反復(fù)不確定風(fēng)險(xiǎn)，可能影響門店預(yù)期拓展及成長(zhǎng)節(jié)奏。
4）經(jīng)濟(jì)下行壓力：疫情壓力及經(jīng)濟(jì)壓力或影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力及意愿。
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種植牙是由種植體支撐的上部義齒構(gòu)成的修復(fù)體，在與牙齦的關(guān)系完全愈合之前，注意飲食是有必要的。 一般來(lái)說(shuō)，做完種植牙手術(shù)之后當(dāng)天應(yīng)該吃半流質(zhì)或許全流質(zhì)的食物，在拆線之前都吃比擬軟的食物，不運(yùn)用手術(shù)區(qū)的牙品味食物。同時(shí)，拔牙后種牙的患者，術(shù)后三個(gè)月內(nèi)不宜用栽種牙品味過(guò)硬食物。要戒煙酒及影響性食物。在大夫指點(diǎn)下，恰當(dāng)增補(bǔ)鈣制劑，添加高鈣食物、維生素的攝入量。 種植牙術(shù)后要注意哪些護(hù)理要點(diǎn)？ 1. 種植牙手術(shù)后24小時(shí)內(nèi)，不要刷手術(shù)區(qū)的牙齒，以免影響了傷口。 2. 牙齒美白方法留意堅(jiān)持口腔衛(wèi)生，天天日夕對(duì)峙刷牙一次，飯后用漱口水含漱數(shù)次，避免傷口傳染。 3. 常常察看種植體及創(chuàng)口的狀況，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，實(shí)時(shí)向大夫反映，盡快處理。 >>>做種植牙后需要多久恢復(fù)？專家告訴您 4. 削減手術(shù)區(qū)四周肌肉的活動(dòng)，手術(shù)后的三個(gè)月內(nèi)盡量不要大笑、頻頻講話等，以防腮部過(guò)火活動(dòng)而呈現(xiàn)傷口扯破。 5. 種植牙在拆線后的三到六個(gè)月內(nèi)，切忌使人工牙根晃悠，不克不及用它用力品味，以免牙根松動(dòng)。使牙根四周新構(gòu)成的骨和纖維結(jié)締組織受影響，然后影響栽種結(jié)果，這是包管種植結(jié)果極為主要的問(wèn)題。 要做種植牙，就選擇格萊美種植牙。 格萊美種植牙選用高端進(jìn)口材料，四大國(guó)際先進(jìn)種植系統(tǒng)專業(yè)為您量身定做專屬于您的第三副牙齒，鄰牙不會(huì)被傷害，美觀舒適，無(wú)異物感，完全不影響發(fā)音，讓您在任何場(chǎng)合都能笑得自信、說(shuō)得放心。 本回答被提問(wèn)者采納種植牙是個(gè)小手術(shù)，手術(shù)后會(huì)形成小切口，或者環(huán)形切口。如果身體有小切口，可能幾天內(nèi)不會(huì)觸碰，而種植牙也是這樣，所以建議一般種植牙后1-2天吃較軟、較冷以及沒(méi)有刺激性食物。如果手上小切口碰到辛辣、很燙的東西，可能會(huì)加重局部傷口，原本小傷口等幾天就可以愈合，但是在這個(gè)過(guò)程中受到不良刺激，可能會(huì)加重刺激，從而造成手術(shù)后不適。所以種植手術(shù)后，常常建議患者冰敷一段時(shí)間以及在術(shù)后吃稍微軟以及溫?zé)崾澄?。手術(shù)后不建議進(jìn)行劇烈運(yùn)動(dòng)，如果有患者想游泳，建議等到拆線后，待傷口基本愈合后，再進(jìn)行對(duì)應(yīng)的運(yùn)動(dòng)。
種植牙，全稱為人工牙種植牙，即將人工牙根植入缺牙部位的牙槽骨內(nèi)，當(dāng)牙根與牙槽骨結(jié)合后，再在牙根上接一顆逼真的烤瓷牙冠，這樣種好的人工牙既牢固又美觀，而且結(jié)實(shí)耐用，被譽(yù)為人類的第三副牙齒。由于它不借助臨牙是目前牙齒修復(fù)的重要方案。
如果你剛剛做完種植釘那么在戴臨時(shí)牙的階段 在飲食上需要注意盡量不要吃過(guò)硬過(guò)刺激的食物，待種植牙基臺(tái)，牙冠全部做好后是可以正常飲食的
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