前沿拓展：韓國 以色列 種植牙
【文/觀察者網(wǎng) 周毅 編輯/周遠方】上個周末的互聯(lián)網(wǎng)大瓜，屬于有著“牙中茅臺”之稱的通策醫(yī)療（600763.SH）。
這只專注口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營的“白馬股”在10月14日盤后公布業(yè)績，在14、15兩個交易日，其被連砸兩個跌停，目前市值僅剩745億，引發(fā)市場討論。
17日，面對情緒憤怒的股民，通策醫(yī)療董事長呂建民親自下場，這位房地產(chǎn)出身、受益于公立醫(yī)院改制的商人與網(wǎng)友“在線互懟”。激烈的言辭碰撞，讓這場爭吵沖上熱搜，成為“全民吃瓜”。
賬號“Jimmylui”被雪球官方認證為通策醫(yī)療董事長呂建明 社交媒體截圖
醫(yī)療賽道向來有“金眼銀牙”一說，口腔醫(yī)療尤其為資本市場所歡迎。手握杭州口腔醫(yī)院等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績表現(xiàn)向來不錯的通策醫(yī)療無疑是不少人眼中的“優(yōu)等生”。在后疫情時代，口腔醫(yī)療消費受到了較大影響，季報出爐后，這家A股口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)龍頭股，在網(wǎng)民對于其業(yè)績不及預期的討論中，又將引發(fā)哪些觀察？
散戶情緒爆發(fā)背后：業(yè)績增長放緩，機構(gòu)分歧兩極化
通策醫(yī)療主要從事口腔醫(yī)療服務，在浙江省內(nèi)確立并保持了龍頭地位。通策醫(yī)療受到不少明星基金和個人投資者的青睞和追捧，一度被稱為“牙茅”。從二級市場來看，自2017年以來，通策醫(yī)療股價節(jié)節(jié)攀升，尤其是去年3月疫情后，“基金抱團”邏輯推動其股價從100.59元/股一路飆漲至421.99元/股，市值超1300億元。
通策醫(yī)療前十大流通股東中，張坤管理的易方達中小盤基金退出，嘉實新興產(chǎn)業(yè)基金等減持；但“醫(yī)藥女神”葛蘭旗下中歐醫(yī)療健康基金在今年第三季度增持，銀華富裕主題基金等也選擇增持，另有廣發(fā)醫(yī)療保健基金新進買入。機構(gòu)投資者的持倉變化，與董事長和個人投資者“在線互懟”一樣，反映了大家對通策醫(yī)療價值判斷邏輯的割裂。
值得一提的是，對于機構(gòu)投資者的減持調(diào)倉，有市場消息懷疑是否存在公司業(yè)績不及預期被提前“泄密”。通策醫(yī)療董秘對此回應稱：“不知傳言來龍去脈，公司嚴格遵守上交所信息披露規(guī)則”。
通策醫(yī)療本月14日盤后發(fā)布的前三季度業(yè)績報告顯示：公司前三季度營業(yè)收入21.36億元，同比增長44.16%；凈利潤6.2億元，同比增長55.09％，整體向好。但值得關注的是，就第三季度而言，公司營業(yè)收入8.19億元，同比增長12.44%；凈利潤2.69億元，同比增長5.88％。
通策醫(yī)療股份有限公司2021年第三季度報告截圖
綜合今年一二三季度的數(shù)據(jù)來看，三季度雖然凈利潤、扣非凈利潤環(huán)比一二季度有增長，但相較一二季度的同比增速放緩。
但這樣的業(yè)績波動并不足以解釋股價的大起大落。
自今年二季度創(chuàng)出421.99元新高之后，通策醫(yī)療進入了下跌通道。在經(jīng)歷了本月14日、15日的連續(xù)跌停后，18日通策醫(yī)療跳空低開，終報收235.03元。3個交易日，通策醫(yī)療的市值蒸發(fā)了223億元。
對于業(yè)績表現(xiàn)，通策醫(yī)療在15日公告中，將第三季度的現(xiàn)狀歸納為等待情緒（觀望集采政策從而選擇手術(shù)擇期）、新冠疫情、同比基數(shù)高、需求于去年集中釋放等因素綜合作用的結(jié)果。
在16日公布的《通策醫(yī)療股份有限公司股票交易異常波動公告》中，通策醫(yī)療表示："因2020年一季度，受新冠疫情影響，客戶就診需求在二、三季度釋放，2020 年三季度單季度同比基數(shù)較高；2021年9月，市場就種植牙集采等事項大范圍討論，客戶種植需求有觀望、推遲就診現(xiàn)象。剔除疫情及相關政策的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績保持持續(xù)穩(wěn)定。"
9成營收依賴浙江，地方龍頭能否出省？
14日公布的季報顯示，在醫(yī)療服務方面，省內(nèi)業(yè)務對通策醫(yī)療的貢獻占比超過90%。通策醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)，對浙江省內(nèi)醫(yī)院，尤其是對杭州市口腔醫(yī)院的依賴。
通策醫(yī)療股份有限公司2021 年第三季度報告截圖
通策醫(yī)療手中的“”是杭州市口腔醫(yī)院，它原隸屬于杭州市上城區(qū)衛(wèi)生局，穩(wěn)坐浙江省內(nèi)口腔?？漆t(yī)院頭把交椅。2006年，杭州口腔醫(yī)院啟動公立醫(yī)院改制，房地產(chǎn)出身的呂建民以1.02億元拍下其股權(quán)，并將資產(chǎn)整體注入殼資源“中燕紡織”，更名為“通策醫(yī)療”。
杭州口腔醫(yī)院是通策醫(yī)療的“臺柱子”：就今年上半年來說，杭州口腔醫(yī)院的平海和城西院區(qū)就貢獻了6.25億營收和3.15億凈利，分別占通策醫(yī)療當期總營收的47%和當期總凈利的79.3%，是當之無愧的印鈔機。
通策醫(yī)療后來轉(zhuǎn)向獨特的“區(qū)域總院-分院”模式，背靠原有公立醫(yī)院資質(zhì)，以“醫(yī)生集團”為核心競爭力，在浙江省大獲成功。2018-2020年，通策醫(yī)療的主營業(yè)務毛利率分別高達43.14%、45.93%及45.05%。而其銷售費用多年維持在1%左右，基本不需要做推廣。這是銷售費用高企的不少同行望塵莫及的。
在這個意義上，依托浙江省當?shù)佚嫶蟮氖袌?、良好的口碑，以及自身較為成功的運營模式，通策醫(yī)療“即使不出省，也可以過得很好”。但在浙江之外，通策醫(yī)療需要面對完全不一樣的營商環(huán)境，更需要面對當?shù)乩吓漆t(yī)院的同臺競爭，這將帶來多方面的考驗。
以北京地區(qū)為例：2007年12月，通策醫(yī)療以800萬元收購“北京通策京朝口腔醫(yī)院”（即后來的“北京存濟口腔醫(yī)院”），作為其布局省外的重要戰(zhàn)略舉措。2013年-2016年間，北京存濟分別虧損30萬元、29萬元、219萬元和211.67萬元。2016年10月，通策醫(yī)療發(fā)布公告，擬將該醫(yī)院52%股權(quán)出售給浙江通策口腔醫(yī)療投資基金。北京存濟口腔醫(yī)院遭到剝離。
上交所網(wǎng)站截圖
集采：是否沖擊“牙茅”盈利邏輯？
在關于通策醫(yī)療業(yè)績的討論中，“市場就種植牙集采等事項大范圍討論”格外矚目。
這背后是種植牙費用高企，不少患者難以承擔的現(xiàn)實。
今年年初，全國人大代表李小莉曾結(jié)合自己的就醫(yī)經(jīng)歷，提交了《關于規(guī)范種植牙材料費用并將其調(diào)節(jié)和服務費用納入醫(yī)保的建議》。李小莉稱：“當?shù)兀ǚ蕱|縣）醫(yī)院平均一顆種植牙調(diào)節(jié)費用大約6000-26000元不等。如果種全口牙,相當于在縣城買套房。”
要知道，2020年全國居民人均可支配收入也不過是32189元。
種植體是種植牙的核心耗材，約占總費用的51.5%，其余依次是技術(shù)人員成本（約占19.5%）、設備成本（約占11.5%）和手術(shù)成本（約占10-15%）。目前我國，種植體耗材絕大多數(shù)要依靠進口，90%以上的種植牙被瑞士、德國和韓國的品牌壟斷。伴隨著對國產(chǎn)的、低價格的種植體需求日益增大，關于種植體納入集采的討論也格外熱烈。
南昌市東湖區(qū)政府網(wǎng)站截圖
集采和降價是全國一盤棋。8月22日，寧波醫(yī)保局約談了5家進口牙供應商，直擊“種牙貴”痛點。寧波醫(yī)保局直言“要發(fā)揮醫(yī)保的杠桿作用，讓種植牙回歸到合理的價格區(qū)間”，同時提出用醫(yī)保個人賬戶支付種植牙的方案：國產(chǎn)品牌和進口品牌支付標準分別不超過3000元和3500元，其中醫(yī)療服務的費用不超過2000元。這一“官方指導價”遠遠低于市場價8000-20000元。對于該價格談判方案，在場的多數(shù)供應商表示贊同。
在我國醫(yī)療市場的發(fā)展過程中，冠脈支架曾因集采而遭遇價格斷崖式下跌，但這也讓國人實現(xiàn)了“支架自由”。種植牙耗材如果納入集采，這當然是消費者喜聞樂見的好事；但對于那些將種植牙視為避開集采、規(guī)避政策利空的投資者看來，這將是頭頂?shù)囊话选皯覄Α保何磥砣绻霈F(xiàn)多省聯(lián)合“牙科大集采”，無疑將直接沖擊通策醫(yī)療盈利的底層邏輯。
是“集采”讓通策醫(yī)療的業(yè)績和盈利走向下坡路了？不一定。
早在今年9月，醫(yī)保局在文件中就明確：目前各省（區(qū)、市）對眼鏡、義齒、義眼等器具均不納入基本醫(yī)保支付范圍。需要指出的是，目前我國種植牙普及度偏低的核心問題是種植體貴?，F(xiàn)在只有較為富裕的患者才會去做種植牙，這意味著種植牙的需求遠遠沒有得到釋放。種植牙費用降低，其即將擴容的市場是巨量的。
10月15日，呂建明在微博上也表示?！霸谝咔榉磸汀⒄卟淮_定、市場敏感的復雜形勢下，ROE、現(xiàn)金流等各項指標都無法挑剔。一切都符合我們的預期。我們盼望集采政策早點落地，我們口腔超市的理念將更加豐滿，市場將更加廣闊?！?
今年2月，醫(yī)保局副局長施子海透露，去年醫(yī)?；鸬目偸杖胧?.4萬億元，支出大概2.1萬億元，當年結(jié)余2700億元，歷年的滾存結(jié)余超過3萬億元。目前醫(yī)?；鹂傮w運行平穩(wěn)，結(jié)余總體上比較充裕，但其中1/3是個人賬戶，基金結(jié)余地區(qū)分布不平衡，主要集中在部分人口流入的省份，集中程度還在不斷提高。
以中國當下的經(jīng)濟發(fā)展狀況和醫(yī)保條件來說，絕大部分地區(qū)是否有能力、有必要用醫(yī)保去覆蓋種植牙？
種植牙納入醫(yī)保？挑戰(zhàn)和機遇并存
我們的鄰國韓國，也許可以拿來參考。
事實上，在范圍內(nèi)只有韓國和以色列將種植牙納入醫(yī)保，而它們都有自己的本土品牌和配套的種植醫(yī)生體系做支撐。這是一場基于居民支付能力、研發(fā)生產(chǎn)能力、種植醫(yī)療能力的比拼。
韓國在2000-2010年間完成了本土企業(yè)市場占比從25%到75%的轉(zhuǎn)型，種植牙價格已經(jīng)大幅下降。但也不過是從2014 年開始，韓國綜合保險才對65歲及以上的老年人種植牙進行報銷。2003年，韓國單顆種植牙價格/人均GDP值為11%。
2012年，伴隨著價格較為低廉的韓國品牌進入，國內(nèi)單顆種植牙價格來到1000-4000美元左右，如果取1500美元/顆為中位數(shù)，那么北上廣深等一線城市的單顆種植牙價格/人均GDP值約為11.5%，才基本達到了韓國十年前的水平。在人才方面，韓國80%的牙醫(yī)具有種植牙資格，美國為22%，中國大陸為11%，這對種植牙普及也是挑戰(zhàn)。
從企業(yè)層面上來看，種植牙的成功取決于種植體和骨頭的整合，開發(fā)先進的種植體表面處理技術(shù)是重中之重。我國目前種植體耗材絕大多數(shù)要依靠進口，90%以上的種植牙被瑞士、德國和韓國的品牌壟斷。如何攻克技術(shù)瓶頸甚至實現(xiàn)創(chuàng)新，如何積累臨床試驗數(shù)據(jù)和臨床牙科醫(yī)生口碑，并在生產(chǎn)經(jīng)營中降低產(chǎn)品價格，調(diào)控盈利空間，終實現(xiàn)進口替代，這是留給中國品牌的大考。
2012年以來，國內(nèi)種植牙行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，種植牙數(shù)量從2012年的18.3 萬顆增至 2018年的255萬顆。但根據(jù)瑞士牙科植入物公司 Straumann 的年報數(shù)據(jù)，我國種植牙滲透率依然遠低于國外發(fā)達水平（100-200 顆/萬人）。相比于韓國和以色列600顆/萬人的水平，中國在2020年為25顆/萬人。我國急速增長的種植牙需求和有待提高種植牙滲透率，意味著多重挑戰(zhàn)，也意味著龐大的市場機遇。
拓展知識：韓國 以色列 種植牙
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