前沿拓展：杭州種植牙多少費用是多少費用多
通策醫(yī)療的凈利潤貢獻，主要來自于其常年深耕的浙江地區(qū)，省外收入占比較低。這塊短板或許就是“牙茅”的天花板。
2021年10月15日，素有“牙茅”封號的通策醫(yī)療（600763.SH），又跌停了。
截至午間收盤，通策的股價再次被按在跌停板上，報收246.65元。兩個交易日跌掉了20％。距今年6月28日的高點，跌掉了40.99％的市值。
對于這兩個跌停，幾個主流交易軟件的理由都很一致：業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)資金出逃。
2021年10月14日盤后，通策醫(yī)療發(fā)布了2021年第三季度財報，公司前三季度實現(xiàn)營收21.36億元，同比增長44.16％；凈利潤6.2億元，同比增長55.09％。
落實到第三季度，公司營收同比增長12.44％，約為8.19億元；凈利潤同比增長5.88％，約為2.69億元。
對于這張財報，通策醫(yī)療董事長呂建明先生的評價是：“自豪、無法挑剔、符合預(yù)期”。
董事長“一鍵三連”式的評價，與市場資金用腳投票的態(tài)度，形成了鮮明反差。那么，究竟是公司自我要求太低？還是市場眼光太高？
另一個有趣的反差，發(fā)生在10月15日盤中。中泰證券、安信證券分別給予通策醫(yī)療買入、增持評級。通策醫(yī)療短暫開板，隨后迅速再度跌停。成交額25.13億元，甚至較前一交易日放大34.96％。
這個反差，說明市場的買方與賣方，其實存在認識上的分歧。這種分歧，又體現(xiàn)在什么地方？
01“牙茅”的生意經(jīng)
通策醫(yī)療的起家業(yè)務(wù)，其實和公立醫(yī)療體系頗有淵源。
2006年，杭州口腔醫(yī)院由公立改制，呂建明在拍到100％股權(quán)后，隨之將其注入上市公司ST中燕，這便是通策醫(yī)療的起源。
從口腔醫(yī)療的獨特性質(zhì)、通策醫(yī)療的日后經(jīng)營成果幾個角度來看，呂建明買入杭州口腔醫(yī)院的眼光，是很值得稱道的。
在中國，口腔醫(yī)療是一個很特殊的門類，它的特殊性，表現(xiàn)為“獨特的手工業(yè)性質(zhì)”。
作家余華，在從事寫作前是一名牙醫(yī)，在五年時間里，他拔掉了一萬顆牙。但在成名后，面對西方媒體的采訪時，余華卻很坦率地告訴記者——我當(dāng)?shù)难泪t(yī)，和西方社會那種地位高尚的牙醫(yī)不一樣，更像是一個工匠。
余華的回憶，一定程度上反映出口腔醫(yī)療的特性。這個業(yè)務(wù)，對于醫(yī)生技藝、口碑的依賴嚴(yán)重，對設(shè)備則無太高依賴。
一位水平較高的口腔科醫(yī)生，只要買幾把牙科座椅、幾套器械，租一個店面，就可以依靠自己熟悉的客戶，獨立運營診所。這個現(xiàn)象，在過去二十多年里，廣泛地存在于全國各地。它也說明，口碑類似于品牌，是口腔科的一個關(guān)鍵因素。
杭州口腔醫(yī)院，在過去是專科公立醫(yī)院，在當(dāng)?shù)赜泻芎玫目诒?。這種口碑，是對醫(yī)生醫(yī)療服務(wù)技能的概括，是醫(yī)院的學(xué)術(shù)地位，也是區(qū)域內(nèi)的品牌影響力。是一家醫(yī)院的無形資產(chǎn)。
因此，雖然從公立轉(zhuǎn)成了民辦，這份資產(chǎn)卻被保留了下來。加之國人天然比較信賴公立醫(yī)院，通策醫(yī)療并不需要投入太多營銷費用，也會獲得很好的患者流量。
去翻閱通策醫(yī)療2020年的年報，可以發(fā)現(xiàn)，公司對公司既有的歷史與模式，做了一個精到的總結(jié)：
“堅持‘區(qū)域總院+分院’模式。公司將每個區(qū)域總院打造為當(dāng)?shù)匾?guī)模、水平均領(lǐng)先的醫(yī)院，由區(qū)域總院平臺對醫(yī)生醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成支撐，并在區(qū)域內(nèi)形成品牌影響力，分院作為總院的‘護城河’可將品牌影響力快速推開，實現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化及客戶就診便捷，在較短時間內(nèi)積累客戶資源、獲取市場份額。”
“這種模式，較大程度抵御了口腔醫(yī)療獨特的手工業(yè)性質(zhì)帶來的管理和擴張的風(fēng)險，使得口腔醫(yī)院區(qū)域醫(yī)院集團可以成為一種商業(yè)模式?！?/p>
以“區(qū)域總院+分院”的模式，結(jié)合合伙人機制綁定醫(yī)生利益、團隊診療方式幫助年輕醫(yī)生快速成長，減輕成熟醫(yī)生工作強度，通策很好地完成了醫(yī)生的存留，解決了“管理和擴張的風(fēng)險”。
近年來，通策醫(yī)療通過“蒲公英計劃”，利用杭州口腔醫(yī)院的品牌，在浙江省內(nèi)不斷開設(shè)口腔醫(yī)院。獲得了不錯的業(yè)績增長。
作為一家深耕于浙江省的口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，通策醫(yī)療經(jīng)營之穩(wěn)定，堪比貴州茅臺。
2015年至2020年，通策醫(yī)療資產(chǎn)負債比率整體呈下降趨勢，至2020底，通策醫(yī)療資產(chǎn)負債率約為24.39％，距貴州茅臺僅差2.99個百分點。
2015年至2020年，通策醫(yī)療總利潤為17.68億元，年利潤從1.24億元增長至4.93億元，年均復(fù)合增長率約31.79％。截至2021年9月，通策醫(yī)療2021年前9個月共計實現(xiàn)凈利潤6.20億元，是去年全年凈利潤的1.26倍。
通策醫(yī)療今年前9個月保持凈利潤高增長，雖然存在今年疫情控制后，居民對口腔醫(yī)療服務(wù)有集中釋放的可能。但更重要的一點是，我國口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在過去的10年內(nèi)，受益于居民人均可支配收入的提升，行業(yè)景氣度呈增長趨勢。
根據(jù)國海證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國各年齡段人群恒牙患齲率在42％-98％之間，牙石檢出率在61％-97％之間，中老年人牙列缺損、缺失率在32％-82％之間。
另據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2020年中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模約262億美元，預(yù)計2020-2030年年均復(fù)合增長率約為11.1％。
雖然國內(nèi)口腔疾病發(fā)病率較高，但這更多只是潛在需求，因為據(jù)中國口腔醫(yī)療招股書，2020年中國口腔服務(wù)滲透率約為24.0％，低于美國的70.0％。這為國內(nèi)口腔服務(wù)市場提供充足增長空間。
以種植牙市場為例，若不考慮2020年疫情影響，2011-2019年，年均復(fù)合增長率達48％，2019年種植牙總量已達到312萬顆，已然是增長快的種植牙市場之一；正畸服務(wù)市場規(guī)模達73億美元，年均復(fù)合增長率達21％，行業(yè)資產(chǎn)負債比整體呈下降趨勢。
而通策醫(yī)療2021年前三季度的具體業(yè)務(wù)增速，恰好貼合行業(yè)發(fā)展趨勢。
截至2021年9月，通策醫(yī)療種植牙業(yè)務(wù)營收增速同比增長46.49％，為四個業(yè)務(wù)板塊中增速之首；其次為兒科和大綜合板塊業(yè)務(wù)，均維持在41.6％的增速；后是正畸業(yè)務(wù)板塊，同比增長37.89％，雖不及種植牙業(yè)務(wù)營收增速，但也遠超行業(yè)均值約17個百分點。
值得注意的是，通策醫(yī)療營收增長，并非單純依靠開新店增收，公司前三季度客單價也有回升。
根據(jù)通策醫(yī)療2020年年報，公司疫情后（4-12月）門診就診人次約為194萬人，同比增長16.2％，客單價935.10元；截至2021年前三季度，通策醫(yī)療共計門診人次共計211.33萬人，客單價957.04元，增長2.35％。
2021年前三季度客單價的增長，主要由于通策醫(yī)療省外客單價大幅上漲13.09％，由2020年底的619.33元提升至700.43元。即便如此，通策醫(yī)療省外機構(gòu)客單價，也遠高于我國2020年口腔消費人均值。
據(jù)MedTrend數(shù)據(jù)可知，我國2020年人均口腔消費約為136元，僅為通策醫(yī)療整體客單價的14.21％。雖然同比增長13％，但是較鄰國日本的1562元仍有極大差距。
遠高于行業(yè)均值的客單價，推動通策醫(yī)療的銷售凈利率，較2020年提升6.91個百分點，銷售凈利率提升2.79個百分點。
根據(jù)公司前三季度實現(xiàn)扣非凈利潤6.08億元，門診每接診一人，就可實現(xiàn)利潤287.70元，公司每人次貢獻的凈利潤，甚至高于行業(yè)客單價。
但通策醫(yī)療同樣存在短板，從通策醫(yī)療2020、2021Q3客單價對比圖可知，通策醫(yī)療的凈利潤貢獻，主要來自于其常年深耕的浙江地區(qū)，省外收入占比較低。
這塊短板，成為了通策發(fā)展路途上的一個巨大障礙，從短期看，它影響了通策的業(yè)績，從遠期看，它甚至可能決定了公司的天花板。
02鞭長莫及
通策醫(yī)療在省外的收入占比較低，擴張較難，其原因用一句話就可以總結(jié)：鞭長莫及。
在浙江省之外，杭州口腔醫(yī)院做不到聲名遠播，它的口碑無法觸達那么遠，而時過境遷，想要再次復(fù)制對省會?？乒⑨t(yī)院的收購，也不是一件容易的事情。
這意味著，通策引以為傲的模式，并不具備實踐中的較強復(fù)制性。
作為深耕浙江市場的口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，根據(jù)公司財報，截至2020年底，通策醫(yī)療體內(nèi)累計已營業(yè)50家口腔機構(gòu)，省內(nèi)占39家，若將同為通策醫(yī)療實控人旗下的“上海存濟醫(yī)院”計算在內(nèi)，通策醫(yī)療也僅覆蓋我國10余個省/直轄市/自治區(qū)。
根據(jù)通策醫(yī)療2019-2021Q3財報，比較公司近期營收占比可知，通策醫(yī)療省內(nèi)、外營收之比，一直維持在9:1左右，過去的兩年多時間，通策醫(yī)療省外市場開拓進展一直較慢。
實際上，通策醫(yī)療今年第三季度凈利潤同比增速已經(jīng)滑落至個位數(shù)，同比增速較去年同期下降81.94％，僅為5.88％；營收同比增速較去年同期下滑53.75％，約為12.44％，均創(chuàng)下2016年四季度以來單季度同比增速新低。
疊加通策醫(yī)療省內(nèi)、外營收占比一直維持9:1，且至2021Q3依舊沒有改觀，市場難免擔(dān)憂通策醫(yī)療未來能否繼續(xù)保持業(yè)績穩(wěn)定增長。
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2019年底，我國共有約885家口腔?？漆t(yī)院、3000余家綜合醫(yī)院口腔科、75000余家口腔專科門診，市場內(nèi)小口腔?？崎T診占比近95％。
根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至2020年底，我國共有口腔醫(yī)療相關(guān)企業(yè)13.55萬家，新注冊企業(yè)1.71萬家，同比下降2％，全行業(yè)3/4的企業(yè)注冊資本低于100萬。
時間拉進至今年8月份，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)可知，截至8月9日，我國目前有6萬余家口腔醫(yī)療相關(guān)企業(yè)。其中，近7成相關(guān)企業(yè)成立于5年之內(nèi)，個體工商戶4.5萬家，占7成。
從地區(qū)分布來看，山東和廣東兩省擁有數(shù)量多的口腔醫(yī)院相關(guān)企業(yè)，均超過5000家，共占總量的18％，其次是遼寧和四川兩省，均有4000多家相關(guān)企業(yè)，總占比約14％。以通策醫(yī)療主體僅50余家口腔醫(yī)療就可稱為“牙茅”來看，口腔服務(wù)市場集中度較為分散。
而且整個行業(yè)一級市場融資熱情高漲，2021年上半年，我國口腔領(lǐng)域一級市場共有33起融資事件，總金額達50億元左右。
同比2020年，總?cè)谫Y額多出了約2倍的差距，其中有3起融資金額高達1億美元以上，還有6家企業(yè)在半年內(nèi)獲得了兩次及以上的融資。持續(xù)活躍的一級市場，勢必會加劇行業(yè)集中度下降，整個行業(yè)遠未迎來集中度提升的拐點。
結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)，再看通策醫(yī)療省外拓展數(shù)據(jù)，似乎就容易理解的多。
根據(jù)國海證券制作的《通策醫(yī)療旗下口腔醫(yī)療機構(gòu)分布》圖，在口腔醫(yī)療機構(gòu)占比較高的山東、廣東、遼寧、四川等地，通策醫(yī)療體內(nèi)扣錢醫(yī)療機構(gòu)均為涉及，僅依靠同一實控人旗下的存濟醫(yī)院進入四川一省。
結(jié)合通策醫(yī)療商業(yè)布局來看，自2017年年報中提出，將此前“中心旗艦醫(yī)院+分院”模式升級為“區(qū)域總院+分院”至2021年6月底，在其深耕的浙江省內(nèi)，僅塑造杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，落地周期較長，其中杭州口腔醫(yī)院于2018年成功落地該模式，粗略估計落地時間約為一年。
根據(jù)上圖可知，按照安信證券給出口腔服務(wù)行業(yè)，單店需要3-4年時間實現(xiàn)盈利，按短時間計算，武漢存濟口腔醫(yī)院今年底或?qū)崿F(xiàn)盈利，疊加公司“區(qū)域總店+分店”模式落地需1年時間。
即使其從初建造就已計劃“總店”相關(guān)布局，早將于明年開始貢獻利潤，并開始設(shè)立分院，在國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)融資潮來臨之時，市場是否能在每一個地級市等通策醫(yī)療三年，讓其充分落地“區(qū)域總店+分店”運營模式？
更讓市場懷有擔(dān)憂情緒的是，即便落地該模式，通策醫(yī)療又要如何緩解市場對于“牙科集采”的擔(dān)憂情緒？
03如何正確看待牙科集采
日前，市場上有消息稱，西南某省將聯(lián)合其他9省對牙科進行采集。
結(jié)合今年7-9月關(guān)于“牙科集采”的聲音不絕于耳，口腔醫(yī)療服務(wù)似乎離“集采”越來越近了，尤其是“牙茅”通策醫(yī)療，或許首當(dāng)其沖。
如果說2020年，山東濟南醫(yī)保局回復(fù)市政協(xié)“擴大口腔醫(yī)療統(tǒng)籌報銷范圍”的建議時，稱“種植牙釘納入醫(yī)保范圍的條件尚不成熟”只是虛晃一槍，且通策醫(yī)療在山東也沒有營收，即便山東將種植牙釘納入集采也沒有關(guān)系，但是今年8月24日，寧波醫(yī)保局則已經(jīng)將“集采”送到了通策醫(yī)療眼前。
該局就《關(guān)于進一步明確醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙項目的方案》公開征求意見，提出用醫(yī)保個人賬戶的歷年賬戶，支付目錄內(nèi)的種植牙項目，支付標(biāo)準(zhǔn)是國產(chǎn)3000元，含材料費不超過1000元、醫(yī)療服務(wù)費2000元；進口3500元，含材料費不超過1500元、醫(yī)療服務(wù)費2000元。
雖然只是個人賬戶資金支付，但是也對種植牙項目費用做出明確限制，按照寧波2019年種植牙5000-30000每顆的價格計算，個人醫(yī)保賬戶資金支付比例從60％降至11.67％不等。
但在今年9月22日，醫(yī)保局對《關(guān)于規(guī)范種植牙材料費用，并將其調(diào)節(jié)和服務(wù)費用納入醫(yī)保的建議》（以下簡稱“建議”）給予的正式回復(fù)中，醫(yī)保局再次公開表明“種植牙”不屬于“醫(yī)保?；尽钡墓δ芏ㄎ?，寧波此舉為“有條件的地方，根據(jù)自身經(jīng)濟發(fā)展水平，和基金承受能力制定合理的支付標(biāo)準(zhǔn)”。
根據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，2021年上半年人均可支配收入排名前10的城市中，浙江囊括三席，分別為杭州、寧波和紹興。
通策醫(yī)療在杭州有兩家總院級別醫(yī)療機構(gòu)，分別為平海院區(qū)、城西院區(qū)，寧波口腔醫(yī)院，上半年還成立了紹興區(qū)域醫(yī)院集團。
如果此次寧波個人醫(yī)保賬戶支付種植牙項目果符合預(yù)期，不排除浙江省會進一步在其他地級市推廣該舉措。
若按“根據(jù)自身經(jīng)濟發(fā)展水平”這一條件衡量，杭州、紹興或許是除寧波外，先試點的地級市。這對于9成收入來自省內(nèi)的通策醫(yī)療而言，無疑是一個巨大的變盤信號。
雖然建議中限制公立醫(yī)院醫(yī)療項目和收費規(guī)模，鼓勵各地探索商業(yè)保險支付牙科項目的可行性，但同樣強調(diào)要促進品牌種植體價格陽光透明，擠出水分，即商業(yè)保險在完善支付方案層面，仍有很長的路要走。
或許，未來的口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，還有可能與成熟保險企業(yè)合作探索商業(yè)險支付方案，甚至是其開展自營商業(yè)險業(yè)務(wù)也未可知。
但無論未來口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)如何轉(zhuǎn)型，都如通策醫(yī)療10月15日的公開聲明一般：種植體集采，對以提供口腔醫(yī)療服務(wù)為主的上市公司而言是基于，而并非危機。
市場對于通策醫(yī)療的判斷，自有情緒的一面。但歸根結(jié)底，對于較少概念炒作，更重業(yè)績實質(zhì)的口腔醫(yī)療行業(yè)而言，根據(jù)基本面情況來估值，是市場一致性的來源。
根據(jù)萬得的一致性預(yù)期，公司2021年的業(yè)績增速是50％，目前公司雖然經(jīng)歷了兩個跌停，股價跌到了246.65元，對應(yīng)估值卻仍是106倍PE。公司能不能用更快的省外業(yè)績增速，來匹配當(dāng)下的估值，這或許才是市場真正期待的預(yù)期。
本文源自阿爾法工場研究院
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